2021年7月物价数据点评：PPI重回高点 通胀拐点趋势不变

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021年08月10日 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC编号： S0870517070002 相关报告： PPI重回高点 通胀拐点趋势不变 ——2021年7月物价数据点评  投资摘要 CPI回落低于预期，PPI重回高点 7月CPI同比略降，环比上扬，主要受到非食品价格上涨影响，包括工业消费品价格上涨以及暑期出行需求带动的服务价格上涨。食品价格季节性规律作用是延续回落，但今年受疫情影响和灾害天气扰动，回落有限、甚至略有上行，也使得当期CPI表现超出市场预期。核心CPI显著回升，或主要受到服务价格上涨的影响，未来受疫情影响，暑期出行需求将大幅下降，核心CPI也有望回落。 PPI环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比涨幅扩大主要受到原油、煤炭等工业品上涨的影响。从同比看，PPI上涨9.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点重回前期高点。主要行业中，价格涨幅超过20%的有黑色金属矿采选业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业。上述8个行业合计影响PPI上涨约7.5个百分点，超过总涨幅的八成。 通胀消退交易主线不变 虽然PPI重回高位，但我们维持通胀拐点趋势不变的判断。短期通胀拐点或即将来临，通胀消退交易将成为 2021 年 H2 市场交易主线。通胀消退后，市场融资利率也将再现下降迹象，资本市场或临全面回暖。货币当局通过政策工具利率、货币分布结构调整等手段，引导实体融资利率下降的态势不变，中下游制造、消费环节的货币环境改善趋势也不变，工业制造盈利或临回升，金融行业、制造环节或成“接棒”通胀交易消退后的新趋势！ 通胀拐点趋势不变，年内降息可期 通胀组合继续或呈双平行回落态势，CPI和PPI在临时性扰动因素消除后，价格回落趋势不变，维持通胀拐点趋势不变。一方面，在临时性扰动因素消退后，食品价格仍低迷，尤其是猪肉的低位运行，将继续拖累CPI的表现。非食品方面，服务价格会受到疫情反弹的抑制，PPI向CPI的传导也有限。另一方面，大宗商品的保供稳价的持续发力，所以工业品价格在可预见的大宗商品趋于回落的影响下，将呈现越过拐点回落态势，短期的高位徘徊，不改变其下降的趋势。伴随 CPI、PPI 拐点到来，物价方面对“降息”的制约将缓解。我们认为中国货币环境的主要问题是数量过多、价格过贵、分布不合理，即实体部门融资利率过高、流动性分布“脱实向虚”。因此，未来货币政策重心仍将在中性平稳中围绕结构调整进行，着力降低中小企业融资成本。要降低融资利率，降息是其中必不可少环节，根据国内外经济、金融形势的变化，下半年降息也将是大概率事件。 证券研究报告 宏观研究 数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件： 7月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2021年7月份，同比来看，全国居民消费价格CPI上涨1.0%。其中，城市上涨1.2%，农村上涨0.4%；食品价格下降3.7%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨1.6%。1-7月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨0.6%。从环比来看，CPI上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.2%；食品价格下降0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨0.6%。 2021年7月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨9.0%，环比上涨0.5%；工业生产者购进价格同比上涨13.1%，环比上涨0.9%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨5.7%，工业生产者购进价格上涨7.9%。 表1：7月CPI、PPI同比数据（%） 事件解析：数据特征和变动原因 1. 非食品上涨，CPI环比上扬 7月CPI同比略降，环比上扬，主要受到非食品价格上涨影响。食品价格季节性规律作用是延续回落，但今年受疫情影响和灾害天气扰动，回落有限、甚至略有上行，也使得当期CPI表现超出市场预期。 7月CPI数据从环比看，由上月下降0.4%转为上涨0.3%。其中，食品价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.8个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点。食品中，鲜菜生产和储运成本受部分地区台风、强降雨等极端天气影响有所增加，价格由降转升，上涨1.3%；猪肉供给持续增加，价格继续下降1.9%，降幅由于储备猪肉收储政策的支持出现收窄。非食品价格由上月持平转为上涨0.5%，影响 CPI上涨约0.37个百分点。非食品中，受国际油价上行的影响，工业消费品价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点，主要是汽柴油价格上涨较多，分别上涨3.5%和3.8%；服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.6%，其中受暑期出游影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨24.3%、7.3%和3.8% 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 1.0 1.1 2.7 PPI同比 9.0 8.8 -2.4 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 从同比看，虽然在基数效应和季节性效应的双重影响CPI同比预计出现回落，但在7月当期扰动因素较多，导致其降幅不及预期。