2021半年报点评：符合我们预期，龙头盈利持续超预期，新材料冲击中高端

福斯特（603806） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021半年报点评：符合我们预期，龙头盈利持续超预期，新材料冲击中高端 买入（维持） 盈利预测与估值 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,393 13,118 17,434 23,230 同比（%） 31.6% 56.3% 32.9% 33.2% 归母净利润（百万元） 1565 1951 2531 3354 同比（%） 63.5% 24.7% 29.7% 32.5% 每股收益（元/股） 1.65 2.05 2.66 3.53 P/E（倍） 79.55 63.81 49.19 37.12 投资要点  21Q2归母净利润4.09亿元，同增35.6%，扣非归母净利润3.9亿元，同增33%，符合我们预期：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入57.16亿元，同比增长69.29%；实现归属母公司净利润9.04亿元，同比增长98.08%。其中2021Q2，实现营业收入29.01亿元，同比增长55.38%，环比增长3.09%；实现归属母公司净利润4.09亿元，同比增长35.59%，环比下降17.46%，整体业绩符合我们预期。  公司光伏胶膜出货高增，龙一地位稳固：2021H1公司光伏胶膜出货4.61亿平米，同增 23.19%，其中Q2出货约2.4亿平，同增18%，环增约9%，按Q2全球胶膜需求4亿平测算，福斯特市占率约60%，进一步提升。截至20年末，公司胶膜产能达10.5亿平米，同增41.1%，21H1公司新增滁州1.5亿平光伏产能，总产能达到12亿平，我们预计21年末产能达到13.5亿平，同增29%，22年年末产能达到18亿平，同增33%，龙一地位稳固。  Q2胶膜降价+粒子涨价，毛利率仍有不错表现：公司Q2综合毛利率为21.58%，同增0.56个百分点，环降7.39个百分点，我们预计胶膜毛利率Q2毛利率为21%~22%，毛利率环比下降主要原因是：1）Q2原材料EVA粒子价格持续处于高位，均价约20500，环比Q1增长约8%；2）公司在Q2产品平均售价约10.6-11.0元/平，环比Q2下降约5-10%。但公司毛利率仅环比下降7.39pct，主要原因在于低价库存、成本错期、高端产品占比持续提升。展望Q3来看，行业6月是基本面底部，7月排产改善10%+，8月排产改善10-20%，景气度逐月提升，我们预计公司出货量环比有显著提升，Q4旺季来袭电站抢装，我们预计出货继续提升，全年出货我们预计11-11.5亿平，同增约29%。  感光干膜冲击中高端，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，21H1出货4,547.15 万平米，同比增长210.95%，测算单价6.9元/平，相比去年均价4.2元/平有显著提升，主要原因在于公司中高端客户持续导入，中高端LDI干膜占比持续提升。毛利率11.06%，同比下降约5pct，相比Q1明显下降，主要原因在于原材料成本上升+导入中大客户前期价格策略所致，随着产能及出货的体量不断扩大，规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升，我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。  盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度持续，维持盈利预测，我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元，同比增长24.7%/29.7%/32.5%，基于公司市占率优势，维持“买入”评级。  风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 130.90 一年最低/最高价 59.34/152.20 市净率(倍) 13.99 流通A股市值(百万元) 124499.48 基础数据 每股净资产(元) 9.26 资产负债率(%) 19.85 总股本(百万股) 951.10 流通A股(百万股) 951.10 [Table_Report] 相关研究 1、《福斯特（603806）：福斯特一季报点评：龙头盈利持续超预期，新材料可期》2021-04-20 2、《福斯特（603806）：2020年年报点评：Q4光伏胶膜毛利率超预期，新材料量利双升》2021-03-26 3、《福斯特（603806）：胶膜毛利率再超预期，产品结构持续改善》2021-01-21 [Table_Author] 2021年08月18日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 黄钰豪 huangyh@dwzq.com.cn -29%0%29%57%86%114%143%171%2020-082020-122021-04沪深300福斯特 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 21Q2归母净利润4.09亿元，同增35.6%，扣非归母净利润3.9亿元，同增33%，符合我们预期：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入57.16亿元，同比增长69.3%；实现归属母公司净利润9.04亿元，同比增长98.1%。其中2021Q2，实现营业收入29.01亿元，同比增长55.4%，环比增长3.1%；实现归属母公司净利润4.09亿元，同比增长35.6%，环比下降17.5%，整体业绩符合我们预期。 