入局本地生活，营销与商户SaaS抢眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月27日 移卡（09923.HK） 入局本地生活，营销与商户SaaS抢眼 事件：公司发布半年报，上半年实现营收14亿元，同增30%；实现净利润3亿元，同增36%。其中，科技业务收入同增87%，收入占比由去年同期的18%升至26%，毛利占比由35%升至44%，客户数达169万，同增189%。 扫码业务仍处“快车道”。移卡作为聚合支付服务商，帮助商户低成本、快速接入微信支付、支付宝、银行卡等支付渠道，从商户支付服务费中分成。2021年上半年，公司处理的支付交易量为9904亿元，同增56%；应用程序内支付交易量同增73%，占比由去年同期的56%增至62%；二维码日交易笔数峰值近4200万笔；服务商户数达613万，同增31%，触达消费者8亿人，同增67%。 科技业务有望持续大放异彩，上线本地生活电商业务。近年来，移卡积累了大量线下支付商户，推出进销存管理、视频广告制作、优惠券发放、积分管理、私域流量智能运营等服务。科技业务发展较快，逐渐成为移卡主营业务。值得一提的是，2020年下半年，公司推出了到店电商业务，基于全国商户资源，结合用户支付数据，为火锅、烧烤等本地商家设计优惠套餐，并在电商平台上架，交易量超过7100万元，收入已超4495万元，货币化率高达63%。 展望未来，看好移卡营销、商户SaaS与到店电商业务的长期发展。我们认为，公司受益于收购创信众、切入线上广告代理、广告制作业务等因素，能触达抖音、头条、快手等媒体资源，公司营销业务客户数能延续2018~2020年高增长态势，ARPU也能保持增长；受益于公司聚惠扫扫、约惠圈、富匙“好生意”等产品不断植入公司现有产品，2021~2023年公司商户SaaS客户数与ARPU值均能保持高速增长。 投资建议：支付、商户收单业务是公司流量的重要基石，公司基于对消费者的了解，不断打磨DMP广告代理平台中的用户标签，向商户提供营销和到店电商业务，基于对商户的了解，面向金融机构，提供金融科技导流与风险评估业务，还向商户提供SaaS服务。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为28/42/70亿元，归母净利润分别为4.76/5.17/10.39亿元，按照2021年8月25日收盘价（27元），对应2021-2023年PE 39/36/18倍。综合考虑创信众、公司的业绩潜力、公司基于支付数据对商户的洞察行业空间与行业可比公司估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，行业增速不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,258 2,293 2,800 4,213 6,970 增长率yoy（%） 127.4 1.5 22.1 50.5 65.4 归母净利润（百万元） 85 439 476 517 1,039 增长率yoy（%） -146.5 416.4 8.4 8.7 100.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.12 0.64 0.70 0.76 1.52 净资产收益率（%） -15.2 13.9 13.1 12.8 20.9 P/E（倍） 216.8 42.0 38.7 35.6 17.7 P/B（倍） -22.0 6.3 5.5 4.9 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电子商贸及互联网服务 前次评级 买入 8月25日收盘价(港元) 32.55 总市值(百万港元) 14,709.44 总股本(百万股) 451.90 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.92 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 孙爽 执业证书编号：S0680521050001 邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《移卡（09923.HK）：扫码支付领先，商户SaaS创新》2021-06-18 -55%-27%0%27%55%82%110%137%2020-082020-122021-042021-08移卡恒生指数 2021年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1860 5014 5833 8065 10710 营业收入 2258 2293 2800 4213 6970 现金 441 2542 3788 3339 4268 营业成本 1611 1549 1988 2948 4797 应收票据及应收账款 44 333 127 565 579 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1125 2012 1820 3946 5592 营业费用 67 74 154 232 383 预付账款 34 87 60 161 205 管理费用 130 181 140 211 349 存货 7 16 14 31 42 研发费用 78 128 168 253 418 其他流动资产 209 24 24 24 24 财务费用 0 0 -82 -65 -34 非流动资产 414 609 899 1027 1187 资产减值损失 27 50 0 0 0 长期投资 41 85 329 373 417 其他收益 5 13 0 0 0 固定资产 40 65 59 82 124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 171 367 418 480 554 投资净收益 3 28 208 10 12 其他非流动资产 162 92 92 92 92 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2274 5623 6731 9092 11897 营业利润 353 352 640 646 1069 流动负债 1377 2324 2361 4306 6181 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 137 211 211 211 211 营业外支出 202 150 214 196 190 应付票据及应付账款 1165 2035 2072 4017 5892 利润总额 151 454 426 449 878 其他流动负债 75 78 78 78 78 所得税 -66 -14 -50 -69 -163 非流动负债 1454 132 132 132 132 净利润 85 441 476 518 1041 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 2 1 1 2 其他非流动负债 1454 132 132 132 132 归属母公司净利润 85 439 476 517 1039 负债合计 2830 2457 2493 4439 6313 EBITDA 13 364 373 389 821 少数股东权益 0 47 48 48 50 EPS（元） 0.12 0.64 0.70 0.76 1.52 股本 31 73 682 682 682 资本公积 260 2759 2759 2759 2759 主要财务比率 留存收益 -816 361 834 1346 2364 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 -555 3120 4190 4605 5534 成长能力 负债和股东权益 2274 5623 6731 9092 11897 营业收入(%) 127.4 1.5 22.1 50.5 65.4 营业利润(%) 963.6 -0.1 81.6 0.9 65.5 归属于母公司净利润(%) -146.5 416.4 8.4 8.7 100.9 获利能力 毛利率(%) 28.7 32.4 29.0 30.0 31.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.8 19.1 17.0 12.3 14.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -15.2 13.9 13.1 12.8 20.9 经营活动现金流 53 -5 678 -259 1197 ROIC(%) 1.9 10.9 9.8 9.5 17.5 净利润 85 441 476 518 1041 偿债能力 折旧摊销 310 390 28 34 44 资产负债率(%) 124.4 43.7 37.0 48.8 53.1 财务费用 0 0 -82 -65 -34 净负债比率(%) -205.8 -69.8 -95.2 -74.3 -79.1 投资损失 -3 -28 -208 -10 -12 流动比率 1.4 2.2 2.5 1.9 1.7 营运资金变动 -1299 -730 464 -736 159 速动比率 1.2 2.1 2.4 1.8 1.7 其他经营现金流 961 -78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -139 -82 -110 -153 -191 总资产周转率 1.1 0.6 0.5 0.5 0.7 资本支出 105 39 45 85 116 应收账款周转率 103.7 12.2 12.2 12.2 12.2 长期投资 1 -19 -244 -44 -44 应付账款周转率 2.5 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 -32 -62 -308 -112 -119 每股指标（元） 筹资活动现金流 47 2299 677 -37 -77 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.64 0.70 0.76 1.52 短期借款 92 75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 -0.01 0.99 -0.38 1.75 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) -1.23 4.27 4.95 5.55 6.92 普通股增加 1 42 609 0 0 估值比率 资本公积增加 158 2499 0 0 0 P/E 216.8 42.0 38.7 35.6 17.7 其他筹资现金流 -204 -316 68 -37 -77 P/B -22.0 6.3 5.5 4.9 3.9 现金净增加额 -39 2213 1245 -449 929 EV/EBITDA 1470.4 44.7 40.3 39.7 17.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月25日收盘价 2021年08月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所