业绩预告点评：21年业绩大增，负极+高镍不断扩产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 贝特瑞（835185）业绩预告点评 21年业绩大增，负极+高镍不断扩产 2022年01月11日 [Table_Summary]  事件概述。2022年1月10日，公司发布业绩预告，2021年预计实现13.5-15.5亿元归母净利润，同比增长173.00%～213.44%。主要受益于2021年下游锂电池市场持续景气，电池材料市场需求进一步提升，公司正负极材料销量快速增长。产销两旺使得公司当期业绩同比实现大幅增长。  21Q4表现优异。按预测中值推算，21Q4实现归母净利润4.60亿元，同增227.4%，环增27.8%。  负极龙头地位稳固，高镍正极不断扩产。公司当前负极产能15.5万吨，考虑到公司在四川、山东、宁夏等地独资或合资建厂，我们预计22年产能将超过30万吨。公司深耕天然石墨，拥有鸡西高品位鳞片石墨矿，出货量国内居首位；人造石墨方面，公司不断扩产，石墨化自供率上升，连续石墨化能耗较低，技术领先；硅基负极拥有3000吨产能，产品通过松下供给特斯拉圆柱电池，将首先受益于4680中硅基负极使用量的提升。从客户角度看，公司海外客户占比较高，覆盖LG、三星SDI、松下、SKI等优质客户。正极方面，公司聚焦NCA和NCM811，剥离LFP业务，21年年底产能达到3万吨，22年高镍权益产能将在4-5万吨左右。  投资建议：考虑到公司负极龙头地位稳固，高镍正极不断扩产，我们上调公司21-23年归母净利润至15.13、25.80、35.73亿元（此前为14.99、21.70、28.43亿元），同增206%、71%、39%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为44、26、19倍。参考当前PE-TTM 99倍的CS新能车（Wind一致盈利预期），考虑到公司是锂电池负极龙头，维持“推荐”评级。  风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,452 8,854 14,676 20,116 增长率（%） 1.4% 98.9% 65.7% 37.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 495 1,513 2,580 3,573 增长率（%） -25.8% 206.0% 70.5% 38.5% 每股收益（元） 1.08 3.12 5.31 7.36 PE（现价） 128 44 26 19 PB 10.8 8.7 6.5 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月10日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 137.88元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 贝特瑞(835185)/金属非金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,452 8,854 14,676 20,116 成长能力 营业成本 3,182 6,326 10,275 14,021 营业收入增长率 1.4% 98.9% 65.7% 37.1% 营业税金及附加 42 83 137 188 EBIT增长率 -13.5% 118.8% 83.6% 41.8% 销售费用 123 195 308 402 净利润增长率 -25.8% 206.0% 70.5% 38.5% 管理费用 204 328 528 704 盈利能力 研发费用 250 496 807 1,086 毛利率 28.5% 28.5% 30.0% 30.3% EBIT 652 1,427 2,620 3,715 净利润率 11.1% 17.1% 17.6% 17.8% 财务费用 109 7 (12) (45) 总资产收益率ROA 4.6% 11.9% 15.6% 17.1% 资产减值损失 (62) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 8.0% 19.7% 25.2% 25.8% 投资收益 30 300 300 300 偿债能力 营业利润 559 1,720 2,932 4,060 流动比率 1.9 2.0 2.2 2.5 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.5 1.6 1.7 2.1 利润总额 564 1,720 2,932 4,060 现金比率 0.8 1.0 1.0 1.4 所得税 66 206 352 487 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 净利润 498 1,513 2,580 3,573 经营效率 归属于母公司净利润 495 1,513 2,580 3,573 应收账款周转天数 105.0 60.0 50.0 45.0 EBITDA 918 1,691 2,898 4,019 存货周转天数 119.4 70.0 60.0 60.0 总资产周转率 0.5 0.8 1.0 1.1 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2412 3456 4964 7908 每股收益 1.1 3.1 5.3 7.4 应收账款及票据 1467 1771 2642 3017 每股净资产 12.8 15.8 21.1 28.5 预付款项 28 56 91 125 每股经营现金流 1.2 3.2 4.3 7.2 存货 1186 1274 2151 2522 每股股利 0.0 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 230 230 230 230 估值分析 流动资产合计 5635 7130 10455 14267 PE 127.7 44.2 25.9 18.7 长期股权投资 415 715 1015 1315 PB 10.8 8.7 6.5 4.8 固定资产 2685 2685 2985 3285 EV/EBITDA 56.6 29.7 17.2 11.9 无形资产 636 622 614 603 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 5021 5543 6080 6587 资产合计 10656 12673 16534 20854 短期借款 277 277 277 277 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1863 2151 3083 3505 净利润 498 1,513 2,580 3,573 其他流动负债 29 29 29 29 折旧和摊销 329 264 278 305 流动负债合计 3021 3568 4850 5597 营运资金变动 (279) 32 (535) (121) 长期借款 758 758 758 758 经营活动现金流 601 1,560 2,074 3,508 其他长期负债 457 457 457 457 资本开支 683 422 515 512 非流动负债合计 1235 1235 1235 1235 投资 43 0 0 0 负债合计 4255 4803 6084 6831 投资活动现金流 (641) (422) (515) (512) 股本 485 485 485 485 股权募资 1,646 0 0 0 少数股东权益 200 200 200 200 债务募资 (365) 0 0 0 股东权益合计 6401 7870 10450 14023 筹资活动现金流 1,114 (95) (51) (51) 负债和股东权益合计 10656 12673 16534 20854 现金净流量 1,074 1,044 1,508 2,945 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 pOoNzRqPqNzQtNpPtNrQzQ6McMaQnPoOpNoMkPmMpOlOrQpNbRqQwPMYrQpOuOqNtQ贝特瑞(835185)/金属非金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持