请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月28日 证 券研究报告•2021年 度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 254.20元 韦尔股份（603501） 电子 目标价： 312.34元（6个月） 需求旺盛，深化布局，CIS国产龙头稳定增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.76 流通A股(亿股) 7.90 52周内股价区间(元) 226.3-341.56 总市值(亿元) 2,226.09 总资产(亿元) 299.46 每股净资产(元) 16.68 相关研究 [Table_Report] 1. 韦尔股份（603501）：CIS光学赛道龙头，业绩持续高速增长 (2021-08-30) 2. 韦尔股份（603501）：手机和汽车驱动CIS增长，Q1业绩再创新高 (2021-04-16) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为44.7-48.7亿元，同比增加65.1%-79.9%；扣除非经常性损益的净利润为39.2-42.7亿元，同比增加74.5%-90.1%。公司业绩同比高速增长，符合我们的预期。  汽车、安防需求旺盛，公司深耕并整合各产品线，盈利能力稳步提升。2021年，公司业绩高速增长，主要原因有：1）由于市场对汽车、安防等领域图像传感器需求增长，叠加公司在汽车、安防市场份额的提升，公司图像传感器解决方案业务业绩进一步明显提升。2）由于公司TDDI新产品的推出以及在市场客户的进一步拓展，公司触控与显示解决方案业务为公司提供了新的利润增长点。3）公司持续优化市场布局，整合和深耕各主营业务，协同效应增强，公司的持续盈利能力稳步提升。  安防CIS在主要客户份额提升，车载CIS迎来广阔市场空间，公司图像传感器业务在高市占率情况下稳健增长。2021年，安防CIS方面，公司在下游安防大客户份额提升，在海外进展顺利，因此业绩有明显增长；汽车CIS方面，由于国际主要友商产能受困，而市场需求提升约30%，公司借助自身在车载CIS中阶像素领域的优势和技术积累，顺利拿到了可观的增量市场，进一步提升在汽车CIS领域的市占率。未来5年，随着新能源车的普及以及自动驾驶技术的发展，机构预测车载CIS销售额将以超33%的CAGR提升。而中国作为智能汽车最主要的制造及消费市场，其增速预计将快于全球。由于公司的CIS国产龙头地位、持续拓展的车载产品线、以及在更高像素的技术布局，公司有望进一步享受市场扩大+市占率提升带来的双红利。  公司深化触控与显示业务布局，TDDI业务贡献营收。2021年，公司通过收并购深化了在TDDI和DDIC的布局，并凭借深厚的研发投入和广泛的技术积累，快速实现了量产。目前公司该业务主要应用于智能手机维修市场。随着智能手机LCD TDDI方案占比提升，TDDI需求预计保持稳定增长。随着大客户的进一步导入，公司TDDI业务预计将持续贡献营收。  盈利预测与投资建议。2021-2023年，预计公司营业收入分别为287.9/359.9/ 436.4亿元，归母净利润分别为45.3/59.5/77.0亿元。考虑到公司在国产CIS领域的龙头地位、下游旺盛需求有望持续以及触控与显示业务进一步放量，给予公司2022年46倍PE估值，对应目标价312.34元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；客户开拓不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19823.97 28792.85 35991.00 43638.75 增长率 45.43% 45.24% 25.00% 21.25% 归属母公司净利润（百万元） 2706.11 4525.78 5945.09 7697.35 增长率 481.17% 67.24% 31.36% 29.47% 每股收益EPS（元） 3.12 5.17 6.79 8.79 净资产收益率ROE 23.28% 28.12% 28.60% 28.67% PE 81.50 49.19 37.44 28.92 PB 19.81 14.17 10.91 8.41 数据来源：Wind，西南证券 -22%-14%-6%2%10%18%21/121/321/521/721/921/1122/1韦尔股份 沪深300 29100 韦 尔股份（603501）2021年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 19823.97 28792.85 35991.00 43638.75 净利润 2683.12 4487.33 5894.59 7631.96 营业成本 13894.20 20314.46 24994.01 29914.84 折旧与摊销 765.27 441.68 443.34 444.47 营业税金及附加 18.71 27.17 33.96 41.18 财务费用 275.46 259.14 305.92 305.47 销售费用 371.37 489.48 539.87 632.76 资产减值损失 -283.29 0.00 0.00 0.00 管理费用 775.94 