汇川技术（300124） 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年度业绩预告点评：工控自动化和新能源汽车需求旺盛，中报预告再超预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,511 18,068 24,111 31,542 同比（%） 55.8% 57.0% 33.4% 30.8% 归母净利润（百万元） 2100 3578 4812 6426 同比（%） 120.6% 70.4% 34.5% 33.5% 每股收益（元/股） 1.22 1.37 1.84 2.45 P/E（倍） 63.72 57.01 42.39 31.74 投资要点  21H1业绩预增95%~125%，超市场预期。公司发布2021年上半年业绩预告，预计上半年收入76.5~86.1亿，同比+60~80%；归母净利润15.1~17.4亿，同比+95~125%，扣非归母净利润14.7~16.8亿，同比+110~140%。  工控行业需求旺盛+进口替代持续加速，汇川“上顶下沉”持续抓机会提份额、经营α强。今年工控需求仍是大年，Q2环比Q1景气度再提。公司下游需求强叠加优势下游份额大幅提升，我们测算21Q2工控业务收入同增60%，其中伺服翻番、PLC +50-60%、变频+40-50%，我们预计全年工控业务同增60%-70%、明后年维持30%以上增长。同时公司下游结构大幅优化，21年先进制造+新能源行业需求过半，对未来需求持续增长有强劲支撑，同时传统行业周期对公司影响有限。  新势力客户21年放量带动电动车业务翻番以上，利润端今年大幅减亏，明年有望盈利。新势力客户理想、小鹏21H1销量分别3.01/3.08万辆，同比+217%/+459%，带动公司电动车Q2收入翻倍以上同比高增，目前客户布局包括新势力（理想、小鹏、威马等）、内资一线（广汽、长城等）、海外头部车企等，未来全球销量份额、ASP均有持续提升的空间。  电梯业务21H1同比增速较快，销售额份额仍在提升。21Q1低基数下同增53%，Q2汇川+BST的顺利整合助力提升在海外客户等销售份额。我们预计Q2电梯收入同增20%-30%，全年收入同增15%+、利润同增速10%+（考虑BST成本压力），未来有望维持10%左右的稳健增长。  我们预计Q2毛利率稳定，利润同比增速快于收入。21Q2伺服、电梯零部件（BST）产品受原材料价格上涨影响、毛利率小幅下降，其余产品毛利率基本稳定；同时规模效应下费用同比增速慢于收入增速，盈利能力有所提升，按中值测算21Q2净利率约21%，同/环比分别+2pct/+1pct。  盈利预测与投资评级：考虑公司21H1订单、业绩超预期，我们上调公司2021-23年归母净利润分别为35.8亿（+4.5亿）/48.1亿（+6.5亿）/60.3亿（+10.0亿）（考虑股权激励费用摊销），同比+70%/+35%/+34%，对应现价PE分别57倍、42倍、32倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价106.7元，对应22年58倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 77.82 一年最低/最高价 24.99/83.62 市净率(倍) 11.79 流通A股市值(百万元) 161518.28 基础数据 每股净资产(元) 6.60 资产负债率(%) 41.29 总股本(百万股) 2621.01 流通A股(百万股) 2075.54 [Table_Report] 相关研究 1、《汇川技术（300124）：2020年年报点评：工控和电控双轮驱动，Q1再超预期》2021-04-27 2、《汇川技术（300124）业绩快报点评：快报符合预期，Q1增长提速》2021-02-28 3、《汇川技术（300124）业绩预告点评：年报业绩符合预期，Q1淡季不淡、增长提速》2021-01-28 [Table_Author] 2021年07月21日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%2020-072020-112021-032021-07汇川技术沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中报业绩预增95%~125%，超市场预期。公司发布2021年上半年业绩预告，预计上半年收入76.5~86.1亿，同比+60~80%；归母净利润15.1~17.4亿，同比+95~125%，扣非归母净利润14.7~16.8亿，同比+110~140%。按中值测算，21H1收入81.3亿（+70%）、归母净利润16.3亿（+110%）、扣非归母净利润15.8亿（+125%）；21Q2收入47.2亿（+46%）、归母净利润9.8亿（+63%）、扣非归母净利润9.5亿（+72%）。21Q2归母净利润超市场预期（8-9亿）。 表1：汇川技术2021年H1经营数据 数据来源：Wind，东吴证券研究所 先进制造需求高增+出口超预期，今年工控需求仍是大年，Q2环比Q1景气度再度提升；同时进口替代持续加速，汇川“上顶下沉”持续提升，尤其先进制造领域竞争力突出，体现出超强的经营α；我们测算21Q2工控业务收入同增60%+，H1同增超80%，我们预计全年工控业务同比增速超60%。  Q1行业同增40%+、Q2同比增速我们预计在20%+，今年先进制造高增+出口超预期，工控需求仍是大年。去年疫情以来工控行业进入复苏轨道；进入21年以来，一方面先进制造锂电、光伏、电子3C、半导体、物流、机床等先进制造行业资本开支高速增长；另一方面，出口超预期带来纺织、印刷包装等行业需求也快速增长。Q1 OEM型市场同比增速高达53.4%，Q2以来主流外资出货同比增速也达到20%左右的水平，行业需求持续向好，今年行业需求同比增速我们预计仍在10%以上。分产品来看，与先进制造、机器替人相关的伺服同比增速最快、其次是PLC、变频。 pOoNmPmPpMpQnOnOnMsOmMaQ8QbRsQpPpNoPjMoOtMkPmOmN9PpPxOMYpOsMvPqNmR 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：工控行业分下游行业同比增速 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 图2：工控行业分产品同比增速（%） 数据来源：睿工业，东吴证券研究所  汇川“上顶下沉”强势提升销售额份额，在先进制造领域竞争力尤其突出，进口替代进一步加速，我们预计Q2工控业务整体同比增速60%+，其中伺服翻倍增长、 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F PLC同增50%+、变频器同增40%+。此外，我们进一步预计全年工控业务同增60%以上。公司积极开展行业营销、进口替代和堡垒客户攻关，在今年行业需求旺盛的背景下，公司的销售 份额同时快速提升，尤其在先进制造业领域提升非常明显，优势从行业龙头客户向全行业快速扩散；同时传统行业如纺织等也实现较快增长。产品层面，先进制造带动伺服、工业机器人实现翻倍以上增长，同时公司今年起更重视控制类产品的销售，我们预计PLC同比增速也达到50%-60%，变频同增40%-50%。展望全年，目前公司在手订单及增量客户的拓展保障全年高增，我们预计工控整体同增60%-70%。  20-21年下游结构大幅优化后，汇川工控业务受传统制造周期影响趋弱，更多表现出先进制造业的成长性，同时长期的进口替代空间明确，我们预计未来2-3年持续保持较快增长。公司工控业务结构在20-21年大幅优化，今年先进制造（锂电、光伏、风电、手机、触摸屏、物流等）行业合计占比已经过半，而这些行业的需求向好及销售额份额大幅提升是驱动现阶段业绩高增的核心原因，而工控赛道足够宽广（20年仅离散制造市场空间约800-900亿元、汇川20年收入仅50亿+），高增具有很强的持续性。我们预计22-23年汇川工控业务复合增速高于30%。 图3：工控核心公司订单跟踪（亿美元） 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 21年理想、小鹏等客户放量带动电动车业务翻倍以上高增，我们预计全年收入25亿+，未来销量份额、单车价值量（ASP）都在提升，利润端今年大幅减亏，明年有望开始盈利。  乘用车20年突破、21年订单饱满、销量倍增，放量进度超出市场预期。汇川新势 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 力客户理想、小鹏等20年装机超预期，汇川20年乘用车装机量达12.5万套、销量份额达10%（19年约3%）；进入21年以来理想ONE、小鹏P7等车型快速爬产，H1销量分别达3.01万辆、3.08万辆，同比+217%、+459%，汇川1-5月乘用车装机量达7.4万套，同比+180%，我们预计实际销售增速更快，电动车板块Q2同比增速我们预计达翻倍以上。  客户端不断突破，目前客户梯队已经清晰，未来销量份额、APS我们预计都在提升，今年我们预计大幅减亏、明年开始贡献业绩、长期空间大。新势力方面，汇川目前是理想、小鹏、威马等车企电控产品的独供，后续产品有望逐步拓展到三合一、五合一整体解决方案；内资车企目前在广汽、长城、奇瑞、一汽等项目不断突破新定点，我们预计明年起开始逐步贡献增量；海外目前也拿到几家一线车企的项目定点，我们预计2023年开始起量。目前汇川在国内市场销量份额10%左右，未来乘用车销量快速增长、叠加汇川销量份额、ASP都在提升，我们预计今年收入有望达25亿+，由于今年继续加大费用投入，可能还有小幅亏损；明年起贡献利润、长期业绩空间大。 图4：汇川技术21年1-5月乘用车电控装机7.4万套（单位：万套） 数据来源：GGII，东吴证券研究所 电梯业务21H1同比增速较快，销售额份额仍在提升。21Q1在低基数背景下电梯业务同增53%，Q2尽管基数提升，但汇川+BST的融合给电梯事业部带来销售额份额提升，汇川继续提升在跨国企业、海外企业、中小企业的销售额份额占比。21Q2我们预计电梯收入同比增长20%-30%，我们预计全年收入同比增速在15%+、利润同比增速为10%+（考虑BST成本压力），未来有望维持10%左右的稳健增长。 我们预计Q2毛利率稳定、费用同比增速低于收入增速，带来利润同比增速快于收入。今年以来大宗商品、芯片等成本上涨对汇川影响有限，我们预计Q2毛利率仅小幅下降，其中伺服产品由于电机占比较高、毛利率有小幅下降，电梯零部件产品（BST）毛利率小幅下降，其他产品毛利率基本保持稳定。同时由于公司收入同比增速较快，而费用端尽管也在加大投入，但费用同比增速低于收入，规模效应明显，净利率同比/环比分别提升约2pct/1pct至21%。此外，由于汇兑产生负贡献，21H1非经常损益+0.39亿元，低于去年同期的+0.73亿元。 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 盈利预测与投资建议：考虑公司21H1订单、业绩超预期，我们上调公司2021-23年归母净利润分别为35.8亿（+4.5亿）/48.1亿（+6.5亿）/60.3亿（+10.0亿）（考虑股权激励费用摊销），同比+70%/+35%/+34