锂盐产品量价齐升，实现资源端多元化布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_StockInfo] 赣锋锂业(002460) 买入 2021年半年度报告点评 （维持评级） 有色金属冶炼 2021年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,437/1,148 总市值/流通(百万元) 310,481/185,633 上证综指/深圳成指 3,528/14,423 12个月最高/最低(元) 215.99/46.36 相关研究报告： 《赣锋锂业-002460-2021年中报预告点评：Q2利润环比大增，新周期率先实现大规模资本开支》 ——2021-07-16 《赣锋锂业-002460-2021Q1业绩预告点评：扣非利润同比和环比大增，股权激励方案彰显长期发展信心》 ——2021-04-15 《赣锋锂业-002460-2020年年报点评：公司锂盐库存明显消耗，未来在原料端布局值得期待》 ——2021-04-02 《赣锋锂业-002460-2020年三季度报告点评：锂行业底部扩张，未来有望受益于行业开启新一轮上行周期》 ——2020-10-30 《赣锋锂业-002460-2020年中报点评：上半年业绩在指引范围内，公司积极拓展垂直整合的业务模式》 ——2020-08-27 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 锂盐产品量价齐升，实现资源端多元化布局  中报符合预告预期，利润大增受益于锂盐产品量价齐升 公司上半年实现营收40.64亿元，同比+70.27%；实现归母净利润14.17亿元，同比+805.29%，落在此前预告的13-16亿元的范围之内；实现扣非归母净利润8.35亿元，同比+380.62%，也是落在此前预告的8-11亿元的范围之内。 公司单二季度实现营收24.57亿元，同比+87.87%，环比+52.94%；实现归母净利润9.41亿元，同比+532.35%，环比+97.56%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+431.29%，环比+84.41%。 公司利润实现大幅度增长，主要受益于：①碳酸锂和氢氧化锂价格实现跨越式上涨。亚洲金属网数据显示国产电池级碳酸锂2020Q1/Q2/ Q3/Q4/2021Q1/Q2均价分别为4.89/4.36/3.99/4.42/7.50/8.86万元/吨，今年上半年均价同比+78.42%；国产电池级氢氧化锂2020Q1/Q2/ Q3/Q4/2021Q1/Q2均价分别为5.44/5.27/4.82/4.63/6.04/8.42万元/吨，今年上半年均价同比+36.87%；②马洪三期年产5万吨氢氧化锂产能处于爬坡阶段，锂盐产销量同比大幅增长；③锂行业处于上行周期当中，能够享受到低成本原料库存产生的溢价。  锂行业新周期，公司率先实现大规模资本开支 公司加大资本开支力度，其中在原料端布局尤其值得关注：①阿根廷Cauchari盐湖项目一期年产4万吨电池级碳酸锂预计在2022年年中开始生产，且已经启动二期扩产可行性研究；②阿根廷Mariana盐湖已获得当地政府环评批复，将启动2万吨氯化锂工厂建设；③墨西哥锂黏土项目兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，处于项目建设过程中；④拟收购五矿盐湖49%股权；⑤拟收购荷兰SPV公司50%的股权，间接拥有马里Goulamina锂辉石矿项目的权益。  风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。  投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2021-2023年营收分别为105.47/181.27/224.64亿元，同比增速90.9%/71.9%/23.9%；归母净利润分别为28.68/46.57/61.16亿元，同比增速179.9%/62.4%/31.3%%；摊薄EPS分别为2.00/3.24/4.25元，当前股价对应PE为108/67/51X。考虑到公司是A股最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，以及未来全球新能源汽车景气度有望持续提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,524 10,547 18,127 22,464 (+/-%) 3.4% 90.9% 71.9% 23.9% 净利润(百万元) 1025 2868 4657 6116 (+/-%) 186.2% 179.9% 62.4% 31.3% 摊薄每股收益(元) 0.76 2.00 3.24 4.25 EBIT Margin 17.3% 26.6% 26.2% 29.4% 净资产收益率(ROE) 9.6% 22.6% 29.2% 30.2% 市盈率(PE) 282.5 108.3 66.7 50.8 EV/EBITDA 244.5 94.1 57.1 41.9 市净率(PB) 27.03 24.42 19.44 15.33 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21沪深300赣锋锂业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 中报业绩符合此前预告的预期，利润大增主要受益于锂盐产品量价齐升 公司发布中报：上半年实现营收40.64亿元，同比+70.27%；实现归母净利润14.17亿元，同比+805.29%，落在此前预告的13-16亿元的范围之内；实现扣非归母净利润8.35亿元，同比+380.62%，也是落在此前预告的8-11亿元的范围之内；实现经营活动产生的现金流量净额6.30亿元，同比+232.15%；公司归母利润和扣非利润出现较大差别主要是公司持有Pilbara股票价格上涨，产生公允价值变动收益所致。