请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月29日 中科电气（300035.SZ） 负极放量业绩大增，定增22亿扩产节奏加速 事件：中科电气发布2021年半年度报告。 2021上半年业绩高增167%。2021年上半年，公司实现营收8.23亿元，同比增长125.67%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长166.61%。毛利率34.72%，同比和环比均小幅下降，主要受原材料涨价影响；净利率19.38%，同比提升2.97pcts，期间费用明显优化。 负极销量2.35万吨，接近2020全年销量。负极材料收入7.01亿元，同比增长153.35%，占总营收85%。负极材料销量2.35万吨，同比增长211.05%；2020全年公司负极材料销量2.40万吨，公司2021H1销量大幅增长，产能利用率90%以上。公司目前拥有负极产能5.2万吨，配套石墨化产能3.5万吨，配套比例67%。其中，自有石墨化产能2万吨，参股公司集能新能源石墨化产能1.5万吨。 深度合作比亚迪等龙头电池厂，海外客户积极导入中。公司国内客户主要包括比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等一线电池厂，2020年成功开发了蜂巢能源、瑞浦能源等客户；海外客户方面，公司已批量供货SKI，并积极拓展新客户中。2021H1，宁德、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能国内动力电池装机量38Gwh，占国内市场72.4%的份额。SKI主要配套现代起亚、大众、戴姆勒等车企，随着欧洲电动化率逐步提高，SKI未来出货量有望继续大幅增长。 定增22亿扩产8万吨负极和4.5万吨石墨化，石墨化配套比例进一步提升。8月24日，公司发布定增预案，拟定增不超过22亿元，主要用于下述项目：（1）湖南中科星城新建5万吨负极，拟投入8亿元，建设期18个月；（2）全资子公司格瑞特新建3万吨负极及4.5万吨石墨化，拟投入10亿元，建设期18个月。加上4月26日公司公告的增资子公司集能新能源新增1.5万吨石墨化产能。上述项目达产后，公司负极总产能将达到13.2万吨，石墨化总产能将达到9.5万吨，石墨化配套比率提升至72%，成本有望进一步下降。 盈利预测：我们预计2021~2023年公司实现归母净利润3.55/5.40/7.74亿元，对应估值43.9/28.9/20.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车下游需求不及预计；产能投放不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 929 974 2,093 2,987 4,331 增长率yoy（%） 50.0 4.8 115.0 42.7 45.0 归母净利润（百万元） 151 164 355 540 774 增长率yoy（%） 16.0 8.3 116.8 52.1 43.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.26 0.55 0.84 1.21 净资产收益率（%） 7.8 7.8 14.9 18.7 21.4 P/E（倍） 103.2 95.3 43.9 28.9 20.2 P/B（倍） 8.1 7.5 6.5 5.4 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 8月27日收盘价(元) 24.29 总市值(百万元) 15,603.07 总股本(百万股) 642.37 其中自由流通股(%) 82.20 30日日均成交量(百万股) 37.02 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 相关研究 1、《中科电气（300035.SZ）：动力负极高歌猛进，经营业绩加速成长》2021-01-02 -48%0%48%96%144%192%240%288%336%2020-082020-122021-042021-08中科电气沪深300 2021年08月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1576 1474 3400 4848 7011 营业收入 929 974 2093 2987 4331 现金 331 281 1383 1973 2862 营业成本 560 613 1371 1837 2685 应收票据及应收账款 376 523 872 1517 2092 营业税金及附加 9 11 25 33 47 其他应收款 8 11 30 28 56 营业费用 50 55 105 149 191 预付账款 16 11 48 36 85 管理费用 63 58 84 149 217 存货 383 386 806 1031 1654 研发费用 53 62 92 128 173 其他流动资产 461 261 261 261 261 财务费用 22 15 30 101 153 非流动资产 1191 1313 1946 2359 2971 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 66 73 83 93 104 其他收益 18 25 0 0 0 固定资产 396 493 1090 1470 2048 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 119 111 115 120 116 投资净收益 -4 10 23 27 14 其他非流动资产 611 636 658 675 703 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2766 2786 5346 7207 9982 营业利润 171 186 408 616 879 流动负债 655 642 2892 4236 6259 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 255 179 1636 3340 4059 营业外支出 1 3 5 4 3 应付票据及应付账款 220 266 823 636 1496 利润总额 172 184 404 612 876 其他流动负债 180 196 433 260 703 所得税 20 20 49 72 102 非流动负债 182 52 71 81 98 净利润 151 164 355 540 774 长期借款 135 0 19 29 46 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 52 52 52 52 归属母公司净利润 151 164 355 540 774 负债合计 837 693 2962 4317 6356 EBITDA 225 229 495 811 1165 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.24 0.26 0.55 0.84 1.21 股本 641 643 643 643 643 资本公积 844 873 873 873 873 主要财务比率 留存收益 488 613 881 1284 1837 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1930 2093 2384 2890 3625 成长能力 负债和股东权益 2766 2786 5346 7207 9982 营业收入(%) 50.0 4.8 115.0 42.7 45.0 营业利润(%) 9.8 8.5 119.6 50.8 42.8 归属于母公司净利润(%) 16.0 8.3 116.8 52.1 43.4 获利能力 毛利率(%) 39.7 37.1 34.5 38.5 38.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.3 16.8 17.0 18.1 17.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.8 7.8 14.9 18.7 21.4 经营活动现金流 11 117 475 -508 1071 ROIC(%) 6.9 6.9 9.3 10.0 11.7 净利润 151 164 355 540 774 偿债能力 折旧摊销 39 42 61 98 136 资产负债率(%) 30.2 24.9 55.4 59.9 63.7 财务费用 22 15 30 101 153 净负债比率(%) 5.5 1.4 13.5 50.1 35.9 投资损失 4 -10 -23 -27 -14 流动比率 2.4 2.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -230 -116 51 -1220 21 速动比率 1.1 1.3 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 25 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -354 21 -672 -484 -734 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 122 111 623 403 601 应收账款周转率 2.1 2.2 3.0 2.5 2.4 长期投资 -50 -63 -10 -10 -11 应付账款周转率 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -282 68 -58 -91 -144 每股指标（元） 筹资活动现金流 596 -170 -158 -121 -168 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.26 0.55 0.84 1.21 短期借款 9 -75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.18 0.74 -0.79 1.67 长期借款 78 -135 19 10 17 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.26 3.71 4.50 5.64 普通股增加 123 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 469 29 0 0 0 P/E 103.2 95.3 43.9 28.9 20.2 其他筹资现金流 -82 9 -177 -131 -185 P/B 8.1 7.5 6.5 5.4 4.3 现金净增加额 254 -35 -354 -1114 169 EV/EBITDA 69.9 68.4 32.2 21.0 14.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月27日收盘价 2021年08月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状