2020年报点评：业绩符合预期，多产品放量气体传感器龙头高速成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四方光电（688665）2020年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，多产品放量气体传感器龙头高速成长 目标价：97.60元 当前价：82.95元 事项：  公司发布2020年报：2020年实现营收3.08亿，同比增长32%，归母净利润8447.47万元，同比增长30.06%，扣非归母净利润8081.47万元，同比增长41.59%。2020年公司毛利率为47.16%，持续保持高位；同期归母净利率为27.44%，较2019年持平。 评论：  业绩符合预期，空气品质、医疗健康共促高增长。公司先前2020年业绩快报公告营收为3.08亿、归母净利为8505万元，此次业绩报告符合预期。营收的高速增长，主要得益于空气品质气体传感器及医疗健康气体传感器的营收增长，其中空气品质营收2.03亿元，同比增63.63%，医疗健康营收0.23亿元，同比增47.43%，二者毛利率提升带动气体传感器整体毛利率升至43.37%，同比升6.94pct。公司气体分析仪器收入6079万元，同比下降27.85%，毛利率下降7.16pct，主要系机动车尾气排放检测新政后，尾气分析仪器市场需求进入常态化发展。而根据公司2021Q1业绩预告，该季度预计营收达1-1.1亿元，同比增长284.25%-322.67%，对应归母净利为3100-3300万元，同比增7567.57%-8062.26%，映证了公司基本面持续向上的趋势。  “两条护城河”战略提质增效。公司第一条护城河为气体分析仪器到传感器的跨越，实现从工业市场向民用市场的扩展，打开全新成长空间。第二条护城河为探测器向上游元器件的突破，可达到提质控本的效果：一方面有助于把控产品质量，另一方面可提升成本管控能力——2020年底核心器件中风扇、激光管的自供比例分别升至50.14%、37.63%，综合毛利率持续处于较高水平。  “1+3”战略铸就公司长期成长。“1”即巩固并拓展公司的空气品质、汽车舒适系统传感器、气体分析仪器等已有产业，“3”即公司计划重点拓展的智慧计量（超声波燃气表）、发动机排放（O2及NOx传感器）、医疗健康三大市场。在发挥现有产业优势基础上，将空气品质业务向油烟机、吸尘器等新应用拓展，同时在汽车、分析仪器领域加速研发MOX传感器、发动机便携排放检测系统等高端产品。在三大新业务上，超声波燃气表已完成前期研究和认证，已具备一定市场基础；发动机排放O2/NOx传感器开发持续推进，国产化空间广阔；医疗健康领域则围绕健康呼吸打造完备的气体传感技术。  盈利预测、估值及投资评级。公司为国内气体传感器和气体分析仪器领域的专业厂商，技术全面，有望充分把握下游需求景气。公司燃气表领域2021年有望实现批量销售，发动机排放领域O2传感器已小批量试产。预计随着公司现有及新兴产业相继放量，公司业绩有望迎来高速增长。我们预计公司2021-2023年净利润为1.71/2.63/3.33亿元，对应EPS分别为2.44/3.75/4.75元/股，给予2021年估值为40倍PE，对应目标价为97.60元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求景气不及预期，核心零部件涨价侵蚀利润，汽车等领域竞争加剧。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 308 553 840 1,176 同比增速(%) 32.0% 79.7% 51.8% 40.0% 归母净利润(百万) 84 171 263 333 同比增速(%) 30.1% 102.2% 53.8% 26.6% 每股盈利(元) 1.61 2.44 3.75 4.75 市盈率(倍) 52 34 22 17 市净率(倍) 20 7 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 7,000 已上市流通股(万股) 1,439 总市值(亿元) 49.0 流通市值(亿元) 10.07 资产负债率(%) 36.6 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 79.3/46.5 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四方光电（688665）深度研究报告：气体传感领域专家，“1+3”战略发力蓝海市场》 2021-03-29 《四方光电（688665）2021年一季度业绩预告点评：Q1业绩高速增长，气体传感器龙头战略发力蓝海市场》 2021-04-14 -27%-14%-1%12%21/0221/042021-02-09～2021-04-19沪深300四方光电华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2021年04月27日 四方光电（688665）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 77 692 895 1,139 营业收入 308 553 840 1,176 应收票据 25 45 69 97 营业成本 163 276 416 600 应收账款 79 106 163 230 税金及附加 2 4 6 8 预付账款 3 6 8 12 销售费用 21 34 52 73 存货 87 144 221 322 管理费用 14 27 39 55 合同资产 0 0 0 0 研发费用 20 45 69 82 其他流动资产 9 12 20 28 财务费用 1 1 1 1 流动资产合计 280 1,005 1,376 1,828 信用减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 49 46 48 61 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 1 其他收益 18 29 38 17 无形资产 5 5 4 4 营业利润 101 195 295 374 其他非流动资产 19 18 17 15 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 73 69 69 81 营业外支出 4 0 0 0 资产合计 353 1,074 1,445 1,909 利润总额 97 195 295 374 短期借款 15 30 45 60 所得税 13 24 32 41 应付票据 9 14 21 30 净利润 84 171 263 333 应付账款 50 83 125 180 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 171 263 333 合同负债 13 22 34 47 NOPLAT 85 172 263 333 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.61 2.44 3.75 4.75 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 34 61 87 122 主要财务比率 流动负债合计 122 211 313 440 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 6 11 17 22 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.0% 79.7% 51.8% 40.0% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 33.5% 100.7% 50.8% 26.6% 非流动负债合计 7 12 18 23 归母净利润增长率 30.1% 102.2% 53.8% 26.6% 负债合计 129 223 331 463 获利能力 归属母公司所有者权益 222 849 1,112 1,444 毛利率 47.2% 50.1% 50.5% 49.0% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 27.4% 30.9% 31.3% 28.3% 所有者权益合计 224 851 1,114 1,446 ROE 37.8% 20.1% 23.6% 23.0% 负债和股东权益 353 1,074 1,445 1,909 ROIC 38.8% 21.2% 24.1% 23.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.6% 20.7% 22.9% 24.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 9.8% 5.0% 5.7% 5.8% 经营活动现金流 74 139 186 230 流动比率 2.3 4.8 4.4 4.2 现金收益 93 193 281 344 速动比率 1.6 4.1 3.7 3.4 存货影响 -10 -56 -77 -101 营运能力 经营性应收影响 -44 -49 -83 -98 总资产周转率 0.9 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 16 38 49 64 应收账款周转天数 70 60 58 60 其他影响 19 13 16 21 应付账款周转天数 86 87 90 91 投资活动现金流 -18 -17 -18 -24 存货周转天数 182 151 158 163 资本支出 -24 -18 -19 -25 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.61 2.44 3.75 4.75 其他长期资产变化 6 1 1 1 每股经营现金流 1.06 1.99 2.66 3.29 融资活动现金流 -10 493 35 38 每股净资产 3.17 12.13 15.89 20.63 借款增加 11 21 21 21 估值比率 股利及利息支付 -21 -1 0 0 P/E 52 34 22 17 股东融资 0 570 0 0 P/B 20 7 5 4 其他影响 0 -97 14 17 EV/EBITDA 91 44 30 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 四方光电（688665）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 四方光电（688665）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683