3291.02 3779.06 4363.88 经营营运资本变动 -586.90 -1326.47 -2264.71 -1529.92 财务费用 275.46 259.14 305.92 305.47 其他 490.93 -679.82 -132.06 -59.68 资产减值损失 -283.29 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 3344.59 3181.85 4247.08 6792.29 投资收益 21.08 577.38 0.00 0.00 资本支出 -3449.69 -2.00 -1.50 -1.00 公允价值变动损益 450.86 -70.83 190.01 59.59 其他 818.33 707.33 180.20 61.79 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2631.36 705.33 178.70 60.79 营业利润 2956.26 4918.13 6528.19 8440.21 短期借款 857.21 -2511.40 0.00 0.00 其他非经营损益 34.88 -1.83 0.00 0.00 长期借款 2253.59 0.00 0.00 0.00 利润总额 2991.13 4916.30 6528.19 8440.21 股权融资 601.90 66.25 0.00 0.00 所得税 308.01 428.96 633.60 808.25 支付股利 -60.45 -701.19 -1247.90 -1623.51 净利润 2683.12 4487.33 5894.59 7631.96 其他 -1817.67 24.49 -28.19 30.01 少数股东损益 -22.99 -38.45 -50.50 -65.39 筹 资活动现金流净额 1834.58 -3121.85 -1276.09 -1593.50 归属母公司股东净利润 2706.11 4525.78 5945.09 7697.35 现金流量净额 2306.38 765.33 3149.68 5259.58 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 5455.68 6221.01 9370.69 14630.27 成长能力 应收和预付款项 2734.78 4335.61 5276.91 6380.77 销售收入增长率 45.43% 45.24% 25.00% 21.25% 存货 5273.72 8323.90 10545.66 12595.15 营业利润增长率 276.54% 66.36% 32.74% 29.29% 其他流动资产 449.03 267.75 268.42 326.99 净利润增长率 280.44% 67.24% 31.36% 29.47% 长期股权投资 40.28 40.28 40.28 40.28 EBITDA 增长率 144.11% 40.58% 29.52% 26.28% 投资性房地产 143.46 127.22 137.03 134.83 获利能力 固定资产和在建工程 1994.57 1868.08 1739.43 1609.15 毛利率 29.91% 29.45% 30.55% 31.45% 无形资产和开发支出 4789.01 4490.81 4192.61 3894.42 三费率 7.18% 14.03% 12.85% 12.15% 其他非流动资产 1767.46 1752.48 1737.49 1722.50 净利率 13.53% 15.58% 16.38% 17.49% 资产总计 22647.99 27427.13 33308.52 41334.35 ROE 23.28% 28.12% 28.60% 28.67% 短期借款 2511.40 0.00 0.00 0.00 ROA 11.85% 16.36% 17.70% 18.46% 应付和预收款项 2485.48 4344.59 5100.58 6195.89 ROIC 25.79% 35.95% 40.79% 46.51% 长期借款 3181.59 3181.59 3181.59 3181.59 EBITDA/销售收入 20.16% 19.52% 20.22% 21.06% 其他负债 2944.48 3940.45 4419.15 5341.22 营运能力 负债合计 11122.94 11466.63 12701.32 14718.70 总资产周转率 0.99 1.15 1.19 1.17 股本 867.60 875.70 875.70 875.70 固定资产周转率 11.46 15.76 20.77 26.84 资本公积 7247.50 7313.75 7313.75 7313.75 应收账款周转率 7.83 9.30 8.72 8.60 留存收益 3962.05 7778.53 12475.73 18549.57 存货周转率 2.52 2.72 2.48 2.45 归属母公司股东权益 11238.64 15712.54 20409.73 26483.58 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 104.68% — — — 少数股东权益 286.41 247.96 197.4