年报业绩符合预期，商户SaaS服务进入“收获期”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月29日 新大陆（000997.SZ） 年报业绩符合预期，商户SaaS服务进入“收获期” 事件：4月28日，公司公告2019年和2020Q1财报。2019年公司实现营业总收入61.82亿元，同比增长3.94%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元，同比增长18.00%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.02亿元，同比增长12.05%。2020年第一季度实现营业总收入为12.94亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润为0.98亿元，同比下降60.32%；实现扣非净利润0.75亿元，同比下降62.71%。符合市场预期。 支付及SaaS增值服务进入“收获期”，剔除激励成本后业绩高增。1）商户运营服务集群是公司业务增长的主要动力，主要包括商户服务平台业务，以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融科技两项通用类SaaS业务。本期实现营业总收入31.43亿元，同比增长12.13%。其中，增值类服务收入达到8.36亿元（其中金融科技服务收入5.5亿元），同比增长54.01%，受增值类SaaS服务占比提升影响，毛利率由2018年27.12%提升至37.64%。2）截至2019年12月，公司与超过280家的SaaS合作伙伴、610家ISV合作伙伴以及1345家渠道合作伙伴展开合作。公司PaaS平台服务商户数量超过170万家，较2018末增加约120万家。3）2019年支付服务的商户数量超过1,200万户，总交易量超过1.7万亿元，同比增长15.15%，其中扫码支付贡献了较大增量，12月当月发生的3.7亿笔交易中扫码支付的占比已达到87.84%。同时，公司交易流水结构也在优化，月流水超过50万元的大型商户占比超过10%。另外，公司高度重视规范经营，新增近百条风控规则，提高风险商户判别能力，受到多个地方银联分公司的表彰。4）为不同场景匹配定制化数据模型，形成“小微经营贷”、“综合消费贷”两大金融科技产品主线。2019年单月线上放款额占比超过76%，线上用户占比超过87%。与多家大型银行建立了合作关系，累计服务用户超17万户，2019年底累计管理资产余额32.20亿元，同比增加97.19%，且整体贷款不良率为2.57%，在信用贷款领域属于优秀水平。5）2019年物联网设备集群业务营业总收入为18.78亿元，同比减少7.24%。受下游支付行业监管周期影响，支付设备采购需求出现阶段性减少（特别是低端设备），而海外高毛利业务占比提升，毛利率由22.52%提升至30.06%。全年智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS等产品合计销量超过860万台，其中海外出货量约70万台，同比增长76%。6）行业信息化集群本期营业收入为10.84亿元，同比增长13.33%，业务处于稳健发展态势。7）若剔除报告期内股权激励成本摊销影响（不考虑所得税），则归属上市公司股东的净利润为7.65亿元，同比增长27.70%。 研发投入继续加强，经营现金流实际乐观。1）本期销售费用为2.44亿元，同比增长11.73%，管理费用为5.47亿元，同比增长24.90%，财务费用为-0.28亿元，同比下降368.13%。几项费用总体平稳。2）本期研发费用为6.11亿元，同比增长32.66%，占营业总收入9.88%（提高1.76个百分点）。3）剔除金融科技业务自营放款规模扩张影响后，经营活动产生的现金流量净额为142,086.97万元，远超出净利润规模。 2020Q1交易流水逆势新高，利润下滑主要由商户补贴和硬件交付递延等短期因素所致。1）公司商户服务平台于2月中旬开始快速全面复苏，3月份交易规模环比增长56%。一季度末，平台日交易峰值突破85亿元，为历史新高。2020Q1公司支付服务交易总规模突破6400亿元，同比增长77%，预计主要由商户数量快速扩张以及结构优化。2）新疫情影响下，公司主动承担企业社会责任、调整经营策略，与广大商户和联营伙伴风雨同舟、共克时艰，针对商户服务平台推出多项贴补与全面扶助政策，对收单业务利润产生阶段性影响。3）硬件业务客户主要为第三方支付、银行等机构，因疫情冲击，其业务拓张计划被动推迟，导致公司销售订单递延至后续季度。因此，一季度公司物联网硬件集群收入与利润发生较大幅度下降。 支付行业进入监管后周期，SaaS、金融服务成公司发力点，激励落地后大幅提升团队执行力。1）随着“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”，2019年起支付服务费率普遍上行，2020年进入监管后周期。2）“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源，SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升，经历极端环境考验后有望加速放量，成功切入金融助贷服务千亿市场。3）2018年公司对核心高管和技术人员的股权激励计划落地，治理结构改善后大幅提升团队执行力。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及近期财报，预计2020-2022年营业收入分别为69.06亿、81.42亿和92.25亿（2020-2021年之前为71.15亿和82.37亿），归母净利润分别为9.20亿、12.05亿和14.81亿（2020-2021年之前为9.62亿和13.07亿）。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,760 5,631 6,906 8,142 9,225 增长率yoy（%） 18.6 -2.2 22.6 17.9 13.3 归母净利润（百万元） 586 691 920 1,205 1,481 增长率yoy（%） -10.4 18.0 33.1 31.0 22.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.56 0.66 0.88 1.15 1.41 净资产收益率（%） 11.1 11.4 13.2 15.0 15.7 P/E（倍） 28.5 24.1 18.1 13.8 11.3 P/B（倍） 3.2 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 最新收盘价 15.86 总市值(百万元) 16,680.43 总股本(百万股) 1,051.73 其中自由流通股(%) 96.63 30日日均成交量(百万股) 11.42 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《新大陆（000997.SZ）：19年经营质量稳步提升，20年Q1利润短期受疫情影响》2020-04-14 2、《新大陆（000997.SZ）：人脸识别算法获国家级认证，全球顶级比拼确立研发实力》2020-04-10 3、《新大陆（000997.SZ）：支持全国健康码上线，“数字中国”核心领军确立》2020-03-17 -27%-18%-9%0%9%18%2019-042019-082019-122020-04新大陆 沪深300 2020年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7,967 7,750 8,495 9,894 11,529 营业收入 5,760 5,631 6,906 8,142 9,225 现金 2,631 4,631 4,613 6,060 7,044 营业成本 4,078 3,743 4,264 4,883 5,383 应收账款 742 730 1,075 1,053 1,358 营业税金及附加 51 45 56 66 75 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 219 244 247 272 297 预付账款 62 62 90 89 114 管理费用 438 547 1,368 1,625 1,878 存货 1,084 1,037 1,379 1,388 1,662 财务费用 10 -28 -83 -77 -95 其他流动资产 3,449 1,290 1,339 1,304 1,351 资产减值损失 90 -18 37 34 31 非流动资产 3,090 4,500 4,471 4,435 4,353 公允价值变动收益 0 24 6 8 10 长期投资 235 189 149 108 67 投资净收益 39 39 40 38 39 固定投资 591 800 786 764 725 营业利润 689 790 1,062 1,384 1,705 无形资产 194 172 188 206 203 营业外收入 4 2 3 2 3 其他非流动资产 2,070 3,338 3,348 3,357 3,359 营业外支出 20 6 7 9 10 资产总计 11,057 12,250 12,966 14,329 15,881 利润总额 673 786 1,058 1,378 1,697 流动负债 5,324 5,857 5,618 5,844 5,986 所得税 67 63 95 117 149 短期借款 610 607 607 607 607 净利润 606 723 962 1,260 1,548 应付账款 943 937 1,205 1,248 1,456 少数股东收益 20 32 42 55 68 其他流动负债 3,771 4,313 3,807 3,989 3,923 归属母公司净利润 586 691 920 1,205 1,481 非流动负债 268 78 71 63 54 EBITDA 771 929 1,089 1,404 1,702 长期借款 234 38 31 23 14 EPS（元/股） 0.56 0.66 0.88 1.15 1.41 其他非流动负债 34 40 40 40 40 负债合计 5,592 5,935 5,689 5,907 6,040 主要财务比率 少数股东权益 208 560 602 657 724 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,044 1,052 1,052 1,052 1,052 成长能力 资本公积 1,774 1,912 1,912 1,912 1,912 营业收入（%） 18.6 -2.2 22.6 17.9 13.3 留存收益 2,591 3,071 4,033 5,294 6,842 营业利润（%） -12.0 14.7 34.4 30.3 23.2 归属母公司股东收益 5,257 5,755 6,675 7,765 9,117 归属母公司净利润（%） -10.4 18.0 33.1 31.0 22.8 负债和股东权益 11,057 12,250 12,966 14,329 15,881 盈利能力 毛利率（%） 29.2 33.5 38.3 40.0 41.6 现金流表（百万元） 净利率（%） 10.2 12.3 13.3 14.8 16.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 11.1 11.4 13.2 15.0 15.7