表1：2021H1经营情况（单位：亿元） 福斯特 2021H1 2020H1 同比 2021Q2 2020Q2 同比 2021Q1 环比 营业收入 57.16 33.76 69.3% 29.01 18.67 55.4% 28.14 3.1% 毛利率 25.2% 21.4% 3.8pct 21.6% 21.0% 0.6cpt 29.0% -7.4pct 营业利润 10.51 5.32 97.6% 4.83 3.48 38.6% 5.68 -15.0% 利润总额 10.51 5.29 98.5% 4.83 3.48 38.7% 5.68 -14.9% 归属母公司净利润 9.04 4.56 98.1% 4.09 3.01 35.6% 4.95 -17.5% 扣非归母净利润 8.75 4.43 97.8% 3.90 2.94 33.0% 4.85 -19.5% 归母净利率 15.8% 13.5% 2.3pct 14.1% 16.1% -2.1pct 17.6% -3.5pct 股本(亿股) 9.51 7.57 - 9.51 7.57 - 7.70 - EPS（元） 0.97 0.60 61.3% 0.44 0.40 10.4% 0.64 -31.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2021H1收入57.16亿元，同比+69.29%（亿元） 图2：2021H1归母净利润9.04亿元，同比+98.08%（亿元） 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 19.57 23.86 33.33 39.52 45.85 48.10 63.78 83.93 57.16 -10.78%21.89%39.69%18.57%16.03%4.90%32.61%31.59%69.29%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060708090201320142015201620172018201920202021H1营业收入同比5.96 4.32 6.47 8.48 5.85 7.51 9.57 15.65 9.04 18.52%-27.45%49.80%30.97%-30.97%28.38%27.39%63.52%98.08%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618201320142015201620172018201920202021H1归属母公司净利润同比 mNrOsRnPpNuMxPsQqMoNrR9P9R6MpNrRtRqRlOoOyQiNnMvN7NnMrNNZmQyRvPmNzQ 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：2021H1毛利率、净利率同比+3.83、+2.3pct 图4：2021Q2毛利率、净利率同比+0.57、-2.06pct 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 公司光伏胶膜出货高增，龙一地位稳固：2021H1公司光伏胶膜出货4.61亿平米，同增 23.19%，其中Q2出货约2.4亿平，同增18%，环增约9%，按Q2全球胶膜需求4亿平测算，福斯特市占率约60%，进一步提升。截至20年末，公司胶膜产能达10.5亿平米，同增41.1%，21H1公司新增滁州1.5亿平光伏产能，总产能达到12亿平，我们预计21年末产能达到13.5亿平，同增29%，22年年末产能达到18亿平，同增33%，龙一地位稳固。 图5：光伏胶膜各季度销量（万平米） 图6：公司胶膜产能（亿平） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 44.3%38.6%29.1%32.8%30.3%20.9%19.7%20.4%28.4%25.2%22.9%30.4%18.1%19.4%21.5%12.8%15.6%15.0%18.6%15.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2012201320142015201620172018201920202021H1年度毛利率年度归母净利率19.4%18.5%20.6%20.2%22.0%21.8%21.0%29.7%35.4%29.0%21.6%28.9%13.4%13.4%12.1%20.4%10.3%16.1%19.8%23.7%17.6%14.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2单季毛利率单季归母净利率05,00010,00015,00020,00025,00030,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2光伏胶膜销量（万平米）1.9 1.9 3.5 4.5 5.6 6.2 7.5 10.5 13.5 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416201320142015201620172018201920202021E胶膜产能（亿平）YOY 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F Q2胶膜降价+粒子涨价，毛利率仍有不错表现：公司Q2综合毛利率为21.58%，同增0.56个百分点，环降7.39个百分点，我们预计胶膜毛利率Q2毛利率为21%~22%，毛利率环比下降主要原因是：1）Q2原材料EVA粒子价格持续处于高位，均价约20500，环比Q1增长约8%；2）公司在Q2产品平均售价约10.6-11.0元/平，环比Q2下降约5-10%。但公司毛利率仅环比下降