新三板企业并购专题研究系列三：路在脚下，“并”驾齐驱

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：交集频出，A股上市公司逐鹿三板。在《星星点灯照新程：新形势下新三板的价值发现—2018年中期策略》中，我们提出四大投资策略，Pre-IPO投资策略、寻找估值错配下的“价值洼地”、并购退出策略以及细分领域龙头企业。在拥抱“新经济”的呼声之下IPO格局改变，新三板能够通过IPO实现转板升级的企业数目在下降，但是本身质地优良，不失为当前新三板优质的投资标的。格局变化之下通过并购实现“弯道超车”成为重要战略。 ■热潮涌动，A股“联姻”三板频现：在IPO趋严局面下，A股公司并购新三板企业热潮涌现，根据wind数据，2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长；其中2016、2017年并购完成数量快速增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到94.07亿元，2017年达348.13亿元。根据全国股转系统数据，2018年上半年上市公司收购挂牌公司合计21次、合计153.71亿元，占全市场收购交易金额的57.97%。同时上市公司收购案例中挂牌公司拟摘牌比例有所降低，从2017年同期的72.73%降低到42.86%，今年或有更多优质企业通过并购实现退出。 ■博弈掣肘，并购符合双边预期：新三板定位类一级半市场，目前三板成指市盈率已经降至17.5X，三板做市指数市盈率降至17X，或将是A股上市公司并购举措重要外因。除此之外，A股收购新三板企业，缘于公司战略部署以及新三板企业的相对优质资质；新三板企业通过收购可实现股东退出和弯道上市，双边预期可达到。其中优质标的易受青睐，成为主要的并购对象。 ■精准出击：“有造血”朝阳行业公司受青睐，优质标的获肯定。据wind 2014年至今，上市公司并购新三板公司共计352次，其中具体涉及278家上市公司以及304家新三板公司（包含摘牌、终止挂牌等）。1）并购选择：上市并购主体集中在“0-100亿市值、0-2亿净利润”的中小企业，聚焦“0-5亿市值/0-3000万净利润”并购对象；2）横向+跨界：横向整合为主（共计189次，占比54%），多元化战略和战略合作次之，支付方式中现金支付仍是主流，占比达到79%；3）朝阳行业：信息技术、机械设备、文化媒体、医药生物等领域备受青睐，医药类行业内整合、消费类跨界整合明显。 ■逐鹿三板：未来参股频率或加快，部分新三板企业有望重估。A 股上市公司选择的全资并购新三板标的目的多出于横向整合，所选企业一般具有“小而美”的特点，这类企业利润均值在 2000万-3000 万左右，市盈率在 13-14X，接近一级市场的估值水平，部分企业呈现出细Table_Tit le 2018年08月24日 路在脚下，“并”驾齐驱——新三板企业并购专题研究系列三 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 智造公司专题分析之半年报系列（2） 2018-08-23 家电公司专题分析之半年报系列（1） 2018-08-23 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/23 2018-08-23 新三板日报（ 理性投资 防范新三板原始股骗局） 2018-08-23 近2周市场仅2家企业过会，无三板企业上会——三板IPO策略（系列30） 2018-08-23 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分领域领军企业的特性，或不失为优质并购标的。目前上市公司“联姻”新三板公司热潮不减，新三板市场中蕴藏着诸多具备投资价值和并购价值的优质标的，未来上市公司参股新三板企业频率或加快，业务合作关系有望更加密切，部分估值明显被低估的公司将获得一次性重估，更加彰显新三板作为多层次资本市场重要组成部分的价值。 ■风险提示：政策落实不达预期；并购事项失败风险 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：交集频出，A股上市公司逐鹿三板.................................................................... 5 2. 两方博弈：A股并购新三板热潮起，符合双边预期............................................................. 5 2.1. 热潮涌动，A股“联姻”三板频现............................................................................. 5 2.2. 博弈掣肘，并购符合双边预期 ................................................................................... 6 3. 精准出击：“有造血”的朝阳行业受青睐，优质标的获肯定 .................................................. 9 3.1. 并购选择：小而美标的受青睐，聚焦“5亿市值/3000万净利润”区间 ........................ 9 3.2. 目标导向：行业横向整合是重要驱动力，以现金支付为主 ........................................11 3.3. 行业特征：聚集新兴产业，跨界整合频现 ................................................................ 12 4. 细拆分解：2017年起的并购潮明显，细分领域差异显著 .................................................. 14 4.1. 数据预览：2017年并购意愿增强,并购质量配比趋于合理 ........................................ 14 4.2. 产业图谱：检索行业并购特征，细分领域差异显著.................................................. 17 4.2.1. 医药行业：同业整合显著，追求协同效应 ....................................................... 17 4.2.2. TMT行业：新兴产业受追捧，行业整合速度加快 ............................................ 19 4.2.3. 机械设备：内外联动，双线并行 ..................................................................... 21 5. 逐鹿三板：未来参股频率或加快，业务合作有望更加密切 ................................................ 22 图表目录 图1：2018年新三板投资四大策略 ......................................................................................... 5 图2：上市公司并购新三板公司季度数据（已完成收购,数据截止2018年8月7日） ............. 5 图3：2010年至今上市公司并购新三板公司平均收购金额（万元，已完成,数据截止2018年8月7日） ................................................................................................................................ 6 图4：2018年上半年上市公司并购新三板公司数据 ................................................................ 6 图5：A股收购新三板企业动因一览 ....................................................................................... 7 图6：并购符合双边预期......................................................................................................... 8 图7：收购方上市公司市值分布 ............................................................................................ 10 图8：收购方上市公司净利润分布......................................................................................... 10 图9：被收购方新三板公司市值分布 ......................................................................................11 图10：被收购方新三板公司净利润分布.................................................................................11 图11：新三板被并购公司特质 ...............................................................................................11 图12：横向整合为主............................................................................................................ 12 图13：不同并购目标下并购金额（万元） ............................................................................ 12 图14：并购支付方式以现金支付为主 ................................................................................... 12 图15：不同支付方式下并购金额（万元） ............................................................................ 12 图16：并购方上市公司行业分布及并购金额（亿元）........................................................... 13 图17：被并购新三板公司行业分布及并购金额（亿元） ....................................................... 13 图18：并购双方行业不一致有230起（占比65.34%）........................................................ 13 图19：并购双方处于同一行业有122起（占比34.66%） .................................................