宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 PPI难以形成持续上涨趋势 2021年7月·物价数据点评 2021年8月9日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 唐建伟（首席研究员） 刘学智（高级研究员） 主要观点 1、猪肉价格下降是CPI同比涨幅回落的主要原因。受部分地区台风、强降雨等极端天气影响，导致除了猪肉以外的大部分食品价格明显上涨。 2、非食品价格涨幅持续扩大，核心CPI和新涨价因素上升，整体涨势温和。交通工具用燃料价格和服务类价格同比涨幅扩大。 3、三大原因导致PPI同比涨幅扩大，夏季高温天气生活能耗上升带动煤炭价格上升，部分工业领域初级产品供不应求导致价格上涨，近期农资价格上涨较快。 4、PPI涨势呈结构性特征，生产资料价格和生活资料价格涨幅差距扩大，PPI不具备再次全面显著上涨的动力。 5、短期供需结构性因素可能导致PPI呈高位震荡状态，未来逐渐回落的可能性较大。CPI上涨的压力不大，整体保持温和上涨，涨幅可能在1%左右波动。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 正文 2021年7月份，全国居民消费价格同比1%，涨幅比上个月下降0.1个百分点，连续两个月回落；环比上涨0.3%，近5个月以来首次环比上升。其中食品价格同比-3.7%，非食品价格涨幅扩大到2.1%，核心CPI为1.3%。PPI同比上涨9%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点，环比上涨0.5%；工业生产者购进价格同比上涨13.1%，环比上涨0.9%。 图1 CPI同比涨幅（单位：%） 数据来源：WIND，交行金研中心 猪肉价格下降是CPI同比涨幅回落的主要原因。食品价格同比-3.7%，降幅比上个月扩大2个百分点，影响CPI同比约-0.7个百分点。食品价格回落的主要原因是猪肉价格走低，7月CPI中猪肉价格同比-43.5%，降幅比上个月扩大7个百分点。猪肉价格对CPI同比的拉动为-1.1%，比上个月下降0.3个百分点。除了猪肉价格以外，其他主要食品价格同比都有明显上涨。7月份受部分地区台风、强降雨等极端天气影响，鲜菜、食用农产 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 品的生产和储运成本增加，导致大部分食品价格明显上涨。其中，蛋类、水产品、食用油价格同比上涨15.6%、13.8%、7.2%，羊肉、牛肉价格同比上涨4.5%、4%。 图2猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动（单位：%） 数据来源：WIND，交行金研中心 非食品价格涨幅持续扩大。7月份非食品价格上涨2.1%，涨幅比上个月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约1.7个百分点。年初以来非食品价格保持逐月上升趋势，一方面去年基数逐渐下降，抬升非食品价格同比涨幅，另一方面前期工业初级产品价格上涨逐渐向工业消费品价格传导。不过，价格涨势从PPI向CPI传导缓慢，非食品价格涨势较为温和。交通通信类价格涨幅较大，同比达到6.9%。受原油价格上涨的影响，交通工具用燃料价格同比涨幅扩大到24.7%，其中汽油和柴油价格分别上涨25.4%、28.2%。受暑假需求的带动，服务类价格涨幅有所扩大到1.6%，住宿、旅游价格涨幅显著扩大。 核心CPI和新涨价因素上升，整体涨势温和。在CPI同比1%的涨幅中， 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 翘尾因素影响约为0.5个百分点，比上个月回落0.3个百分点。新涨价因素为0.5个百分点，比上个月上升0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上个月上升0.4个百分点，整体涨幅仍然较为温和。 图3 部分工业产品价格涨幅扩大（单位：%） 数据来源：WIND，交行金研中心 三大原因导致PPI同比涨幅扩大。7月份PPI同比上涨9%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点，呈高位震荡状态。7月份PPI涨幅再次扩大，主要有三方面原因。一是夏季高温天气生活能耗上升，动力煤需求旺盛，煤炭开采和洗选业价格环比上涨6.6%，同比涨幅扩大到45.7，比上个月扩大8.3个百分点。二是部分工业领域初级产品出现供不应求状况，导致价格上涨，比较典型的是黑色金属矿采选业价格同比涨幅扩大到54.6%，涨幅进一步扩大，金属制品业和化学纤维制造业价格涨幅也有所扩大。三是农资价格上涨较快，肥料制造业、农药制造业价格上涨明显。 PPI涨势呈结构性特征。虽然7月份PPI同比涨幅再次扩大，但是存在明 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 显的结构性特征，主要由部分行业价格涨幅扩大所致，不具备再次全面显著上涨的动力。在PPI同比9%的涨幅中，翘尾因素影响2.1个百分点，回落0.3个百分点；新涨价因素为6.9%，上升0.5个百分点。7月份生产资料价格同比上涨12%，涨幅扩大0.2个百分点；生活资料价格同比上涨0.3%，涨幅与上个月持平。生产资料价格和生活资料价格涨幅差距扩大到11.7个百分点，当前价格上涨仍然主要停留在生产端，表明价格上涨从生产端向终端消费的传导较为缓慢。PPIRM同比上涨13.1%，涨幅与上个月持平，7月工业进出两端价格指数差距缩小到4.1个百分点，预计未来PPI进一步上涨的压力将缓解。 图4 PPI同比翘尾因素及新涨价因素（单位：%） 数据来源：WIND，交行金研中心 PPI高位震荡之后可能回落，CPI将处于较低水平。大宗商品价格经历了恢复性上涨之后，继续大幅上涨的空间有限，难以进一步显著推升PPI。当前工业产品价格上涨存在供需结构性原因，国家多次出台大宗商品保供稳价措施，促进供需结构恢复，将对抑制钢材、有色金属等行业价格上涨 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 起到积极作用。7月之后PPI翘尾因素明显下降，不会支撑PPI继续走高。因此，短期供需结构性因素可能导致PPI呈高位震荡状态，未来逐渐回落的可能性较大。全国生猪存栏量处于高位，预计猪肉价格仍将低位运行，难以显著抬升CPI。非食品价格趋于上升，但考虑到PPI向CPI传导不畅，生活资料价格涨幅保持在低位，非食品价格涨势将较为温和。7月份之后CPI翘尾因素下行，不会抬升CPI同比涨幅。因此，未来CPI上涨的压力不大，整体保持温和上涨，涨幅可能在1%左右波动。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。