证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 四方光电（688665）2021年半年报点评 强推（维持） 业绩超预期，国产气体传感器专家迎来高速成长 目标价：146.40元 当前价：136.68元 事项：  公司发布2021年半年报：H1营收为2.34亿元，同比增121.34%；归母净利为7396万元、同比增216.77%，超出此前业绩预告7300万元的上限；扣非归母净利为6924万元、同比增178.11%，高出此前业绩预告上限的6800万元。  经测算，21Q2营收为1.28亿元，同比增61.41%、环比增21.94%；归母净利4106万元，环比增24.80%；扣非归母净利为3659万元，环比增12.07%。 评论：  业绩超预期，全年业绩有望实现快速增长。公司21H1收入、利润均取得翻倍增长，整体业绩超出预期。业绩高增长主要系：1）智能家居市场需求旺盛、公司市占率提升，CO2传感器收入增速同比高达334.35%，此外医疗健康传感器收入同比增长224.62%；2）公司积极研发新品、开拓头部客户资源。伴随CO2传感器等高毛利产品出货占比提升，公司盈利能力进一步增强：Q2净利率为32.36%，较2020年的净利率27.35%升5.01pct。展望21H2，前期定点的车载空气质量传感器于21年开始出货，以及“双碳”浪潮下公司分析仪器业务有望打开新的增长领域，多领域共振下公司全年业绩有望实现快速成长。  气体传感器市场处于高速增长期，公司“传感器+仪器”成长潜力巨大。气体传感器广泛应用于空气品质/消费/汽车/医疗设备等领域气体浓度、流量的检测。据公司2020年报，2016-2021年气体传感器行业年复合增速预计在7.3%，空间在数百亿元。近年随着居民对空气质量的愈发重视，气体传感器规模较大的下游领域正迎来加速爆发。在气体分析仪器领域，公司抓住“碳中和、碳达峰”机遇快速开发出CO2、CH4等温室气体分析仪，有望打开全新增长空间。公司以“气体传感器+气体分析仪器”双核驱动，整体成长潜力巨大。  “1+3”战略铸就公司长期成长。“1”即巩固并拓展公司的空气品质、车载空气质量传感器、气体分析仪器等已有产业，“3”即公司计划重点拓展的超声波燃气表、发动机传感器、医疗健康三大市场。在三大新业务中，超声波燃气表对外出口高速增长、国内拓展路径则有望随着国家标准出台而进一步明晰；发动机排放O2/NOx传感器国产化空间广，医疗传感器伴随下游高速增长。  盈利预测、估值及投资评级。公司为国内气体传感器和气体分析仪器领域的专业厂商，技术全面，有望充分把握下游需求景气。我们预计公司2021-2022年净利润为1.71/2.63亿元，对应EPS分别为2.44/3.76元。鉴于公司在半年报中对燃气表、“碳中和”领域的良好展望，上调2023年利润预测至4.64亿元（原值为3.33亿元）、EPS至6.63元（原值为4.75元）。根据可比公司估值法，2021年可比公司睿创微纳估值水平在61倍，给予四方光电60倍PE对应2021年EPS下的目标价为146.4元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求景气不及预期，核心零部件涨价侵蚀利润。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 308 554 841 1,450 同比增速(%) 32.0% 79.9% 51.8% 72.5% 归母净利润(百万) 84 171 263 464 同比增速(%) 30.1% 102.5% 53.8% 76.4% 每股盈利(元) 1.61 2.44 3.76 6.63 市盈率(倍) 85 56 36 21 市净率(倍) 32 11 9 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月17日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 7,000 已上市流通股(万股) 1,504 总市值(亿元) 95.68 流通市值(亿元) 20.56 资产负债率(%) 18.3 每股净资产(元) 13.2 12个月内最高/最低价 144.32/46.5 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四方光电（688665）深度研究报告：气体传感领域专家，“1+3”战略发力蓝海市场》 2021-03-29 《四方光电（688665）2021年一季度业绩预告点评：Q1业绩高速增长，气体传感器龙头战略发力蓝海市场》 2021-04-14 《四方光电（688665）2020年报点评：业绩符合预期，多产品放量气体传感器龙头高速成长》 2021-04-27 -7%33%74%114%21/0421/062021-04-30～2021-08-17沪深300四方光电华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2021年08月17日 四方光电（688665）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 77 692 895 1,200 营业收入 308 554 841 1,450 应收票据 25 45 69 119 营业成本 163 276 416 740 应收账款 79 106 163 285 税金及附加 2 4 6 10 预付账款 3 6 8 15 销售费用 21 34 52 90 存货 87 144 221 399 管理费用 14 27 40 68 合同资产 0 0 0 0 研发费用 20 45 69 102 其他流动资产 9 13 21 35 财务费用 1 1 1 1 流动资产合计 280 1,006 1,377 2,053 信用减值损失 -3 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 49 46 48 61 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 1 其他收益 18 33 42 21 无形资产 5 5 4 4 营业利润 101 195 295 457 其他非流动资产 19 17 16 15 营业外收入 0 0 0 64 非流动资产合计 73 68 68 81 营业外支出 4 0 0 0 资产合计 353 1,074 1,445 2,134 利润总额 97 195 295 521 短期借款 15 30 45 60 所得税 13 24 32 57 应付票据 9 14 21 37 净利润 84 171 263 464 应付账款 50 83 125 222 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 171 263 464 合同负债 13 22 34 58 NOPLAT 85 172 264 465 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.61 2.44 3.76 6.63 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 34 61 87 155 主要财务比率 流动负债合计 122 211 313 533 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 6 11 17 22 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.0% 79.9% 51.8% 72.5% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 33.5% 100.9% 50.8% 76.3% 非流动负债合计 7 12 18 23 归母净利润增长率 30.1% 102.5% 53.8% 76.4% 负债合计 129 223 331 556 获利能力 归属母公司所有者权益 222 849 1,112 1,576 毛利率 47.2% 50.1% 50.5% 49.0% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 27.4% 30.9% 31.3% 32.0% 所有者权益合计 224 851 1,114 1,578 ROE 37.8% 20.1% 23.6% 29.4% 负债和股东权益 353 1,074 1,445 2,134 ROIC 38.8% 21.2% 24.2% 26.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.6% 20.7% 22.9% 26.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 9.8% 5.0% 5.7% 5.3% 经营活动现金流 74 139 186 269 流动比率 2.3 4.8 4.4 3.9 现金收益 93 194 281 476 速动比率 1.6 4.1 3.7 3.1 存货影响 -10 -57 -77 -178 营运能力 经营性应收影响 -44 -47 -81 -176 总资产周转率 0.9 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 16 38 49 113 应收账款周转天数 70 60 58 56 其他影响 19 11 14 35 应付账款周转天数 86 87 90 84 投资活动现金流 -18 -17 -18 -24 存货周转天数 182 151 158 151 资本支出 -24 -18 -19 -25 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.61 2.44 3.76 6.63 其他长期资产变化 6 1 1 1 每股经营现金流 1.06 1.99 2.66 3.84 融资活动现金流 -10 493 35 60 每股净资产 3.17 12.13 15.89 22.51 借款增加 11 21 21 21 估值比率 股利及利息支付 -21 -1 0 0 P/E 85 56 36 21 股东融资 0 570 0 0 P/B 32 11 9 6 其他影响 0 -97 14 39 EV/EBITDA 112 54 38 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 四方光电（688665）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 四方光电（688665）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangf