证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿联网络（300628）2021年半年报业绩预告点评 推荐（维持） 半年报业绩超预期，需求旺盛+外部压力减弱推动全年业绩向好 目标价：105.74元 当前价：90.9元 事项：  亿联网络发布2021半年度业绩预告，公司2021年上半年营业收入预计比上年同期增长30%-40%，净利润预计比上年同期增长20%-28%。 评论：  公司半年报预告超出市场预期。公司预计2021年上半年实现营业收入15.61-16.81亿元，同比增长30%-40%；归母净利润7.74-8.26亿元，同比增长20%-28%，公司披露非经常性损益对当期净利润的影响约为9,500万元，对应扣非后归母净利润6.79-7.31亿元，同比增长21.47%-30.77%。以此计算，公司2021年二季度实现营业收入8.18-9.38亿元，同比增长48.46%-70.24%；实现归母净利润4.00-4.52亿元，同比增长43.37%-62.01%；实现扣非后归母净利润3.55-4.07亿元，同比增长46.69%-68.18%。  外部压力边际减弱，基本面持续向好。去年海外疫情的影响叠加汇率压力，桌面通信终端产品的销售阶段性承压。伴随今年以来海外疫情影响减弱、有序复工复产，我们认为公司话机业务海外已开始复苏，云办公终端及会议产品在下游需求驱动下也将保持高增的态势。公司积极采取措施应对汇率及原材料成本上涨带来的挑战，基本面持续向好，我们预计下半年毛利率水平有望提升。同时，公司于今年6月底建立事业合伙人激励基金计划，进一步提高高层人员的稳定性和凝聚力，其考核要求营收同比增长目标要求不低于30%，高于前期的股权激励考核，充分彰显公司对长期成长的信心。  国内外渠道建设全面加强，品牌效应持续放大。自6月开始，公司在国内杭州、济南、青岛等地区进行合作伙伴招募巡展，在美国也与部分渠道商及合作伙伴在线上/线下开展路演及宣传活动，全面加强渠道建设，扩大品牌影响力。我们认为，一方面亿联网络基于SIP话机积累的品牌效应助力公司拓展高端客户、优化SIP客户结构，同时有望在云办公终端及国内会议产品的市场拓展上有所显现。  国产替代空间不可忽视，国内视频会议市场发展可期。近日，亿联网络融合通信视频会议平台V4.0与统信服务器操作系统V20、统信桌面操作系统V20完成了兼容认证，标志着亿联网络在支持国产化方面又迈出了关键的一步。我们认为国内市场空间来自于国内云视讯解决方案的需求增长及中大型民企、政府及央国企的国产替代需求。亿联现通过渠道招募有望实现国内渠道体系的进一步优化，加快下游销售及潜在客户的市场拓展，打开成长新空间。  三大业务稳健上行，话机业务优势巩固，会议产品及云办公终端增势强劲。（1）桌面通信终端适用于固定办公场景，去年业绩受疫情影响较为明显，今年随疫情趋缓开始逐步恢复。公司持续推动产品升级优化业务结构，加大Teams话机投入、丰富和微软的合作机型，在拓展高端客户的同时稳固中低端市场竞争力，市场份额有望再提升。（2）会议产品“云+端”齐发力，一方面与微软、Zoom、腾讯等平台型厂商持续推进生态建设，加强终端方面的合作，另一方面以优秀的产品力及品牌能力在国内外推进云平台布局，有望维持高速增长态势。（3）云办公终端通过拓展产品矩阵快速打开市场空间。云办公终端产品，尤其是商务耳麦，在技术及销售渠道商均与SIP话机有较高关联性，可产生较强的协同效应。  盈利预测、估值及投资评级。SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润为17.36、22.64、29.27亿元，对应EPS为1.92、2.51、3.24元，给予21年估值行业中枢55xPE，对应目标价105.74元，“推荐”评级。  风险提示：美元汇率波动，原材料价格上涨。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 90,299 已上市流通股(万股) 48,223 总市值(亿元) 820.81 流通市值(亿元) 438.35 资产负债率(%) 8.7 每股净资产(元) 16.4 12个月内最高/最低价 93.55/55.41 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿联网络（300628）2021年第一季度业绩预告点评：短期受汇率及供应链影响，下游需求旺盛推动全年业绩向好》 2021-04-11 《亿联网络（300628）2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，会议产品及云办公终端业务势头强劲，全年业绩增长可期》 2021-04-22 《亿联网络（300628）重大事项点评：建立事业合伙人激励基金计划彰显长期成长信心，参设产业投资基金强化生态能力》 2021-06-23 -6%6%17%29%21/0521/072021-05-06～2021-07-14沪深300亿联网络华创证券研究所 公司研究 终端设备 2021年07月15日 亿联网络（300628）2021年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,754 3,667 4,793 6,208 同比增速(%) 10.6% 33.1% 30.7% 29.5% 归母净利润(百万) 1,279 1,736 2,264 2,927 同比增速(%) 3.5% 35.8% 30.4% 29.3% 每股盈利(元) 1.42 1.92 2.51 3.24 市盈率(倍) 64 47 36 28 市净率(倍) 16 13 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年07月14日收盘价 nMqNoNoQsQoRuNqMzQqOmOaQaO7NpNoOnPrQkPnNsNeRrQqN8OrQmMNZsRoRvPqRvM 亿联网络（300628）2021年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 320 1,393 2,862 4,695 营业收入 2,754 3,667 4,793 6,208 应收票据 0 0 0 0 营业成本 936 1,238 1,607 2,068 应收账款 513 592 814 1,053 税金及附加 26 40 53 68 预付账款 3 7 8 9 销售费用 146 202 254 323 存货 345 390 524 665 管理费用 75 95 115 143 合同资产 0 0 0 0 研发费用 296 359 451 559 其他流动资产 3,988 3,997 4,012 4,023 财务费用 47 0 4 10 流动资产合计 5,169 6,379 8,220 10,445 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 75 75 75 75 公允价值变动收益 -8 -1 -5 -3 固定资产 97 96 109 105 投资收益 155 144 149 147 在建工程 89 98 107 128 其他收益 36 36 36 36 无形资产 314 283 254 229 营业利润 1,403 1,905 2,483 3,211 其他非流动资产 32 31 32 32 营业外收入 1 1 2 1 非流动资产合计 610 586 580 572 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,779 6,965 8,800 11,017 利润总额 1,402 1,904 2,483 3,210 短期借款 0 0 0 0 所得税 123 168 219 283 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,279 1,736 2,264 2,927 应付账款 282 274 387 516 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,279 1,736 2,264 2,927 合同负债 22 29 38 49 NOPLAT 1,322 1,736 2,267 2,936 其他应付款 145 145 145 145 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.92 2.51 3.24 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 124 161 197 248 主要财务比率 流动负债合计 573 609 767 958 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.6% 33.1% 30.7% 29.5% 其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 7.4% 31.3% 30.6% 29.5% 非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 3.5% 35.8% 30.4% 29.3% 负债合计 576 612 770 961 获利能力 归属母公司所有者权益 5,203 6,353 8,030 10,056 毛利率 66.0% 66.3% 66.5% 66.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 46.4% 47.3% 47.2% 47.2% 所有者权益合计 5,203 6,353 8,030 10,056 ROE 24.6% 27.3% 28.2% 29.1% 负债和股东权益 5,779 6,965 8,800 11,017 ROIC 103.1% 73.5% 57.8% 50.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.0% 8.8% 8.8% 8.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 1,128 1,508 1,920 2,591 流动比率 9.0 10.5 10.7 10.9 现金收益 1,355 1,788 2,315 2,985 速动比率 8.4 9.8 10.0 10.2 存货影响 -79 -45 -134 -142 营运能力 经营性应收影响 -110 -81 -221 -238 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 159 -8 112 129 应收账款周转天数 60 54 53 54 其他影响 -197 -146 -154 -143 应付账款周转天数 92 81 74 79 投资活动现金流 -410 -27 -42 -40 存货周转天数 118 107 102 104 资本支出 -148 -28 -43 -40 每股指标(元) 股权投资 -32 0 0 0 每股收益 1.42 1.92 2.51 3.24 其他长期资产变化 -230 1 1 0 每股经营现金流 1.25 1.67 2.13 2.87 融资活动现金流 -494 -408 -409 -718 每股净资产 5.76 7.04 8.89 11.14 借款增加 -50 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -540 -588 -903 -1,079 P/E 64 47 36 28 股东融资 103 103 103 103 P/B 16 13 10 8 其他影响 -7 77 391 258 EV/EBIT