点评报告：供需共同走弱，经济运行放缓

北京大学国民经济研究中心 供需共同走弱，经济运行放缓 ——周圆 2021年7月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 工业增加值 累计同比(%) 6.4 7.8 7.9 固定资产投资 累计同比(%) 10.3 11.2 11.4 社会消费品零 售额累计同比(%) 8.5 11.6 11.6 出口同比(%) 19.3 22.4 20.8 进口同比(%) 28.1 30.4 31.8 贸易差额 （亿美元） 565.8 550.0 503.8 通货膨胀 CPI同比(%) 1.0 1.0 0.8 PPI同比(%) 9.0 8.7 8.8 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 10800 10000 10920 M2同比(%) 8.3 8.6 8.7 点评报告 A0012-20210815 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 周 圆 陈丽娜 黄昱程 康 健 邵宇佳 翟乃森 联系人： 许竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 供给制约因素扰动，工业产出有所回落 ● 短期扰动因素增多，消费增长放缓 ● 疫情和汛情叠加，固定资产投资增速放缓 ● 出口替代效应减弱叠加洪涝灾害，出口增速下滑 ● 国内增长动能减弱叠加多地洪涝高温，进口增速有所下降 ● 非食品价格独木难支，猪肉价格成主要拖累 ● PPI再返年度高点，煤炭或成主要推因 ● 票据融资需求增加，新增信贷同比回升 ● 政府债券叠加表外融资减少，拉低社融增量 ● 财政存款增加，拉低M2同比增 速 2021年7月，国内宏观经济受外部不确定性及国内疫情和洪涝汛情的影响，供给端和需求端均出现走弱迹象，经济增速有所放缓。 从需求端看，受短期扰动因素增多的影响，7月社会消费品零售总额同比增速有所放缓，同比增长8.5 %，较6月放缓3.6个百分点 ；在疫情和汛情双重叠加的影响下，7月固定资产投资累计增速也出现了放缓，累计同比增长10.3%，较6月回落2.3个百分点 ；随着中国出口替代效应的减弱以及国内自然灾害的影响， 7月出口增速有所下滑，同比增长19.3%，较6月回落12.9个百分点 ；因国内增长动能减弱以及多地洪涝高温的影响，7月进口增速也出现了下滑，同比增长28.1%，较6月回落8.6个百分点 。从供给端看，受多种供给制约因素的扰动影响，7月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较6月回落1.9个百分点，工业产出呈现回落态势。 价格方面，核心物价水平温和上升，保供稳价政策效果显现。2021年7月， 受猪肉价格的拖累影响，CPI同比增长1%，较6月回落0.1个百分点 ，非食品价格的上涨难以支撑整体价格的趋势；PPI在煤炭等大宗商品价格持续高涨的推动下同比增长9.0%，较6月扩大0.2个百分点，或可能再返年度高点。在货币金融方面，实体融资需求减少，金融数据不及预期。2021年7月，受票据融资需求增加的推动，人民币贷款增加1.08万亿元， 较上年同期多增905亿元；在政府债券以及表外融资减少的背景下，新增社融为1.06万亿，较上年 北京大学国民经济研究中心 同期多减6328亿；由于整体宏观经济放缓，广义货币(M2)余额230.22万亿元，同比增长8.3%，增速分别较6月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。 工业增加值部分：供给制约因素扰动，工业 产出有所回落 2021年7月，从单月同比增速来看，规模以上工业增加值同比增长6.4%， 较6月回落1.9个百分点，两年平均增长5.6%，较6月回落0.9个百分点，其中采矿业同比增长0.6%，较6月回落0.1个百分点，制造业同比增长6.2%，较6月回落2.5个百分点，公共服务业同比增长13.2%，较6月加快1.6个百分点；从累计同比增速来看，规模以上工业增加值累计同比增长14.4%， 较6月回落1.5个百分点，其中采矿业累计同比增长5.3%，较6月回落0.9个百分点，制造业累计同比增长15.4%，较6月回落1.7个百分点，公共服务业累计同比增长13.4%，较6月持平。 图1 工业增加值当月同比增速（%） 图2 中国三大门类工业增加值当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 以上数据显示，规模以上工业增加值在7月整体呈现放缓态势，这一方面是因为受国内疫情多点暴发以及洪涝灾害的影响，导致工业生产大幅走弱，另一方面是受到制造业和服务业需求不足的影响，例如出口、消费等需求放缓，同时叠加大宗商品等原材料价格继续维持在高位挤占中下游企业利润，导致企业生产动力不足。此外，值得注意的是，高技术及装备制造业仍保持着相对较高的增速，表明下游制造业生产的韧性仍存。 