www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ● 计算机行业 2023年4月15日 [table_main]自营 公司点评报告模板 业绩增速亮眼，信创+国资云+AI三驾马车齐驱 彩讯股份（300634.SZ） 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%。  业绩增速亮眼，信创持续推进。公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%，实现较高增长。其中，以信创邮箱为核心的协同办公产品线实现收入3.54亿元，同比增长35.63%，实现较高增长。主要因为老客户中公司前十大客户中八个客户收入较去年同期增长，新增客户拓展顺利，数量占比达到27%。  布局运营商云相关业务，未来市场空间可期。公司云和大数据业务实现收入2.18亿元，同比增长48.16%。公司与国资云建设核心厂商三大运营商尤其是中国移动云绑定较深，可为客户云的建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维、云盘AI智能管家等全生命周期产品与服务。支持 BCLinux、AnolisOS、统信UOS、华为欧拉、中标麒麟等国产化操作系统环境迁移。国资云市场景气度高企，据三大运营商2022年财报显示，云计算成为拉动增长的主力，云业务增速均超过100%。其中移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个，公司作为核心供应商未来可期。  积极拥抱AIGC新技术，积极推动场景落地。公司在AI方面的布局与探索深入三大产品线，RichMail邮件系统、5G消息Chatbot 系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI的相关能力。RichMail邮件系统可以实现邮件的智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能。智能外呼长期沉淀了语音识别、语音合成等关键技术。此外，公司与国内大模型公司积极合作，例如公司是百度 “文心一言” 的首批生态合作伙伴。  投资建议 我们预计，公司2023-2025年EPS为0.63/0.79/1.03 ，对应市盈率分别为39.99X/31.89X/24.52X。公司受益于信创+国资云+AIGC发展，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。  风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；信创进度不及预期的风险；运营商国资云发展不及预期的风险。 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测与财务指标 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1195.42 1573.80 2050.34 2655.18 增长率 34.71% 31.65% 30.28% 29.50% 归母净利润（百万元） 225.04 280.14 351.24 456.94 增长率 50.91% 24.48% 25.38% 30.09% 每股收益EPS(元) 0.51 0.63 0.79 1.03 PE 49.78 39.99 31.89 24.52 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 tY9ZoVrY8YqZtYuY7NbP7NsQnNnPnOeRqQnRkPmNwObRqRnQNZtRzRMYtOqO 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 财务预测表 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1195.42 1573.80 2050.34 2655.18 流动资产 2107.79 2521.16 3102.68 3769.19 营业成本 690.60 914.94 1207.75 1574.56 现金 1033.62 1669.70 1961.49 2426.94 营业税金及附加 11.89 11.10 15.66 21.81 应收账款 223.22 270.66 372.76 460.46 营业费用 44.39 58.23 74.84 95.59 其它应收款 15.81 31.68 30.19 49.92 管理费用 56.70 78.69 98.42 122.14 预付账款 124.98 165.58 218.57 284.95 财务费用 -10.39 0.00 0.00 0.00 存货 158.21 203.85 274.08 349.00 资产减值损失 -2.53 0.00 0.00 0.00 其他 551.95 179.70 245.59 197.91 公允价值变动收益 21.51 0.00 0.00 0.00 非流动资产 762.66 751.54 743.38 730.94 投资净收益 13.37 19.83 24.39 32.52 长期投资 52.18 49.36 43.58 42.28 营业利润 237.74 297.05 372.44 484.52 固定资产 70.69 49.32 26.86 11.50 营业外收入 1.03 0.00 0.00 0.00 无形资产 2.71 0.01 -3.11 -5.20 营业外支出 0.14 0.00 0.00 0.00 其他 637.09 652.85 676.05 682.37 利润总额 238.62 297.05 372.44 484.52 资产总计 2870.45 3272.70 3846.06 4500.13 所得税 9.49 11.82 14.82 19.28 流动负债 467.15 584.17 799.92 988.75 净利润 229.13 285.23 357.62 465.24 短期借款 11.34 19.68 28.03 36.37 少数股东损益 4.09 5.09 6.38 8.30 应付账款 118.53 131.19 202.84 229.78 归属母公司净利润 225.04 280.14 351.24 456.94 其他 337.28 433.30 569.05 722.60 EPS（元） 0.51 0.63 0.79 1.03 非流动负债 49.35 49.35 49.35 49.35 长期借款 36.59 36.59 36.59 36.59 现金流量表 单位：百万元 其他 208.97 12.76 12.76 12.76 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 516.50 633.52 849.27 1038.10 经营活动现金流 124.46 673.78 338.40 504.21 少数股东权益 75.30 80.39 86.76 95.06 净利润 229.13 285.23 357.62 465.24 归属母公司股东权益 2278.65 2558.79 2910.03 3366.98 折旧摊销 47.04 77.00 87.49 92.07 财务费用 3.83 0.00 0.00 0.00 财务比率/增长率 投资损失 -13.37 -19.83 -24.39 -32.52 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -129.13 331.39 -82.33 -20.57 营业收入 34.71% 31.65% 30.28% 29.50% 其它 -13.04 0.00 0.00 0.00 营业利润 43.32% 24.95% 25.38% 30.09% 投资活动现金流 -280.09 -46.04 -54.95 -47.11 归属母公司净利润 50.91% 24.48% 25.38% 30.09% 资本支出 -32.14 10.60 8.92 1.19 毛利率 42.23% 41.86% 41.09% 40.70% 长期投资 51.42 -76.48 -88.26 -80.82 净利率 18.83% 17.80% 17.13% 17.21% 其他 -299.37 19.83 24.39 32.52 ROE 9.88% 10.95% 12.07% 13.57% 筹资活动现金流 -36.28 8.34 8.34 8.34 ROIC 7.68% 9.76% 10.80% 12.16% 短期借款 8.34 8.34 8.34 8.34 资产负债率 17.99% 19.36% 22.08% 23.07% 长期借款 -3.81 0.00 0.00 0.00 净负债比率 21.94% 24.00% 28.34% 29.99% 其他 -40.81 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.51 4.32 3.88 3.81 现金净增加额 -191.26 636.08 291.79 465.45 速动比率 3.15 3.67 3.25 3.16 总资产周转率 0.42 0.48 0.53 0.59 基本指标 应收帐款周转率 5.36 5.81 5.50 5.77 2022A 2023E 2024E 2025E 应付帐款周转率 10.09 12.00 10.11 11.56 营业收入(百万元) 1195.42 1573.80 2050.34 2655.18 每股收益 0.51 0.63 0.79 1.03 收入增长率% 34.71% 31.65% 30.28% 29.50% 每股经营现金 0.28 1.52 0.76 1.14 归母净利润（百万元） 225.04 280.14 351.24 456.94 每股净资产 5.13 5.76 6.55 7.58 归母净利润增长率% 50.91% 24.48% 25.38% 30.09% PE 49.78 39.99 31.89 24.52 摊薄EPS(元) 0.51 0.63 0.79 1