同比上涨1.0%，但涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格下降3.7%，降幅扩大2.0个百分点，影响CPI下降约0.69个百分点。食品中，猪肉价格持续下降43.5%，降幅扩大7.0个百分点；淡水鱼价格上涨30.9%，涨幅回落2.6个百分点；鸡蛋和食用植物油价格分别上涨18.3%和9.5%。非食品价格上涨2.1%，涨幅扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约1.70个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨2.8%，涨幅扩大0.3个百分点，其中飞机票、汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨53.5%、25.4%、28.2%和13.5%，涨幅均有扩大；服务价格上涨1.6%，涨幅扩大0.6个百分点，其中宾馆住宿、旅游和装潢维修费价格分别上涨8.1%、7.8%和3.9%。 据测算，在7月份1.0%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，比上月回落0.3个百分点；新涨价影响约为0.5个百分点，比上月扩大0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。核心CPI显著回升，或主要受到服务价格上涨的影响，未来受疫情影响，暑期出行需求将大幅下降，核心CPI也有望回落。 同比涨幅从各类商品及服务分类来看，食品烟酒类价格下降1.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.50个百分点。食品中，畜肉类价格下降25.5%，影响CPI下降约1.12个百分点，其中猪肉价格下降43.5%，影响CPI下降约1.05个百分点；鲜菜价格下降4.0%，影响CPI下降约0.08个百分点；蛋类价格上涨15.6%，图1：CPI同比、环比(%) 数据来源：wind，上海证券研究所 (2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.02018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07同比 环比 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 影响CPI上涨约0.09个百分点；水产品价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.25个百分点；鲜果价格上涨5.2%，影响CPI上涨约0.09个百分点；粮食价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 7月，其他七大类价格同比六涨一降。其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨6.9%、2.7%和1.1%，衣着、医疗保健、生活用品及服务价格分别上涨0.4%、0.4%和0.3%；其他用品及服务价格下降1.3%。 图3：非食物分项同比（%） 图2：食物价格分项同比（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (50)(40)(30)(20)(10)01020猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2021-062021-07(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.0衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2021-062021-07 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 2. PPI重回高点 从环比看，PPI上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比涨幅扩大主要受到原油、煤炭等工业品上涨的影响。其中，生产资料价格上涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。大宗商品保供稳价政策效果显现，钢材、有色金属等行业价格小幅下降，其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%。受高温天气影响，动力煤需求旺盛，煤炭开采和洗选业价格上涨6.6%，涨幅扩大1.4个百分点。国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格涨幅扩大，其中石油开采价格上涨7.1%，精炼石油产品制造价格上涨3.0%，涨幅分别扩大4.1和0.5个百分点。农资价格上涨较快，其中肥料制造价格上涨5.0%，农药制造价格上涨1.5%。 从同比看，PPI上涨9.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。据测算，在7月份9.0%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.1个百分点，比上月回落0.3个百分点；新涨价影响约为6.9个百分点，扩大0.5个百分点。 考虑生产资料和生活资料的同比增速。一方面，生产资料价格上涨12.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约8.95个百分点。其中，采掘工业价格上涨38.7%，原材料工业价格上涨17.9%，加工工业价格上涨7.5%。另一方面，生活资料价格上涨0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.08个百分点。其中，食品价格上涨1.0%，衣着价格下降0.4%，一般日用品价格上涨0.5%，耐用消费品价格下降0.3%。 图4：PPI同比、环比（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07同比 环比 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 6 而从生产资料端分行业来看，调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有32个，比上月增加2个；下降的8个，减少