锂盐产品量价齐升，产能扩张持续推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 215.99 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.37 已上市流通A股(亿股) 8.59 流通港股(亿股) 2.88 总市值(亿元) 3,104.81 年内股价最高最低(元) 215.99/46.77 沪深300指数 4813 深证成指 14423 相关报告 1.《量价齐升导致业绩增长，主要项目进入投产期-赣锋锂业21年一季...》，2021.4.30 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 锂盐产品量价齐升，产能扩张持续推进 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,342 5,524 8,352 9,071 10,322 营业收入增长率 6.75% 3.41% 51.19% 8.61% 13.80% 归母净利润(百万元) 358 1,025 2,842 3,036 3,391 归母净利润增长率 -70.73% 186.16% 177.37% 6.82% 11.70% 摊薄每股收益(元) 0.277 0.765 2.096 2.239 2.501 每股经营性现金流净额 0.42 0.44 1.41 2.14 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.29% 9.57% 22.87% 20.52% 19.51% P/E 125.73 132.34 49.18 46.04 41.22 P/B 5.39 12.67 11.25 9.45 8.04 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司8月30日发布2021半年报，上半年实现营业收入40.64亿元，同比增长70.27%，实现归母净利润14.17亿元，同比增长805.29%。 评论  锂盐产品量价齐升，大幅提振公司业绩。公司Q2单季度实现归母净利润9.41亿元，同比增长532.35%，环比增长97.69%。产量方面， 公司2020年新增5万吨氢氧化锂产能于2021Q1达满产；宁都1.75万吨碳酸锂产能于2021Q1改造完毕，产能达2万吨/年。目前公司拥有电池级碳酸锂产能4.3万吨/年；电池级氢氧化锂8.1万吨/年；金属锂产能2000吨/年。价格方面，Q2电池级碳酸锂均价较Q1上涨约20%，Q3开始锂盐价格进入加速上涨阶段，由于供给端极为紧张，我们判断2021年价格大概率冲破上一轮2018年高点的17-18万元/吨。  全球锂业巨头，持续布局优质锂资源。上半年公司增资英国Bacanora锂黏土项目2.19亿元，目前持股比例28.88%，公司拟通过要约收购的方式收购Bacanora公司的剩余其他股份。公司增资墨西哥Sonora锂黏土项目1.99亿元，持股比例50%，墨西哥sonora项目规划一期2万吨氢氧化锂项目正在建设中。公司收购伊犁鸿大锂盐湖100%股权，投资9亿元，目前正处于股权交割状态。目前阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目建设稳步进行，预计2022年投产。  加码下游锂电，一体化战略稳步推进。公司8月5日发布关于赣锋锂电投资建设年产15GWh新型锂电池项目的公告，公司计划在江西新余高新技术产业开发区投资30亿元人民币建设年产5GWh新型锂电池项目，在重庆两江新区投资54亿元人民币建设年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目。两项目达产后，公司锂电产能有望突破20GWh。 盈利预测&投资建议  由于锂盐价格大幅上涨，公司锂盐产品销量提升，预计公司21-23年实现归母净利润分别为28.42亿元（上调39%）、30.36亿元（上调18%）、33.91亿元，实现EPS分别为2.10元、2.24元、2.50元，维持“增持”评级。 风险提示  金属价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；新项目达产进度低于预期。 02000400060008000100001200046.7773.3499.91126.48153.05179.62206.19200 831201 130210 228210 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 赣锋锂业 沪深300 2021年08月30日 资源与环境研究中心 赣锋锂业 (002460.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 5,004 5,342 5,524 8,352 9,071 10,322 货币资金 3,602 1,700 2,176 2,221 3,587 5,017 增长率 6.8% 3.4% 51.2% 8.6% 13.8% 应收款项 1,754 1,163 1,805 2,378 2,582 2,939 主营业务成本 -3,197 -4,086 -4,343 -4,967 -5,380 -6,113 存货 1,905 2,334 2,215 2,721 2,948 3,350 %销售收入 63.9% 76.5% 78.6% 59.5% 59.3% 59.2% 其他流动资产 654 525 2,584 2,683 2,733 2,821 毛利 1,807 1,256 1,181 3,385 3,691 4,209 流动资产 7,915 5,722 8,779 10,003 11,850 14,126 %销售收入 36.1% 23.5% 21.4% 40.5% 40.7% 40.8% %总资产 58.5% 40.3% 39.9% 41.6% 44.2% 47.1% 营业税金及附加 -31 -25 -23 -35 -38 -44 长期投资 2,179 4,067 2,516 2,716 2,916 3,116 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2,595 2,982 6,033 6,540 7,189 7,779 销售费用 -82 -63 -48 -73 -79 -90 %总资产 19.2% 21.0% 27.4% 27.2% 26.8% 25.9% %销售收入 1.6% 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 380 429 3,655 3,748 3,840 3,932 管理费用 -283 -273 -169 -256 -278 -316 非流动资产 5,606 8,465 13,217 14,036 14,976 15,858 %销售收入 5.7% 5.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% %总资产 41.5% 59.7% 60.1% 58.4% 55.8% 52.9% 研发费用 -63 -80 -140 -211 -229 -261 资产总计 13,521 14,186 21,996 24,039 26,826 29,985 %销售收入 1.2% 1.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 1,356 1,974 2,301 2,985 3,193 3,420 息税前利润（EBIT） 1,348 816 801 2,810 3,066 3,498 应付款项 2,051 1,080 1,525 1,607 1,741 1,979 %销售收入 26.9% 15.3% 14.5% 33.6% 33.8% 33.9% 其他流动负债 425 205 252 320 345 389 财务费用 -82 -70 -171 -227 -258 -288 流动负债 3,832 3,259 4,078 4,912 5,278 5,787 %销售收入 1.6% 1.3% 3.1% 2.7% 2.8% 2.8% 长期贷款 706 1,430 1,658 1,658 1,658 1,658 资产减值损失 -5 43 23 0 0 0 其他长期负债 1,005 1,087 2,842 2,281 2,283 2,285 公允价值变动收益 -220 -395 526 550 550 550 负债 5,544 5,776 8,578 8,852 9,219 9,730 投资收益 175 162 29 30 30 30 普通股股东权益 7,924 8,355 10,706 12,429 14,795 17,382 %税前利润 12.6% 34.2% 2.6% 0.9% 0.9% 0.8% 其中：股本 1,315 1,293 1,340 1,340 1,340 1,340 营业利润 1,371 475 1,135 3,213 3,438 3,839 未分配利润 3,123 3,169 3,792 6,098 8,464 11,051 营业利润率 27.4% 8.9% 20.5% 38.5% 37.9% 37.2% 少数股东权益 54 55 2,713 2,758 2,812 2,872 营业外收支 16 -1 -8 -5 -5 -5 负债股东权益合计 13,521 14,186 21,996 24,039 26,826 29,985 税前利润 1,387 474 1,127 3,208 3,433 3,834 利润率 27.7% 8.9% 20.4% 38.4% 37.9% 37.1% 比率分析 所得税 -163 -121 -64 -321 -343 -383 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 11.7% 25.5% 5.6% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,224 353 1,064 2,887 3,090 3,451 每股收益 0.930 0.277 0.765 2.096 2.239 2.501 少数股东损益 1 -5 39 45 54 60 每股净资产 6.025 6.464 7.990 9.167 10.912 12.820 归属于母公司的净利润 1,223 358 1,025 2,842 3,036 3,391 每股经营现金净流 0.521 0.417 0.435 1.411 2.139 2.282 净利率 24.4% 6.7% 18.5% 34.0% 33.5% 32.9% 每股股利 0.400 0.300 0.300 0.400 0.500 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.44% 4.29% 9.57% 22.87% 20.52% 19.51% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 9.05% 2.52% 4.66% 11.82% 11.32% 11.31% 净利润 1,224 353 1,064 2,887 3,090 3,451 投入资本收益率 11.06% 4.83% 3.86% 11.50% 11.21% 11.45% 少数股东损益 1 -5 39 45 54 60 增长率 非现金支出 154 183 250 310 369 428 主营业务收入增长率 14.15% 6.75% 3.41% 51.19% 8.61% 13.80% 非经营收益 48 394 -412 -288 -273 -259 EBIT增长率 -9.98% -39.47% -1.87% 251.04% 9.12% 14.08% 营运资金变动 -741 -392 -318 -1,019 -321 -563 净利润增长率 -16.7