2月物价数据点评：CPI降幅收窄，PPI涨幅扩大

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210310 [Table_Main] 2月物价数据点评：CPI降幅收窄，PPI涨幅扩大 事件  数据公布：2021年3月10日，国家统计局公布2021年2月CPI和PPI相关数据：（1）CPI同比增速-0.2%，降幅收窄0.1个百分点。（2）PPI同比增速1.7%，涨幅扩大1.4个百分点。 观点  CPI：2月CPI同比降幅小幅收窄，猪肉价格下行显著。食品和非食品价格均同比下降导致CPI同比维持负值。2月食品价格由上月上涨1.6%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点。食品分项中，猪肉价格同比大幅下降14.9%，较上期降幅扩大11.0个百分点；鸡肉和鸭肉价格分别下降8.7%和2.6%，降幅均有收窄；鲜菜价格上涨3.3%，涨幅回落7.6个百分点；鲜果价格上涨3.1%，涨幅扩大1.8个百分点。非食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.15个百分点。非食品中，交通和通信价格下降1.9%，其中飞机票价格降幅明显，下降28.2%；医疗保健价格上涨0.3%；教育文化和娱乐价格上涨0.6%。总体来看，2月食品价格在就地过年和各项保供措施下波动幅度有限，权重占比较大猪肉和鲜菜价格出现回调，加上翘尾因素的影响，CPI维持负区间运行；而非食品价格受就地过年和国际油价上涨影响明显，汽柴油和家政服务、美容美发等价格上升。  PPI：2月PPI涨幅扩大，货币宽松及经济复苏带动大宗商品涨价。从同比角度来看，2月PPI同比上涨1.7%，较上月涨幅扩大1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。受国际原油价格上涨等因素影响，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%，化学纤维制造业价格上涨3.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨4.9%，石油和天然气开采业价格上涨7.5%。同时，受国内需求上升和国际大宗商品价格上升影响，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨5.9%、2.3%和1.5%。随着天气转暖，供暖和用电需求有所下降，燃气生产和供应业价格由涨转降，下降0.7%，煤炭开采和洗选业价格上涨1.6%，涨幅回落4.8个百分点。PPI同比涨幅明显扩大，涨幅创下27个月以来新高。在全球货币宽松、经济复苏的背景下，大宗商品价格上涨明显，这给我国的PPI带来输入性上涨压力。同时新冠疫苗的加速落地带动海外生产能力恢复，新一轮补库存周期的开启将继续给大宗商品提供涨价动力，未来几个月PPI同比涨幅或将再创阶段性新高。  展望后期： CPI方面预计3月继续下跌，但跌幅有限。2月猪肉价格下跌是造成CPI同比负值的主要原因，随着肉类消费进入淡季，猪价从需求端来看还有下降的空间。另外从供应端来看，农业农村部部长唐仁健表示，一季度前后生猪产能将较去年同期增长四成左右，6月份前后存栏量恢复到正常年景水平，因此猪肉的供应未来也将相对充足。非食品项方面，随着新冠疫情消退和国内需求的释放，旅游、餐饮等行业的价格上涨将一定程度上拉动CPI。PPI方面，预计工业品物价进一步反弹，3月PPI涨幅扩大。国内市场需求回暖，国际大宗商品涨价带动PPI上行。从库存周期来看，海外生产逐步恢复，库存处于相对低位，补库存周期或已开启，供给端稳定恢复，需求进一步回暖，未来对PPI形成一定的支撑。  风险提示：猪肉价格波动超预期，海外经济恢复速度不及预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20210306：周观：贷款利率回升，再谈强美元预期（2021年第7期）》2021-03-06 2、《固收点评20210305：美债抬升风格决定大宗商品价格》2021-03-06 3、《固收周报20210305：正股重要，择时也重要》2021-03-05 4、《固收点评20210302：地产高收益美元债的短期背离》2021-03-04 5、《固收点评20210304：“贷款利率回升”还不能明确加息信号》2021-03-04 [Table_Author] 2021年03月10日 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 对此，我们的点评如下： CPI降幅收窄，PPI涨幅扩大，接近市场普遍预期。统计局公布的CPI数据显示：2月CPI同比增速-0.2%，降收窄0.1个百分点。从分项数据来看，食品和非食品价格均同比下降导致CPI同比维持负值，2月食品价格由上月上涨1.6%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点；非食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.15个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI由上月下降0.3%转为持平。2月PPI同比上涨1.7%，较上月涨幅扩大1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。补库存周期或开启，PPI存在继续上行动力。 1. CPI：2月CPI同比降幅小幅收窄，猪肉价格下行显著 统计局公布的CPI数据显示：中国2月CPI同比下降0.2%，预期下降0.5%，前值下降0.3%；CPI环比上涨0.6%,前值上涨1.0%。 从同比角度看，食品和非食品价格均同比下降导致CPI同比维持负值。2月食品价格由上月上涨1.6%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点。食品分项中，猪肉价格同比大幅下降14.9%，较上期降幅扩大11.0个百分点；鸡肉和鸭肉价格分别下降8.7%和2.6%，降幅均有收窄；鲜菜价格上涨3.3%，涨幅回落7.6个百分点；鲜果价格上涨3.1%，涨幅扩大1.8个百分点。非食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.15个百分点。非食品中，交通和通信价格下降1.9%，其中飞机票价格降幅明显，下降28.2%；医疗保健价格上涨0.3%；教育文化和娱乐价格上涨0.6%。扣除食品和能源价格的核心CPI由上月下降0.3%转为持平。 从环比角度看，2月份食品价格上涨1.6%，涨幅回落2.5个百分点，拉动CPI上涨约0.3个百分点。春节期间居民消费需求增加，加之运输成本上升，水产品和鲜果价格分别上涨8.7%和6.1%，涨幅扩大5.4和3.8个百分点，影响CPI上涨0.16和0.12个百分点；随着生猪出栏量持续恢复，畜肉类价格下降1.0%，影响CPI下降约0.04个百分点，其中猪肉价格下降3.1%，影响CPI下降约0.07个百分点；天气转暖，蛋鸡产蛋量提高，蛋类价格下降3.8%，影响CPI下降约0.02个百分点。非食品项中，交通通信、教育文化娱乐价格分别上涨1.1%和0.8%，居住、生活用品及服务价格均上涨0.1%；医疗保健价格持平；衣着、其他用品及服务价格分别下降0.5%和0.3%。其中受居民就地过年影响，文娱需求增加，电影及演出票价格涨幅明显，上涨13.0%。 总体来看，2月食品价格在就地过年和各项保供措施下波动幅度有限，权重占比较大猪肉和鲜菜价格出现回调，加上翘尾因素的影响，CPI维持负区间运行；而非食品价格受就地过年和国际油价上涨影响明显，汽柴油和家政服务、美容美发等价格上升。 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图1：食品项与非食品项同比比较（单位：%） 图2：肉类价格环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比（单位：%） 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.50-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比（右轴）-4.00-2.000.002.004.006.008.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:牛肉:环比（右轴）CPI:食品烟酒:畜肉类:羊肉:环比（右轴）-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.820142015201620172018201920202021-1.00-0.500.000.501.001.50-2.00-1.000.001.002.003.00CPI:消费品:环比CPI:服务:环比（右轴）CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比（右轴） 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图5：猪肉价格变动与CPI分项关系（单位：%） 图6：翘尾因素变动趋势（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2. 2月PPI涨幅扩大，货币宽松及经济复苏带动大宗商品涨价 从同比角度来看，2月PPI同比上涨1.7%，较上月涨幅扩大1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。从环比看，PPI上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.1个百分点；生活资料价格由上月上涨0.2%转为持平。 从行业分项角度来看，40个工业行业大类中，价格环比上涨的有25个，与上月持平。受国际原油价格上涨等因素影响，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%，化学纤维制造业价格上涨3.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨4.9%，石油和天然气开采业价格上涨7.5%，合计影响PPI上涨约0.45个百分点。同时，受国内需求上升和国际大宗商品价格上升影响，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨5.9%、2.3%和1.5%，合计影响PPI上涨约0.24个百分点。随着天气转暖，供暖和用电需求有所下降，燃气生产和供应业价格由涨转降，下降0.7%，煤炭开采和洗选业价格上涨1.6%，涨幅回落4.8个百分点。 PPI同比涨幅明显扩大，涨幅创下27个月以来新高。在全球货币宽松、经济复苏的背景下，大宗商品价格上涨明显，这给我国的PPI带来输入性上涨压力。同时新冠疫苗的加速落地带动海外生产能力恢复，新一轮补库存周期的开启将继续给大宗商品提供涨价动力，未来几个月PPI同比涨幅或将再创阶段性新高。 -30-20-10010203040CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比22个省市:平均价:生猪:月:环比22个省市:平均价:猪肉:月:环比-2.00-1.000.001.002.003.004.00CPI:当月同比:翘尾因素翘尾（3-12月） 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图7：PPI、PPI生产资料、生活资料同比（单位：%） 图8：PPI生产资料分项环比（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图9：布伦特原油价格和PPI生产资料的关系（单