基金产品分析系列之六：华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手 ——基金产品分析系列之六 [Table_RptDate] 报告日期：2021-08-10 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 投资框架：从三个层级贯彻投资理念 尹培俊先生的资产配置的理念有三个层面。第一，相信均值回归，通过不断的寻找便宜的好资产，让组合处在最佳状态（有效前沿）。第二，用赔率和胜率衡量性价比。第三，动态调整、均衡配置，在大类资产之间和同一资产类别的不同品种之间做动态调整，让组合整体尽量往赔率和胜率相对合适的区间迁移，以提高夏普比例。 ⚫ 长期业绩稳定，胜率高 以华富强化回报（164105.SZ）为代表，其相对于基准跑出了长期稳定的超额收益，从绝对收益、回撤控制、净值创新高的频次和时间来看均有着不俗的表现。尹培俊管理以来（截止2021/8/2）获得总回报 111.18%，净值翻倍，超越业绩基准64.91% ，8年多无论市场牛熊，均维持了单年100%正回报的优秀战绩。季度业绩为正的概率79.31%，在较低的净值波动控制下实现了出色的收益，收益回撤比超过大部分同类别基金，基金净值屡创新高，基金投资者持有体验良好。 ⚫ “固收+”加号来源：大类资产配置能力和信用研究能力 在市场变局的多个关键时点，尹培俊先生运用大类资产配置能力，提前调整布局，在2015年上半年股市泡沫化过程中，提前先后逐步降低转债和股票仓位，因此基金净值在大盘下跌期间回撤较小，有力的控制了风险。2017下半年同样进行了逐步降低转债和股票仓位的操作，平滑了次年权益熊市带来的净值波动。2018年权益熊市后半场，尹培俊先生基于价值投资理念，左侧蓄力布局，快速拉升转债仓位。2019年以来，维持超配权益资产，在转债中积极寻找结构性机会，为基金带来了丰富的收益增厚。尹培俊曾多年在信评机构从事信评研究，擅长考察企业现金流规模与债务的匹配度以挑选债券。华富固收团队在信用债投资上表现出极强的风控能力，历史上未出现过重大风险。 ⚫ 风险提示 本报告数据截止2021/8/2，本文结论基于基金经理的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金经理的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 正文目录 1 投资框架：从三个层级贯彻投资理念 ............................................................................................................................................ 4 2 长期业绩稳定，胜率高...................................................................................................................................................................... 4 3 市场对比：收益率与夏普比名列前茅 ............................................................................................................................................ 7 4 “固收+”的加号来源 ............................................................................................................................................................................ 9 4.1 优秀的大类资产配置能力 ............................................................................................................................................................................ 9 4.2 深入的信用研究能力 .................................................................................................................................................................................. 15 4.3 收益拆解：多角度贡献超额收益 ........................................................................................................................................................... 16 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 17 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 图表目录 图表 1 尹培俊先生在任公募基金产品情况 ....................................................................................................................................................... 4 图表 2 华富强化回报历史收益（2014/3/6-2021/8/2） ............................................................................................................................... 5 图表 3 华富强化回报分年度收益与基准比较 .................................................................................................................................................. 5 图表 4 华富强化回报各季度收益率 ..................................................................................................................................................................... 6 图表 5 华富强化回报规模与份额变动 ................................................................................................................................................................ 6 图表 6 华富强化回报投资者结构 ......................................................................................................................................................................... 7 图表 7 2021Q1广义公募固定收益产品线 ......................................................................................................................................................... 7 图表 8 年化收益率的市场分位数VS华富强化回报 ...................................................................................................................................... 8 图表 9 收益波动比的市场分位数VS华富强化回报 ...................................................................................................................................... 8 图表 10 华富强化回报收益波动比市场比较 .................................................................................................................................................... 9 图表 11 结合宏观时钟判断各类资产的胜率 ................................................................................................................................................. 10 图表 12 华富强化回报资产配置复盘（2014~2015年） ................................................................