敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 点评报告 招商期货重大行情点评 2021年7月23日 镍 沪镍主力合约日K图 资料来源：WIND，招商期货研究所 ❑ 事件： 沪镍08合约上涨3.57%到143260点。 ❑ 评论： ❑ 我们反复强调现实紧、预期松的沪镍格局，现实是促进镍上涨的动力，而远端一定程度上压制镍的过快增长。不过现实越来越紧，我们可以从原生镍的三种形态来观察问题。 ❑ 镍生铁角度看，此前不锈钢300系的高产和印尼镍铁回国量不及预期使得国内镍铁偏紧。而最新数据显示6月印尼镍铁回国量环比5月下降0.45万镍吨，相较之下印尼镍铁产量6月环比5月有0.3万镍吨的增量，一方面印尼钢厂备货，另一方面印度、韩国、台湾地区也加大了对于镍生铁的采购。至于不锈钢的限产，尽管是一把高悬的刀，但是大家对于是否实际落地依然存疑，尤其是对耗镍的300系来说。 ❑ 硫酸镍角度看，持续处于预期好、现实好的状态，而镍豆是短期唯一有弹性的原料，其在硫酸镍原料中的占比已从去年全年不到3成上升到近月的50%。此外，观察两个关键价差：一是硫酸镍对镍豆的价差，已震荡上行至2.5w附近；二是镍豆升水沪镍近月，虽然上行有限，但也已持续处于1500之上，且以消耗国内和全球库存为代价。这种消耗镍豆库存的情况会持续到湿法和中间品释放产能为止，至少在四季度之前见不到改变。 ❑ 纯镍/FENI方面，今年全球产量会低于去年，主要在于多地冶炼厂事故频发。俄镍由于地下水渗入，下调生产预期，从23万吨到19-20万吨；Vale加拿大Sudbury地区6月受罢工影响而关停，其去年年产量为4.3万吨，此外其在新喀的VNC Goro矿关停；BHP West Nickel有一定检修，预计今年会有小幅减量......其他厂大部分与去年产量持平，仅有Ambatovy可能较去年增2万吨。而需求侧的航空高速增长，不锈钢产量恢复，整体偏紧的状态持续。 ❑ 此外更值得注意的是，东南亚尤其是印尼疫情肆虐，对于镍冶炼厂的投产、生产和产品运输都是定时炸弹。在现实紧张的背景下，此类消息很容易点燃市场情绪。 ❑ 投资建议： 多单续持。 ❑ 风险提示： 不锈钢全面限产落地，新能源车产量不及预期，印尼冶炼厂投产加速。 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 = 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所有色金属研究员，具有期货从业资格（证书编号：F3065666），纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，有海外期货公司工作经历，善于宏观、微观结合以及数据分析。 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格（证书编号：Z0014969）。三年间曾驱车10多万公里走访有色金属产业链企业，对有色产业链较为熟悉。 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 以任何形式翻版、复制、引用或转载。