2018年前三季度业绩增长25.3％，符合市场预期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 翰宇药业（300199）点评报告 2018年前三季度业绩增长25.3%，符合市场预期 2018.10.24 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2018年10月24日，公司发布2018年三季度业绩报告：2018年前三季度公司实现营收9.05亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长25.27%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长21.15%。 2018年Q3营收约2.58亿元，同比增长9.63%；归母净利润约8376.67万元，同比增长13.03%；扣非后归母净利润7637.46万元，同比增长8.95%。 点评：  受益于制剂及海外业务大幅增长，2018年前三季度营收实现26.7%高增长，业绩同比增长25.27%，业绩增长基本符合预期： 销售端，2018年前三季度公司实现营收9.05亿元，同比增长26.7%，按照业务板块拆分，国内制剂产品实现营收4.64万元，同比增长50.88%；海外市场实现营收2.72亿元，同比增长70.28%；成纪药业的营收9874.42万元，同比下降42.86%。利润端，实现归母净利润2.94亿元，同比增长25.27%，业绩增长符合预期。  主要受两票制营收低开转高开和营销推广加大影响，2018年前三季度销售费用率提升12.6pct，期间费用同比提升8.72pct，2018年累计回购股权约1亿元，彰显公司长期发展信心。 2018年前三季度公司期间费用占比约为52.20%，同比提升8.72个百分点。其中，主要受到低开转高开及营销市场推广投入加大影响，销售费用率约39.33%，同比提升12.61个百分点；管理费用率约13.21%，同比下降2.28个百分点。 报告期内公司股份回购累计回购股份627万股，约占公司总股本的0.067%，最高成交价17.19元/股，最低成交价10.25元/股，累计总金额9997.2万元（不含交易费用），回购股份已注销完成，有效增厚EPS，彰显公司长期发展信心。  静待利拉鲁肽和格拉替雷海外获批，助力海外业务快速放量， 公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药已经通过了完整性评估。其中，公司利拉鲁肽原料药已经逐步突破了杂质技术难关，生产线获得 FDA及欧盟的认证，有稳定可靠的质量体系。利拉鲁肽在美国和欧美专利将在2022年过期，正值仿制药申报的黄金期；格拉替雷是治疗多发性硬化症的首选药，2017年全球市场销售38亿美元，其中75-80%的收入来自美国市场，原研药专利已经过期，但仿制难度大，目前仅Sandoz和Mylan两家仿制药获批上市，公司通过近十年的研究开发已突破原料药的技术难关，正尽快提交格拉替雷注射液的ANDA申请，竞争38亿美元市场。  盈利预测与估值： 根据公司现有业务进展情况情况，我们略微调低公司业绩增速至25.5%，测算公司18-20年EPS分别为0.44/0.57/0.75元（回购减少股本已测算进入），对应23/18/14倍PE，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：制剂增长不及预期；原料药出口不如预期；商誉减值风险；行业政策风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1246.23 1639.06 2130.42 2713.32 同比(%) 45.75% 31.52% 29.98% 27.36% 归属母公司净利润 329.72 413.67 533.10 702.46 同比(%) 12.95% 25.46% 28.87% 31.77% 每股收益(元) 0.35 0.44 0.57 0.75 P/E 29.26 23.32 18.09 13.73 P/B 2.48 2.27 2.08 1.86 EV/EBITDA 5.79 16.52 13.49 10.87 强烈推荐（维持） 现价： 10.32 目标价： 13.6 股价空间： 35% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 翰宇药业 -6.54 -14.58 -13.47 医药生物 沪深300 -11.15 6.52 -24.79 -10.89 -23.52 -15.35 基本资料 总市值（亿元） 96 总股本（亿股） 9.28 流通股比例 59.59% 资产负债率 31.36% 相关报告 广证恒生-翰宇药业(300199)-2017 Q4 业绩靓丽，制剂升级转型和原料药海外放量可期-20180128 广证恒生-翰宇药业(300199)-2017 三季度业绩 预告点评-三季度业绩低于预期，不改长期成长逻辑-20171014 广证恒生-翰宇药业(300199)-点评报告-两款 重磅产品获临床批件，制剂产品结构升级转型稳步进行-2017.9.27 广证恒生-翰宇药业(300199)-深度报告-制剂产 品升级转型，多肽原料药进入收获期-2017.9.25 广证恒生-翰宇药业(300199)-业绩点评-17年 Q1业绩34%高增速，未来业绩触底反弹可期 -2017.4.27 