7月物价数据点评：CPI持续上涨，PPI降幅收窄

1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200810 [Table_Main] 7月物价数据点评：CPI持续上涨，PPI降幅收窄 事件  数据公布：2020年8月10日，国家统计局公布2020年7月CPI和PPI相关数据：（1）7月CPI从6月的2.5%上涨至2.7%。（2）7月PPI上涨至-2.4%，前值-3.0%。 观点  CPI：7月CPI持续上涨，涨幅略有扩大，季节性周期导致供给端收紧是拉动食品项上涨是主要原因。从同比角度来看，食品类上涨13.2%，非食品类与上月持平。7月CPI同比较6月有涨幅略有扩大。7月份CPI食品价格同比增速从6月的11.1%上升至13.2%，涨幅2.1个百分点，是拉动CPI回升的主要原因。7月非食品价格与上月持平。从环比角度来看，食品类上涨0.2%，非食品类下降0.1%。食品中鲜菜和畜肉类环比上涨较大，分别为2.8%和2.2%，同时分别贡献了0.07%和0.15%的CPI涨幅(其中猪肉价格上涨3.6%，贡献约0.15%)。其余分项略有波动，但贡献普遍较小。总体来说6月份食品项价格回升以短期供给端扰动为主导因素，而非食品类则由于居民可选消费意愿较弱导致需求端不足。  PPI：7月PPI降幅收窄，系油价上涨与需求修复助力。7月PPI从6月的-3.0%上涨至-2.4%，涨幅为0.6个百分点。生产资料价格下降3.5%，降幅收窄0.7个百分点，贡献约2.56%的PPI降幅。从环比角度来看，PPI环比涨幅与上月持平，为上涨0.4%。从行业分项角度来看，石油天然气开采价格环比为12.0%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比从1.7%上涨至3.4%；黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅略有减少，上涨1.1%；有色金属冶炼和压延加工业价格从1.9%上涨至3.1%，涨幅扩大1.2个百分点，煤炭开采和洗选业、汽车制造业价格增速由负转正，分别上涨0.6%和0.1%，黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加工业涨幅均保持一定增速，分别为2.7%，1.1%。  展望后期：CPI方面预计在短期内维持上升趋势，长期增速增幅或有所减弱。疫情的持续好转有望拉动需求上升，但于此同时，洪涝灾害的发生短期内对供给方仍造成较大压力。因此供给端在短期内是影响CPI走势的重要因素。当短期因素消失，供给主导下蔬菜、猪肉价格增幅有缩小的可能性。再加上餐饮需求的持续回暖，鸡蛋，饲料等价格在短期内仍有上升潜力。总体来说预计食品价格在短期内后续上升的可能性较大，其上升区间将取决于需求回暖状况，供给端供货以及季节变化周期等因素，因此，预计8月将维持一定增速，长期来看，随着短期因素的消失，供给端压力有所缓解，季节性影响逐渐减小，预计在第三季度末增幅有所减缓。PPI方面预计工业品物价整体持续反弹，后续或加速修复。两条主线继续支撑工业品价格：国内方面，政策引导下专项债、抗议国债向基建的倾斜，工业端生产需求进一步上升。前期资金的落地以及7月大规模抗疫国债的发行为加快基建内在动力的回升，将推动基建需求带动中下游工业品价格。国际方面，需求端部分发达经济体经济持续恢复，7月PMI新出口订单指数大幅上涨表明外需已基本改善。7月出口增速实现超预期增长，预示着海外需求仍有上升的可能性。预计后续在内外两条主线作用下有继续上升的可能性。  风险提示： 短期内仍受到南方洪涝灾害影响，需持续关注国外需求。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20200809：一周策略：货币政策稳健适度，国际局势日趋复杂（2020年第30期）》2020-08-09 2、《固收周报20200809：利率债周报：引导利率平稳运行，促进国内国际良性循环（2020年第30期）》2020-08-09 3、《固收周报20200809：美就业复苏渐趋缓，美债美元新低可期》2020-08-09 4、《固收周报20200809：本周股市小幅震荡，关注转债投资机会》2020-08-09 5、《固收周报20200809：风险信息周报（2020.08.03 -2020.08.09）》2020-08-09 [Table_Author] 2020年08月10日 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 对此，我们的点评如下： CPI涨幅扩大，PPI降幅收窄，符合市场普遍预期。统计局公布的CPI数据显示：7月CPI 从6月的2.5%上涨至2.7%。，上升0.2个百分点。7月CPI环比增速从6月的-0.1%大幅上涨至0.6%，与预期基本保持一致。从分项的数据来看，7月食品价格维持上涨趋势，上涨2.8%，涨幅较上个月扩大了2.6个百分点，拉动CPI上涨约0.62个百分点；非食品由上月的下降0.1%转为持平。7月PPI从6月的-3.0%回升至-2.4%，当月上升幅度0.6%，前值0.7%。从分项的数据来看，生产资料从6月的-4.2%上升至-3.5%；生活资料从0.6%上升至0.7%。PPI整体通缩压力持续边际缓解，需继续关注后续反弹周期。 1. CPI持续上涨，涨幅略有扩大，季节性周期导致供给端收紧是拉动食品项上涨是主要原因 统计局公布的CPI数据显示：7月CPI 从6月的2.5%上涨至2.7%。，上升0.2个百分点。7月CPI环比增速从6月的-0.1%大幅上涨至0.6%，与预期基本保持一致。 CPI：从同比角度来看，食品类上涨13.2%，非食品类与上月持平。7月CPI同比月较6月有涨幅略有扩大。从数据上来看，食品通胀大幅上涨，7月份CPI食品价格同比增速从6月的11.1%上升至13.2%，涨幅2.1个百分点，是拉动CPI回升的主要原因。食品类从分项来看，猪肉、鲜菜价格分别上涨85.7%，7.9%，涨幅较上月分别扩大4.1，3.7个百分点，对CPI形成强力支撑，这主要受到基数效应以及翘尾因素的双重影响；水产品涨幅回落0.1个百分点，鲜果价格降幅收窄1.3个百分点。7月非食品价格与上月持平。非食品从分项来看，其他用品和服务价格上涨5.1%，增速与上月持平，教育文化和娱乐、医疗保健价格分别上涨0.3%，1.6%，增幅较上月分别回落1.6，0.3个百分点；衣着以及生活用品及服务价格分别下降0.5%，0.1%；交通和通信、居住价格则分别下降4.4%、0.7%。 从环比角度来看，食品类上涨2.8%，非食品类持平。食品中鲜菜和畜肉类仍是拉动食品类上涨的重要因素，环比涨幅较大，分别为6.3%和7.4%，同时分别贡献了0.15%和0.51%的CPI涨幅(其中猪肉价格上涨10.3%，贡献约0.46%)，蛋类价格上涨3.1%，贡献CPI涨幅月0.02个百分点，而鲜果价格处于下降趋势但降幅有所收窄，为-4.4%，贡献了0.07%的CPI降幅。其余分项略有波动，但贡献普遍较小。食品环比上涨主要是因为随着餐饮服务的持续恢复，消费者对猪肉需求有所增加，再加上本月的洪涝灾害影响了对生猪的调运，供给仍然处于紧张状态，天气的不利影响促使鲜菜的价格大幅上涨。鸡蛋价格的上涨主要是受到季节的因素影响，夏季的产蛋率呈下降趋势，再加上蛋鸡存栏有所减少，推动鸡蛋价格走高。非食品项各项相对稳定，7月以来，国际油价维持上升态势，促使柴油和汽油价格持续上行，暑期的到来刺激了出行需求，拉动了机票价格 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 有负转正，上涨2.9%，其次，宾馆住宿价格上涨1.7%。 CPI总体来说7月份食品项价格预期内上涨主要受到天气因素影响而导致供给紧张，因此仍以供给端为主导因素；而非食品类则主要受到国际油价的影响，需持续关注油价波动对分食品CPI的影响。 图1：食品项与非食品项同比比较（单位：%） 图2：肉类价格环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比（单位：%） 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:牛肉:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:羊肉:环比-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017201820192020-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07CPI:服务:环比CPI:消费品:环比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图5：猪肉价格变动与CPI分项关系（单位：%） 图6：翘尾因素变动趋势（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图7：2020年6月猪肉环比权重预判（单位：%） 图8：猪肉同比权重变化预判（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2. 7月PPI降幅收窄，系油价上涨与需求修复助力 7月PPI从6月的-3.0%上涨至-2.4%，涨幅为0.6个百分点。生产资料价格下降3.5%，-30-20-100102030402014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比22个省市:平均价:生猪:月:环比22个省市:平均价:猪肉:月:环比-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12CPI:当月同比:翘尾因素翘尾（6-12月）00.010.020.030.040.050.060501001502002502015-072015-102016-012016-042016-07201