综上，公司今年上半年经营业绩符合此前业绩预告的预期。 公司单二季度实现营收24.57亿元，同比+87.87%，环比+52.94%；实现归母净利润9.41亿元，同比+532.35%，环比+97.56%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+431.29%，环比+84.41%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司扣非利润实现较大幅度增长，主要受益于： 1) 自去年四季度以来，锂行业重回上行周期，碳酸锂和氢氧化锂价格均实现跨越式上涨。亚洲金属网数据显示国产电池级碳酸锂2020Q1/Q2/Q3/Q4/ 2021Q1/Q2均价分别为4.89/4.36/3.99/4.42/7.50/8.86万元/吨，今年上半年均价8.23万元/吨，同比+78.42%；国产电池级氢氧化锂2020Q1/Q2/Q3/ Q4/2021Q1/Q2均价分别为5.44/5.27/4.82/4.63/6.04/8.42万元/吨，今年上半年均价7.32万元/吨，同比+36.87%；另外最新数据显示国产电池级碳酸锂报价在11.5万元/吨，国产电池级氢氧化锂报价在12.0万元/吨，在供需紧平衡甚至有所短缺状态下价格有进一步上涨的空间。 2) 去年四季度公司马洪三期年产5万吨氢氧化锂产能正式投产，今年一季度处于产能爬坡阶段，二季度基本达到满产的水平；另外去年同期受到疫情的影响，锂盐产销量基数低，所以今年上半年锂盐产销量同比大幅提升。 3) 去年上半年行业处于下行周期，前期高价锂精矿原料库存会影响利润，而今年上半年行业处于上行周期，此前高价原料库存消化完之后，公司能够享受到低成本原料库存产生的溢价。 0%20%40%60%80%100%120%0102030405060201620172018201920202021H1营业收入（亿元）增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0246810121416201620172018201920202021H1归母利润（亿元）增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：碳酸锂价格（含税价，元/吨） 图4：氢氧化锂价格（含税价，元/吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面，截止至今年上半年，公司资产负债率为29.75%，相较于2020年末39.06%下降9.31个百分点。另外公司上半年销售费用2391万元，同比减少9.08%；管理费用1.08亿元，同比增长120.33%，主要是由于公司计提股权激励费用及公司规模扩大相应的管理成本增加；研发费用1.44亿元，同比增加132.80%，主要是由于公司加大固态电池及材料、循环回收等领域的研发投入；财务费用8750万元，同比增加53.11%，主要是由于利息支出、汇兑损失增加所致；综上，公司今年上半年期间费用率合计7.65%，相比2020年全年9.56%的水平下降1.91个百分点。 图5：公司期间费用率变化 图6：公司资产负债率变化 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 锂行业新周期，公司率先实现大规模资本开支 公司是全球领先的锂化合物生产商，在锂行业底部及疫情期间，仍然积极拓展垂直整合且具备协同效应的业务模式，在锂行业新周期开始阶段，率先实现大规模资本开支，未来锂盐产品在全球市场的占有率有望进一步提升。其中公司在原料端布局尤其值得关注： ①公司阿根廷Cauchari盐湖锂资源储量约合2458万吨LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，项目一期年产4万吨电池级碳酸锂2020年受到疫情影响，建设进度有所推迟，预计在2022年年中开始生产。同时项目已经启动对二期扩产可行性的评估，并初步计划二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量，二期项目计划于2022年下半年开始建设，2025年开始生产。另外，为加快Cauchari项目建设，公司已分批安排技术专家前往阿根廷支持项目建设。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00030,00050,00070,00090,000110,000130,000(电碳-工碳)价差（右轴）电池级碳酸锂（左轴）工业级碳酸锂（左轴）-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00030,00050,00070,00090,000110,000130,000(电氢-工碳)价差（右轴）电池级氢氧化锂（左轴）电池级碳酸锂（左轴）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%20142015201620172018201920202021H1销售费率管理费率(含研发)财务费率期间费率10.0%1