消费部分：短期扰动因素增多，消费增长放缓 2021年7月，从单月增速来看，社会消费品零售总额同比增长8.5%，比6月份下降3.6个百分点，比2019年同期的零售总额增长7.2%，两年平均增速为3.6%，较上期降低1.3个百分点，其中 餐饮收入 同比增长14.3%，商品零售同比增长7.8%；从累计增速来看，1-7月份社会消费品零售总额累计同比增长20.7%， 两年平均增长4.3%， 其中餐饮收入 累计同比增6.4014.40-30-20-101020304050602015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比0.606.2013.20-551015202015-092015-122016-052016-082016-112017-042017-072017-102018-032018-062018-092018-122019-052019-082019-112020-042020-072020-102021-032021-06工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 北京大学国民经济研究中心 长42.3%，较上期回落6.3个百分点，商品零售同比增长18.7%，较上期回落1.9个百分点。此外，1-7月份全国网上零售额同比增长21.9%，比上半年减缓1.3个百分点 ，其中 实物商品网上零售额同比增长17.6%，比上半年减缓1.1个百分点 。 图3社会消费品零售总额增速（%） 图4 全国网上零售额和实物商品网上零售额累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 可见，从消费结构来看，餐饮消费增速回落是 社会消费品零售总额增速有所放缓的主要动因。这一方面是因为7月下旬云南、江苏部分城市又出现了本土新增病例，且局部有暴发态势，导致居民外出就餐、暑期旅游等活动减少，对餐饮消费恢复产生不利的影响，另一方面是因为疫情尚未结束部分地区又发生洪涝灾害，进一步限制了居民的出行，进而抑制了 消费增长。此外，从7月份食品价格整体表现来看依然较弱 ，一定程度上也抑制了餐饮收入的增长。 图5 餐饮收入和商品零售当月同比增速（%） 图6 餐饮收入和商品零售累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：疫情和汛情叠加，固定资产投资增速放缓 8.5020.70-30-20-100102030402016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-06社会消费品零售总额：当月同比社会消费品零售总额：累计同比21.9017.60-10-505101520253035402016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-06全国网上商品和服务零售额:累计同比实物商品网上零售额:累计同比14.307.80-60-40-200204060801002016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-06社会消费品零售总额：餐饮收入：当月同比社会消费品零售总额：商品零售：当月同比42.3018.70-60-40-200204060801002016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-06社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比社会消费品零售总额:商品零售:累计同比 北京大学国民经济研究中心 2021年7月，固定资产投资累计同比增长10.3%，增速较上期回落2.3个百分点，比2019年同期的投资额增长8.7%，两年平均增长4.3%。其中，制造业投资同比增长17.3%，两年平均增速为3.1%， 比上半年加快1.1个百分点 ；房地产开发投资同比增长12.7%，两年平均增长8.0%， 比上半年减缓0.2个百分点 ；基础设施投资同比增长4.6%，两年平均增长1.8%，比上半年减缓0.6个百分点 。此外，高技术产业投资同比增长20.7%，两年平均增长14.2%，其中高技术制造业投资同比增长27.1%。 图7 固定资产投资累计同比增速（%） 图8固定资产投资分行业累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 图9 高技术产业投资累计同比增速（%） 图10 房屋新开工面积累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 可见，从投资结构来看，房地产开发投资以及基础设施投资增速放缓是导致固定资产投资恢复不及市场预期的主要原因。这一方面是因为近期各大城市接连发布房地产管控政策，进一步加大业内对于下半年房地产调控从严、从紧的预期，导致房地产开发投资信心不足，数据显示1-7月份房屋新开工面积同比下降0.9%，增速由正转负；另一方面 是因为受国内局部地区疫情反复以及河南等地汛情的影响，许多项目施工进度有所放缓，尤其是户外进行10.30-30-20-100102030402016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-07201