伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 青鸟消防（002960.SZ） 2021年02月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/26 当前股价(元) 41.80 一年最高最低(元) 50.94/20.10 总市值(亿元) 102.92 流通市值(亿元) 50.66 总股本(亿股) 2.46 流通股本(亿股) 1.21 近3个月换手率(%) 128.86 《中小盘信息更新-入股康佳照明，协同效应助力新业务发展提速》-2020.11.14 《中小盘信息更新-三季度业绩超预期，消防电子龙头盈利能力显韧性》-2020.10.31 《中小盘信息更新-技术赋能降本增效，业绩从疫情中快速恢复》-2020.8.30 业绩保持稳健增长，“三驾马车”齐驱格局渐成型 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） 丁旺（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 dingwang@kysec.cn 证书编号：S0790120040007 ⚫ 2020年营收增速逐季提升，消防电子龙头展现高韧性和持续成长能力 青鸟消防公告2020年度业绩快报，预计2020全年实现营业收入25.25亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润4.29亿元，同比增长18.53%。受疫情影响，2020年Q1公司营收同比下降54.14%，但随后迅速回暖，2020年Q2/Q3/Q4营收分别同比增长21.12%、23.86%、26.21%，展现了公司作为行业龙头所具有的高韧性和持续成长能力。我们小幅调整公司2020年归母净利润至4.29亿元（原值4.32亿元），维持2021-2022年归母净利润5.26/6.43亿元，对应EPS为1.74/2.14/2.61元，当前股价对应2020-2022年PE为24.0/19.6/16.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 技术积淀赋能长期竞争力，公司市场份额提升空间广阔 根据我们测算，2020全年公司销售净利率为17.00%，其中Q4为12.55%，环比2020Q2-Q3有所下滑，主因（1）疫情影响减弱后消防报警行业供给和下游需求回暖，竞争有所加剧；（2）公司毛利率相对更低的智能疏散等新业务继续保持高速增长拉低整体利润率。但长期看，行业竞争整体可控且公司以自研“朱鹮”芯片为代表的技术研发优势将助力公司持续降本增效。2020年公司研发投入1.38亿元，研发费用率多年保持在5%以上，高强度研发投入铸就的技术优势将构成公司核心竞争力之一。而目前国内前30家消防企业市占率不到10%，青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势明显，市场份额提升空间广阔。 ⚫ 智能疏散等新兴业务保持高增长，充沛的现金储备助力“三驾马车”齐驱 除了传统消防报警业务的稳定增长，刚性政策等因素将在未来数年推动公司新业务高速发展。2020年公司应急照明与智能疏散业务实现收入1.82亿元，同比大增约175%。此外，公司在市场空间大、客户粘性高的工业消防领域已构建起较为完整的产品体系。截至2020年末，公司货币资金余额15.02亿元，充沛的现金储备有望助力公司内生增长和外延扩张，在未来2-3年内构建民用及商业消防报警业务、应急照明与智能疏散业务、工业消防业务这“三驾马车”齐驱的新格局。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,777 2,271 2,525 3,290 4,152 YOY(%) 20.5 27.8 11.2 30.3 26.2 归母净利润(百万元) 344 362 429 526 643 YOY(%) 6.6 5.3 18.5 22.5 22.2 毛利率(%) 42.4 39.6 38.9 38.5 37.9 净利率(%) 19.4 15.9 17.0 16.0 15.5 ROE(%) 22.9 12.7 14.0 14.3 15.0 EPS(摊薄/元) 1.40 1.47 1.74 2.14 2.61 P/E(倍) 29.9 28.4 24.0 19.6 16.0 P/B(倍) 7.0 3.8 3.3 2.9 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1826 3237 3647 4730 5224 营业收入 1777 2271 2525 3290 4152 现金 635 1061 1526 1626 2052 营业成本 1024 1373 1543 2023 2577 应收票据及应收账款 936 1293 1186 2044 2033 营业税金及附加 15 16 18 23 29 其他应收款 6 11 8 17 15 营业费用 144 218 231 296 374 预付账款 10 5 12 10 18 管理费用 77 103 139 174 208 存货 232 243 291 409 483 研发费用 93 116 138 168 212 其他流动资产 5 623 623 623 623 财务费用 8 6 2 13 21 非流动资产 353 372 380 453 531 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 18 1 -11 -27 -44 其他收益 15 16 15 15 15 固定资产 266 276 290 373 462 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 29 32 34 32 31 投资净收益 -4 -2 5 0 0 其他非流动资产 41 63 67 75 82 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2179 3609 4028 5183 5756 营业利润 397 415 475 608 748 流动负债 694 837 881 1539 1508 营业外收入 5 1 18 8 9 短期借款 200 250 250 640 516 营业外支出 0 3 8 4 5 应付票据及应付账款 357 414 453 684 764 利润总额 401 414 485 613 752 其他流动负债 138 173 178 216 228 所得税 62 62 46 92 116 非流动负债 1 3 3 3 3 净利润 340 352 439 521 636 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -10 9 -5 -7 其他非流动负债 1 3 3 3 3 归母净利润 344 362 429 526 643 负债合计 695 840 884 1542 1511 EBITDA 419 427 486 622 770 少数股东权益 14 26 35 30 23 EPS(元) 1.40 1.47 1.74 2.14 2.61 股本 180 240 246 246 246 资本公积 0 843 843 843 843 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1289 1652 2003 2420 2928 成长能力 归属母公司股东权益 1470 2744 3109 3611 4222 营业收入(%) 20.5 27.8 11.2 30.3 26.2 负债和股东权益 2179 3609 4028 5183 5756 营业利润(%) 9.3 4.7 14.4 28.1 22.9 归属于母公司净利润(%) 6.6 5.3 18.5 22.5 22.2 获利能力 毛利率(%) 42.4 39.6 38.9 38.5 37.9 净利率(%) 19.4 15.9 17.0 16.0 15.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 22.9 12.7 14.0 14.3 15.0 经营活动现金流 111 110 558 -151 719 ROIC(%) 20.0 11.3 12.4 11.9 13.1 净利润 340 352 439 521 636 偿债能力 折旧摊销 25 30 24 30 38 资产负债率(%) 31.9 23.3 21.9 29.8 26.3 财务费用 8 6 2 13 21 净负债比率(%) -29.3 -29.3 -40.7 -27.1 -36.2 投资损失 4 2 -5 0 0 流动比率 2.6 3.9 4.1 3.1 3.5 营运资金变动 -296 -314 99 -714 24 速动比率 2.3 3.6 3.8 2.8 3.1 其他经营现金流 30 34 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -42 -665 -23 -101 -116 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 34 36 20 89 95 应收账款周转率 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 -8 -24 12 15 17 应付账款周转率 3.3 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 -17 -653 9 3 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -3 972 -66 -37 -53 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.47 1.74 2.14 2.61 短期借款 0 50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.45 2.27 -0.61 2.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 11.14 12.60 14.64 17.12 普通股增加 0 60 6 0 0 估值比率 资本公积增加 0 842 0 0 0 P/E 29.9 28.4 24.0 19.6 16.0 其他筹资现金流 -3 19 -72 -37 -53 P/B 7.0 3.8 3.3 2.9 2.4 现金净增加额 68 426 465 -290 549 EV/EBITDA 23.5 20.8 17.4 14.0 10.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现2