家用电器行业深度研究报告：拨云见日，渠道外供地产三驾齐驱

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 家用电器行业深度研究报告 推荐（维持） 拨云见日，渠道外供地产三驾齐驱  疫情下家电先抑后扬龙头集中，基数扰动需关注后市预期差。早期线下受挫拖累内销，随后线上渠改、海外供应链内移等推动景气修复，至Q3需求后移超预期兑现提涨市场。疫情寒冬下龙头加速集中，空冰洗CR3各较同期提升8-10pct、2-5pct、2-5pct。而20H1业绩基数大幅波动，将导致21H1多企业业绩增速异常涨跌，需关注后市情绪面带动的预期差。后续疫情隔离预期下，我们认为21Q1业绩修复距疫情前数据应仍存差距。  线上转移渠道创新，小家电长尾市场迎契机。疫情加速线上转移进程，渠道利益释放与展示覆盖深化作为核心驱动力共推渠道改革，长期看线上主导为不可逆趋势。由此创造家电长尾市场繁荣，其线上家电占比20%具强大孕育新龙头的潜质，拥有中长期规模成长确定性。同时内容电商创新、长尾品类创新引导消费个性化，直播进一步缩短决策链推动家电冲动性消费。此外疫情概念下烹饪及清洁小家电走红，厨房小家电因居家场景而需求暴增，高增具时段性。清洁小家电因健康清洁意识觉醒，增速稳健具长效影响。  供需矛盾下全球供应链内移，家电抢占最大红利，代工及自主品牌各有受益。海外疫情恶化导致各生产能力受挫，而需求由线上转移释放，导致国际家电企业库存骤降、供需缺口显著。反观我国抗疫优势下，具全球最强家电生产能力并主要出口流向欧美等疫情重灾区，因此20Q2以来外销增速边际持续突破，至9月家电出口增速已达42.9%，家电成为各主要出口商品中增速第一，享受当下疫情供应链内移的最大利好。相应外销企业均有受益，代工龙头享短期订单直接红利兼具全球生产集中预期，自主品牌则迎来海外份额扩张绝佳契机。  竣工、期房销售、新开工三地产环节指数推演，21H1地产需求提振家电内销。通过解决当期交房量、滞后周期、二手房组份估算三个核心问题建立了地产家电量化理论模型。并考虑准确性、简洁性、预测周期不同，分别建立预测周期7个月的交房简化指数（竣工核心）、6Q的期房家电指数及13Q的开工家电指数，各指数增速与空冰洗厨过去8年内销增速拟合获得高度一致指引。结合指引下，21H1地产需求持续增强推动家电内销提升，厨电龙头率先受益。  投资策略：后疫情下家电行业正处猛进时期，外销全球供应链内移推动代工短期红利及自主品牌全球登陆契机，内销线上渠道创新催生长尾市场繁荣，地产轮动释放指引短期需求提振，多因素共振下各细分龙头业绩有望竿头日进。重点推荐白电龙头海尔智家、美的集团，厨电龙头老板电器，高成长小家电企业小熊电器、新宝股份、石头科技，上游零部件龙头三花智控。  风险提示：全球疫情蔓延恶化；地产交付不及预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 海尔智家 29.1 1.2 1.53 1.85 24.25 19.02 15.73 4.03 强推 美的集团 94.0 3.66 4.17 4.72 25.68 22.54 19.92 6.5 强推 老板电器 43.55 1.84 2.1 2.38 23.67 20.74 18.3 6.02 强推 小熊电器 111.06 2.89 3.56 4.31 38.43 31.2 25.77 10.41 强推 新宝股份 44.77 1.42 1.66 1.91 31.53 26.97 23.44 8.35 强推 石头科技 810.18 18.37 21.73 25.27 44.1 37.28 32.06 36.38 推荐 三花智控 24.88 0.44 0.57 0.69 56.55 43.65 36.06 9.62 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年11月19日收盘价 证券分析师：秦一超 电话：021-20572567 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 64 1.57 总市值(亿元) 18,742.92 2.24 流通市值(亿元) 17,552.95 2.84 % 1M 6M 12M 绝对表现 18.19 38.43 40.75 相对表现 14.56 13.87 15.89 《家用电器行业深度研究报告：后疫情时代白电行业思考：破而后立，变局清晰》 2020-07-19 《家用电器行业跟踪报告：小家电获持续加配，白电厨电持仓回落——2020Q2基金持仓分析》 2020-07-26 《家用电器行业跟踪报告：小家电高景气持续，空调均价迎来回升——电商渠道2020年7月数据分析及总结》 2020-08-09 -12%7%26%45%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-21～2020-11-19沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2020年11月20日 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告详细梳理疫情扰动下家电前三季度所受影响及后市演变，并总结得到当下家电市场不同以往的投资契机：1）由线上加速推进、电商创新等实现的长尾市场繁荣，庞大规模下拥有孕育新龙头企业的潜质；2）国内外疫情控制巨大差异下，海外供需失衡，全球供应链内移契机下家电享受最大红利，海外代工及自主品牌各迎发展契机；3）通过建立地产家电量化模型，由竣工、期房销售、新开工推演论证21H1地产需求提振家电内需。在后疫情的当下家电正显蓬勃生机，多因素驱动下各赛道细分龙头正值进一步成长机遇。 投资逻辑 我们判断后疫情阶段家电行业迎来多因素驱动，龙头份额经寒冬进一步提升，长尾小家电市场中长期成长性确定，供应链内移契机下代工及自主品牌均有受益，地产推演下需求提振家电内需，各因素推进各细分龙头蓬勃精进。我们维持对行业的长期看好，重点推荐白电龙头海尔智家、美的集团，厨电龙头老板电器，高成长小家电企业小熊电器、新宝股份、石头科技，上游零部件龙头三花智控。 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、家电资本市场回顾 ............................................................................................................................................................. 8 （一）整体板块表现：家电板块先抑后扬，估值中枢持续上移 ................................................................................. 8 （二）子类及个股表现：小电突出大电回暖，需关注21H1市场预期差 ................................................................ 12 （三）市场格局表现：岁寒而后知松柏，龙头加速集中 ........................................................................................... 15 二、线上加速转移创新，小家电百花争鸣 ........................................................................................................................... 18 （一）渠道加速线上转移，渠道利润与展示深化为核心驱动 ................................................................................... 18 （二）线上化市场驱动下长尾小家电爆发 ................................................................................................................... 20 （三）内容电商新媒体渠道创新 ................................................................................................................................... 21 （四）烹饪及清洁小家电概念走红 ............................................................................................................................... 24 三、外销：全球疫情下供需失衡 供应链内移利好家电出口 ............................................................................................. 26 （一）海外疫情回顾 尤以美国最为严峻 ..................................................................................................................... 26 （二）海外需求刚性释放 生产滞后下供需严重失衡 ................................................................................................. 28 1、海外家电需求修复 线上渠道推动消费复苏 ....................................................................................................... 28 2、海外供给端严重受挫 库存骤降供需失衡 ........................................................................................................... 30 （三）中国家电制造具强大基础 抢占供应链内移的最大红利 ................................................................................. 31 1、我国为家电最大生产国+最大出口国 生产能力卓越 ......................................................................................... 31 2、抗疫优势带来出口红利 家电企业强势输出 .......................................................