2021年中报点评：成本/单价短暂承压，销量持续增长

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东方证券股份有限公司发布对苏博特的中报点评。受益于减水剂销量高增长，苏博特业绩持续增长，21H1营收20.5亿元，YoY+43%，实现归母净利润2.2亿，YoY+29.5%。净利润低于收入增速，主要因为原材料环氧乙烷价格2-4月上涨较快，且主要终端产品价格有所下降。核心产品销量高增长，均价下滑。21H1减水剂销量71.5万吨，YoY+55.2%；吨均价2034元，同比下降232元。大英基地4月投产，预计江门基地9月开工/22Q1投产，产能的持续扩大带来销量持续增加。21H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入13.50/1.03/2.19亿，YoY+43.3%/2.0%/42.4%。受20H2降价影响，高性能/高效减水剂吨均价分别下滑244/271元，为2086/1534元。随着主要减水剂玩家努力提高经营质量，下半年继续价格战的风险降低。21H1检测中心营收3.15亿，YoY+36.9%，超预期增长。盈利能力小幅下滑，经营性现金流变差为阶段性。21H1净利率12.1%，同比下滑0.83pct。由于21H1运费划分至成本，毛利率无可比性。但我们判断由于成本端上涨（环氧乙烷平均采购价同比上涨13%）和价格下降，可比口径下毛利率有所下滑。我们认为环氧乙烷由于有新增产能投放，下半年保持高位概率不大。21H1经营性现金流净额-1.3亿，同比多流出2.8亿，我们判断一是由于公司在环氧乙烷价格低位时增加了储备，21H1存货中半成品增加约1亿；二是由于公司收到的商票有所增加，收现比同比下滑13.2pct。