2022年01月24日 士兰微(600460):2021年度业绩预告超预期，国产IDM龙头高速成长 推荐 (首次) 事件 分析师：毛正 执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011 邮箱：liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-01-23 当前股价（元） 49.65 总市值（亿元） 703.1 总股本（百万股） 1,416.1 流通股本（百万股） 1,312.1 52周价格范围（元） 20.75-74.78 日均成交额（百万元） 2,820.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 士兰微发布2021年年度业绩预告：预计2021年实现归母净利润为15.18亿元-15.31亿元，同比增加2145%-2165%，实现扣非后归母净利润9.12亿元-9.26亿元。 投资要点 ▌2021年度业绩预告超预期，公司持续高速增长 根据公司2021年年度业绩预告测算，公司2021年Q4预计实现归母净利润为7.9亿元-8.03亿元，扣非后实现归母净利润2.25亿元-2.39亿元。公司业绩实现高速增长主要受益于：1）2021年基本完成年初制定的产能建设目标，产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破，电源管理芯片、MEMS传感器、IPM、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED等的营业收入大幅增长，产品结构持续优化，综合毛利率显著改善，营业利润大幅度增加；2）2021年士兰集昕8寸线基本保持满产，并不断优化产品结构，实现全年盈利，士兰明芯LED芯片生产线实现满产、高产，实现全年盈利；3）2021年公司持有的其他非流动金融资产增值较多，其中安路科技于2021年11月在科创板上市，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整致净利润增加5.34亿元。视芯科技2021年引入外部投资者，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整致净利润增加0.52亿元。 ▌国内IDM领域龙头企业，产能逐步爬坡释放 公司是国内为数不多的IDM半导体企业，其产品包括各类电源产品、变频控制系统和芯片、MEMS传感器产品、以 IGBT、超结MOSFET和高密度沟槽栅MOSFET为代表的功率半导体产品、智能功率模块产品（IPM）、工业级和车规级功率模块产品（PIM）、高压集成电路、美卡乐高可靠性指标的LED彩屏像素管等。产能方面，公司拥有5-12寸芯片生产线，其中士兰集成5/6寸产线月产能在20万片左右，士兰集昕8寸线月产能在6-6.5万片之间，士兰集科12寸线目前已实现月产能4万片，预计22年底前将爬坡至6万片/月；应用领域方面，公司分立器件和大功率模块除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入新能源汽车、光伏等市场，其中公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试，并在部分客户开始批量供货；客户方面，公司产品已经得到了小米、VIVO、OPPO、海康、大华、美的、格力、海信、海尔、汇川、LG、欧司朗、索尼、台达、达科、日本NEC等全球品牌客户的认-20%0%20%40%60%80%100%士兰微沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 可。 我们认为公司作为国产IDM龙头企业，5/6和8寸线已实现满产，随着12寸线产能逐步爬坡释放，叠加公司在光伏、新能源汽车领域的加速布局，未来有望实现持续高速增长。 ▌增资加码八寸产线及化合物半导体，股权激励振奋人心 2021年12月23日公司发布向士兰集昕增资的公告，拟投资5.61亿元用于8英寸集成电路芯片生产线二期项目，从而进一步推动公司8寸生产线特殊工艺研发、制造平台的发展，增强公司生产制造能力和盈利能力，提升综合竞争力，公司八寸线已在2021年前三季度实现扭亏为盈。与此同时，公司加码化合物业务，2021年11月30号发布公告拟与厦门半导体投资集团分别向士兰明镓新增9000万元和2.1亿元，主要目的是增加资本充足率，加快推动化合物半导体生产线的建设和运营，2021年上半年士兰明镓已基本实现月产4寸化合物芯片5万片的产能，正向月产7万片的能力迈进，2021年上半年公司硅基GaN化合物功率半导体器件的研发在持续推进中，SiC功率器件的中试线已实现通线。 此外，2021年12月23日公司发布股权激励计划，授予高中层管理人员及核心技术骨干共计2419人2003.25万份股，行权价格为51.27元。预计总摊销费用为1.77亿元，2022-2025年将分别摊销0.78/0.51/0.31/0.14亿元。根据此次激励的业绩目标，公司2021-2024四年累积营收相较2020年将增长767%，彰显出公司对业绩的长期发展信心，同时此次是公司十余年来的首次股权激励，有利于公司提升人才凝聚力，助力长期稳定发展。 ▌ 盈利预测 不考虑增发影响，预测公司2021-2023年收入分别为73.84、101.58、132.43亿元，EPS分别为1.07、1.10、1.44元，当前股价对应PE分别为47、45、35倍，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、产能爬坡进度不及预期风险、增发进度不及预期、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 4,281 7,384 10,158 13,243 增长率（%） 15.5% 72.5% 37.6% 30.4% 归母净利润（百万元） 68 1,512 1,555 2,036 增长率（%） 365.2% 2136.8% 2.8% 31.0% 摊薄每股收益（元） 0.05 1.07 1.10 1.44 ROE（%） 1.5% 49.0% 96.0% -699.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2020A2021E2022E2023E利润表2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入4,28173841015813243现金及现金等价物1,110-1,702-4,418-7,757营业成本3,3174,9856,7978,851应收款1,3242,2843,1424,096营业税金及附加26466382存货1,3882,1052,8703,737销售费用113148193252其他流动资产5589561,3131,709管理费用248354437569流动资产合计4,3803,6352,8991,778财务费用168190240260非流动资产：研发费用4295918131,059金融类资产8888费用合计9581,2831,6822,140固定资产3,0293,1813,1102,959资产减值损失-114-60-50-50在建工程5892369438公允价值变动5586100100无形资产227222210199投资收益-4-4-4-4长期股权投资731731731731营业利润-361,7121,7612,315其他非流动资产884884884884加：营业外收入3333非流动资产合计5,4605,2535,0304,812减：营业外支出5000资产总计9,8408,8887,9296,589利润总额-381,7151,7642,318流动负债：所得税费用-15223229301短期借款2,0112,0112,0112,011净利润-231,4921,5352,016应付账款、票据9141,3861,8902,462少数股东损益-90-20-20-20其他流动负债`757757757757归母净利润681,5121,5552,036流动负债合计3,6824,1544,6595,230非流动负债：主要财务指标2020A2021E2022E2023E长期借款664664664664成长性其他非流动负债987987987987营业收入增长率15.5%72.5%37.6%30.4%非流动负债合计1,6511,6511,6511,651归母净利润增长率365.2%2136.8%2.8%31.0%负债合计5,3335,8056,3096,880盈利能力所有者权益毛利率22.5%32.5%33.1%33.2%股本1,3121,4161,4161,416四项费用/营收22.4%17.4%16.6%16.2%股东权益4,5073,0831,620-291净利率-0.5%20.2%15.1%15.2%负债和所有者权益9,8408,8887,9296,589ROE1.5%49.0%96.0%-699.2%偿债能力现金流量表2020E2021E2022E2023E资产负债率54.2%65.3%79.6%104.4% 净利润-23149215352016营运能力 少数股东权益-90-20-20-20总资产周转率0.40.81.32.0 折旧摊销452213223218应收账款周转率3.23.23.23.2 公允价值变动5586100100存货周转率2.42.42.42.4 营运资金变动-199-2548-2484-2789每股数据（元/股）经营活动现金净流量145668362668EPS0.051.071.101.44投资活动现金净流量-750202212207P/E963.746.545.234.5筹资活动现金净流量-2208-2916-2998-3927P/S15.29.56.95.3现金流量净额-2,813-2,046-2,424-3,052P/B18.934.4117.1-54.5公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind资讯、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020年度行业最具人气分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研