安徽合力2021年半年报点评：行业景气度持续，盈利能力企稳

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月17日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营收79.4亿元，同比增长46.2%；归母净利润3.8亿元，同比下降6.1%；EPS为0.51元。 一、 二、分析与判断  原材料价格影响逐步减弱，毛利率有望企稳回升 2021H1受原材料价格大幅上涨影响，产生营业成本66.8亿元，同比增长54.1%，毛利率为15.9%，相比去年同期下降4.3个百分点，相比去年Q4改善0.9个百分点。分季度来看，公司Q2单季度毛利率为15.6%，相比Q1下降0.7个百分点，基本保持稳定水平。原材料对公司毛利率的影响有望逐步减弱，未来毛利率有望企稳回升，盈利能力有望逐步趋稳，主要原因包括：1）电动化和智能化产品占比提升；2）行业高景气度，原材料压力可部分传导；3）规模效应逐步体现；4）出口份额的占比提升。综合来看，原材料价格对叉车行业的盈利能力挤压已经接近极限，成本压力将逐步向上和向下传导，公司盈利能力有望企稳并逐步回暖。  国内+海外驱动高增长，电动化布局加速 2021H1国内叉车总销量为56.3万辆，同比增加67.0%。其中国内和出口海外销量分别为42.4万辆、13.8万辆，分别同比增长62.3%、83.1%，叉车销量增长明确。公司上半年销量为14.8万辆，同比增长61.4%，渗透率超过26%；整车出口3.0万辆，同比增长106.0%，渗透率超过21%。我们认为公司销量增长主要原因包括：1）国内疫情后经济复苏，制造业投资仍将延续上升趋势；2）海外疫情好转，需求增加致出口订单爆发；3）电动化趋势明确，电动新品上市步伐加快，产品力不断增强；4）品牌力逐步增强，相比海外品牌性价比高。 加速电动化产品的研发和布局，2021H1公司研发费用同比增加50%，实现上市新品车型98款，其中电动新能源叉车53款，电动车销量占比同比提升约8%。我们认为，行业新能源化、智能物流集成趋势确定性强，而一类和二类电动平衡重叉车渗透率约为10%，随着锂电池对叉车性能上的改善，一类电动平衡重叉车渗透率有望逐步提升，对公司盈利能力和产品均价边际改善。 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入150.2/178.9/212.7亿元，实现归母净利润为7.9/11.3/15.1亿元，当前股价对应PE为10/7/5倍。公司2021年估值约为10倍，明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 11.04 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-08-20 近12个月最高/最低（元） 16.56/9.70 总股本（百万股） 740 流通股本（百万股） 740 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 82 流通市值（亿元) 82 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生证券-安徽合力2020年年报点评：销量持续高增长，营收利润双升 -40%-20%0%20%40%20/820/1121/221/521/8安徽合力沪深300[Table_Title] 安徽合力(600761) 公司研究/点评报告 行业景气度持续，盈利能力企稳 —安徽合力（600761）2021年半年报点评 点评报告/机械行业 2021年08月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 安徽合力(600761) [Table_Summary] 四、风险提示： 国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,797 15,015 17,891 21,272 增长率（%） 26.3% 17.3% 19.1% 18.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 732 789 1,134 1,511 增长率（%） 12.4% 7.7% 43.9% 33.2% 每股收益（元） 0.99 1.07 1.53 2.04 PE（现价） 11.16 10.36 7.20 5.41 PB 1.93 1.75 1.48 1.23 资料来源：安徽合力公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 安徽合力(600761) 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 12,797 15,015 17,891 21,272 成长能力 营业成本 10,528 12,412 14,571 17,070 营业收入增长率 26.3% 17.3% 19.1% 18.9% 营业税金及附加 90 120 140 168 EBIT增长率 14.6% 8.9% 42.8% 37.9% 销售费用 433 509 606 720 净利润增长率 12.4% 7.7% 43.9% 33.2% 管理费用 349 409 488 580 盈利能力 研发费用 539 633 754 896 毛利率 17.7% 17.3% 18.6% 19.8% EBIT 857 933 1,332 1,838 净利润率 6.5% 6.2% 7.5% 8.4% 财务费用 -9 2 3 4 总资产收益率ROA 7.5% 7.2% 9.0% 10.1% 资产减值损失 -7 -4 -3 -3 净资产收益率ROE 13.5% 12.7% 15.4% 17.0% 投资收益 62 90 157 160 偿债能力 营业利润 953 1,052 1,534 2,047 流动比率 2.37 2.48 2.66 2.76 营业外收支 21 27 18 20 速动比率 1.81 1.88 2.02 2.12 利润总额 974 1,079 1,552 2,067 现金比率 0.76 0.87 1.05 1.26 所得税 140 151 217 289 资产负债率 38.8% 37.0% 34.3% 33.2% 净利润 834 928 1,335 1,778 经营效率 归属于母公司净利润 732 789 1,134 1,511 应收账款周转天数 29.56 28.00 25.00 25.00 EBITDA 1,054 1,076 1,476 1,981 存货周转天数 51.52 51.52 51.52 51.52 总资产周转率 1.31 1.37 1.43 1.42 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2,230 2,800 3,648 5,190 每股收益 0.99 1.07 1.53 2.04 应收账款及票据 1,038 1,158 1,232 1,466 每股净资产 7.35 8.42 9.95 11.99 预付款项 156 161 175 205 每股经营现金流 1.25 1.10 1.54 2.39 存货 1,486 1,752 2,057 2,409 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,065 2,081 2,097 2,117 估值分析 流动资产合计 6,975 7,952 9,209 11,387 PE 11.16 10.36 7.20 5.41 长期股权投资 289 329 379 424 PB 1.93 1.75 1.48 1.23 固定资产 1,762 1,882 2,012 2,112 EV/EBITDA 8.53 8.17 5.38 3.23 无形资产 237 258 285 308 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2,795 3,014 3,339 3,609 资产合计 9,771 10,966 12,548 14,997 短期借款 5 5 5 5 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2,467 2,595 2,755 3,297 净利润 834 928 1,335 1,778 其他流动负债 471 613 700 828 折旧和摊销 197 143 144 144 流动负债合计 2,944 3,213 3,460 4,130 营运资金变动 -20 -143 -164 31 长期借款 700 699 699 699 经营活动现金流 922 811 1,137 1,769 其他长期负债 143 143 143 143 资本开支 -198 -293 -357 -310 非流动负债合计 843 842 842 842 投资 -1,474 -40 -90 -78 负债合计 3,786 4,055 4,302 4,972 投资活动现金流 -1,575 -240 -288 -228 股本 740 740 740 740 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 542 681 881 1,148 债务募资 700 -1 0 0 股东权益合计 5,984 6,912 8,247 10,025 筹资活动现金流 -97 -1 0 0 负债和股东权益合计 9,771 10,966 12,548 14,997 现金净流量 -765 569 848 1,542 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 安徽合力(6007