东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 普门科技 688389.SH 业绩增长符合预期，“IVD+医美+康复”三驾齐驱前景广阔 核心观点 ⚫ 业绩增长符合预期，研发投入力度加大。8月6日，公司发布21年中报，上半年实现营业收入3.56亿元同比增长37.31%，略超预期；实现归母净利润0.82亿元，同比增长18.74%，低于预期。单季度来看，21年Q2单季实现营收1.92亿元（同比+39.78%），实现归母净利润0.28亿元（同比-10.83%）。整体看，营收增速高于利润增速，是由于公司加大研发投入，2021H1研发费用为7,112.48万元，较上年度同期增长66.87%，若剔除研发费用大幅影响，2021H1实际利润同比增长40%以上，符合预期。公司解释研发投入季度波动对全年预算无影响，业绩指引不变，全年趋势乐观。 ⚫ 电化学发光快速放量持续，在研新项目和“大发光”潜力待释放。在化学发光赛道，公司近年开发了具有性能优势的国内首家电化学平台，为业绩贡献主要增量。我们预计一方面装机量超过去年同期，累计装机量超2000台；另一方面，试剂放量大增，单产提升到7万以上，但相比行业国产平均10万多的单产，还有增长空间。公司大量研发投入下，预计年内将项目种类从50多项丰富到70项，同时推进方法学上最高速的“大发光”年底上市，装机和单产将大幅提升，增长潜力将进一步体现。 ⚫ 光电医美积极布局，“IVD +医美+康复”三驾马车齐驱未来可期。医美方面，公司近期两度并购光电医美企业，相关解决方案即将推出，公司积极完成光电医美产业布局，将成为上市企业国产细分赛道龙头；IVD方面，公司正成为化学发光赛道进口替代的推动者和受益者，已凭借国内首家电化学发光平台，打破垄断并对标进口龙头，逐步显现竞争力；在康复方面，公司多年积累，形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案，随着方案不断丰富，灵活组合化销售优势明显。公司业务上的“三驾马车”逐渐成型，发展值得期待。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.49/0.66/0.91元，维持目标价为31.36元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年08月05日） 26.79元 目标价格 31.36元 52周最高价/最低价 34.86/17.89元 总股本/流通A股（万股） 42,220/15,568 A股市值（百万元） 11,311 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2021年08月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.94 -4.84 6.65 -22.87 相对表现 5 1.81 15.15 -27.98 沪深300 0.94 -6.65 -8.5 5.11 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 联系人 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 423 554 761 982 1,292 同比增长(%) 30.7% 31.0% 37.3% 29.1% 31.6% 营业利润(百万元) 113 157 227 303 415 同比增长(%) 26.2% 38.4% 44.8% 33.8% 36.9% 归属母公司净利润(百万元) 101 144 209 279 382 同比增长(%) 23.9% 43.1% 45.0% 33.8% 36.9% 每股收益（元） 0.24 0.34 0.49 0.66 0.91 毛利率(%) 60.5% 60.9% 62.0% 63.6% 64.7% 净利率(%) 23.8% 26.0% 27.4% 28.5% 29.6% 净资产收益率(%) 11.7% 13.1% 17.1% 19.8% 22.9% 市盈率 119.2 83.2 57.4 42.9 31.3 市净率 11.4 10.5 9.2 7.9 6.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 并购加码光电医美，长期空间值得期待 2021-06-28 电化学发光风发泉涌，康复+IVD“双轮驱动”值得期待： 2021-06-02 普门科技中报点评 —— 业绩增长符合预期，“IVD+医美+康复”三驾齐驱前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 820 845 578 695 990 营业收入 423 554 761 982 1,292 应收票据、账款及款项融资 7 15 21 29 32 营业成本 167 217 289 357 457 预付账款 3 5 6 7 10 营业税金及附加 5 6 9 11 14 存货 46 73 94 110 142 营业费用 80 91 115 146 181 其他 16 20 14 19 23 管理费用及研发费用 96 128 163 207 267 流动资产合计 892 958 713 860 1,197 财务费用 (8) (11) (7) (6) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 1 3 1 1 1 固定资产 127 156 287 398 466 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 53 359 340 256 投资净收益 5 7 7 7 7 无形资产 88 96 103 110 118 其他 27 29 29 31 29 其他 72 27 4 4 5 营业利润 113 157 227 303 415 非流动资产合计 287 332 753 853 845 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 1,179 1,290 1,466 1,713 2,041 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 2 1 1 1 利润总额 113 156 227 303 415 应付票据及应付账款 49 57 76 99 125 所得税 12 12 18 24 33 其他 52 74 88 95 98 净利润 101 144 209 279 382 流动负债合计 102 133 165 194 224 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 101 144 209 279 382 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.24 0.34 0.49 0.66 0.91 其他 27 13 0 0 0 非流动负债合计 27 13 0 0 0 主要财务比率 负债合计 129 146 165 194 224 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 422 422 422 422 422 营业收入 30.7% 31.0% 37.3% 29.1% 31.6% 资本公积 484 484 484 484 484 营业利润 26.2% 38.4% 44.8% 33.8% 36.9% 留存收益 143 236 394 611 910 归属于母公司净利润 23.9% 43.1% 45.0% 33.8% 36.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,050 1,144 1,302 1,518 1,817 毛利率 60.5% 60.9% 62.0% 63.6% 64.7% 负债和股东权益总计 1,179 1,290 1,466 1,713 2,041 净利率 23.8% 26.0% 27.4% 28.5% 29.6% ROE 11.7% 13.1% 17.1% 19.8% 22.9% 现金流量表 ROIC 10.8% 12.2% 16.5% 19.4% 22.5% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 101 144 209 279 382 资产负债率 11.0% 11.3% 11.2% 11.4% 11.0% 折旧摊销 10 10 21 33 42 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (11) (7) (6) (8) 流动比率 8.76 7.22 4.33 4.42 5.34 投资损失 (5) (7) (7) (7) (7) 速动比率 8.29 6.65 3.74 3.84 4.68 营运资金变动 (14) (12) 10 (0) (13) 营运能力 其它 9 12 0 1 1 应收账款周转率 39.0 51.1 42.4 39.5 42.5 经营活动现金流 92 136 226 299 397 存货周转率 3.8 3.5 3.4 3.4 3.5 资本支出 (5) (101) (463) (132) (33) 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 0.7 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (61) 43 15 6 6 每股收益 0.24 0.34 0.49 0.66 0.91 投资活动现金流 (66) (57) (448) (126) (27) 每股经营现金流 0.22 0.32 0.54 0.71 0.94 债权融资 1 (1) 0 0 0 每股净资产 2.49 2.71 3.08 3.59 4.30 股权融资 341 0 0 0 0 估值比率 其他 (64) (50) (45) (56) (75) 市盈率 119.2 83.2 57.4 42.9 31.3 筹资活动现金流 278 (51) (45) (56) (75) 市净率 11.4 10.5 9.2 7.9 6.6 汇率变动影响 (0) (4) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 97.9 72.1 46.7 34.1 25.0 现金净增加额 303 25 (267) 117 295 EV/EBIT 107.4 77.3 51.2 37.9 27.7 资料来源：东方证券研究所 Tabl e_Dis clai mer 普门科技中报点评 —— 业绩增长符合预期，“IVD+医美+康复”三驾齐驱前景广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联