广证恒生-翰宇药业(300199)-中报点评-受益于制剂和多肽业务高增长，公司中期业绩35%高增长-20180808 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产2598.702845.683474.584068.55营业收入1246.231639.062130.422713.32 现金1268.461074.501171.481122.99营业成本196.79267.27370.14478.72 应收账款1083.621414.421845.442345.90营业税金及附加21.9426.3935.9044.70 其它应收款37.2446.0461.7577.43营业费用408.61606.45788.261003.93 预付账款4.9610.4411.8917.04管理费用205.88221.27279.09355.44 存货142.81204.71276.06361.85财务费用16.0940.0040.0040.00 其他61.6095.57107.95143.33资产减值损失59.4754.1056.7855.44非流动资产2699.302696.542643.712603.91公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资110.01112.43111.22111.82投资净收益0.421.641.031.34 固定资产803.49929.38983.321009.63营业利润354.40425.22561.29736.42 无形资产330.99295.10254.09215.64营业外收入0.0617.608.8313.22 其他1454.801359.621295.081266.82营业外支出3.913.863.893.87资产总计5298.015542.226118.296672.46利润总额350.54438.96566.23745.76流动负债865.011128.471591.111863.22所得税20.8225.2933.1343.30 短期借款319.80505.32725.76805.78净利润329.72413.67533.10702.46 应付账款49.1175.1998.25130.88少数股东损益0.000.000.000.00 其他496.10547.95767.10926.55归属母公司净利润329.72413.67533.10702.46非流动负债548.16672.38642.91716.09EBITDA496.96566.24704.27890.43 长期借款255.78275.78295.78345.78EPS（摊薄）0.350.440.570.75 其他292.38396.60347.13370.31负债合计1413.161800.852234.022579.30主要财务比率 少数股东权益0.000.000.000.00会计年度20172018E2019E2020E股本 934.69934.69934.69934.69成长能力资本公积1846.271846.271846.271846.27营业收入增长率45.75%31.52%29.98%27.36%留存收益 1247.681474.411867.312406.19营业利润增长率27.55%19.98%32.00%31.20%归属母公司股东权益3882.454255.374648.275187.15归属于母公司净利润增长率12.95%25.46%28.87%31.77%负债和股东权益5298.016056.226882.297766.46获利能力毛利率84.21%83.69%82.63%82.36%现金流量表净利率26.46%25.24%25.02%25.89%会计年度20172018E2019E2020EROE8.80%10.16%11.97%14.28%经营活动现金流182.25-246.10 127.0074.50ROIC8.36%8.96%10.06%11.67% 净利润329.72413.67533.10702.46偿债能力 折旧摊销100.4287.2898.04104.67资产负债率26.67%32.49%36.51%38.66% 财务费用16.0940.0040.0040.00净负债比率40.73%43.37%45.73%44.65% 投资损失-0.42 -1.64 -1.03 -1.34 流动比率300.43%252.17%218.37%218.36%营运资金变动-344.11 -359.43 -282.55 -445.01 速动比率283.92%234.03%201.02%198.94% 其它80.56-425.98 -260.56 -326.28 营运能力投资活动现金流-223.49 -173.26 -39.94 -74.60 总资产周转率25.55%30.24%36.54%42.43% 资本支出-221.14 -101.34 -59.00 -80.17 应收账款周转率137.26%131.23%130.71%129.47% 长期投资1.00-2.80 1.40-0.70 应付账款周转率385.24%430.02%426.80%417.85%其他-3.35 -69.12 17.676.27每股指标（元）筹资活动现金流408.01225.409.92-48.39 每股收益(最新摊薄)35.28%44.26%57.03%75.15%短期借款319.80185.52220.4480.02每股经营现金