2018年前三季度业绩增长34.63%，略超市场预期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 大博医疗（002901）点评报告 2018年前三季度业绩增长34.63%，略超市场预期 2018.10.23 唐爱金(分析师) 谭紫媚（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2018年10月23日，公司发布2018年第三季度报告：2018年前三季度公司实现营业收入5.45亿元，同比增长23.48%；归母净利润2.83亿元，同比增长34.63%，其中扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长23.70%。第三季度单季营收达到1.93亿，同比增长16.61%，归母净利润1.08亿，同比增长37.17%。 点评： ⚫ 三季度营收同比增长23.48%，归母净利润同比增长34.63%，扣非后归母净利润增长23.70%： 受益于创伤和脊柱类产品销售增长，公司2018年前三季度公司实现营业收入5.45亿元，归母净利润2.83亿元，扣非后归母净利润2.48亿元，分别同比增长23.48%、34.63%、23.70%；非经常性损益3533.72万元，其中政府补助和理财产品收益分别为1360.97万元和1929.58万元。其中，第三季度单季实现营收1.93亿元，归母净利润1.08亿元，扣非后归母净利润0.95亿元，分别同比增长16.61%、37.17%、22.16%。 ⚫ 毛利率与去年同期基本持平，净利率较同期提升4.41pct，市场推广投入加大推动销售费用率提升3.05pct： 2018年前三季度公司毛利率为82.44%，较去年同期降低0.08pct，维持平稳；销售费用率13.65%，较去年同期提3.05pct，主要是市场推广投入加大所致；管理费用率13.55%，较去年同期降低1.04pp；财务费用率-3.27%，较去年同期降低4.12pct，主要是由于赎回结构性存款收益增加。2018年前三季度整体净利率为53.00%，较去年同期提升4.41pct。 ⚫ 各项业务稳定增长，股权激励计划进展顺利： 预计2018年前三季度创伤类产品营收增速在20%左右；脊柱类产品营收增速在30%左右；子公司施爱德的微创外科业务经过前期的市场开发，总体营收增长在50%左右，有望成为公司新的利润增长点。公司股权激励方案进展顺利，2019年至2021年扣非后归母净利润增长率的考核目标分别为24%、25%和26%，有利于充分调动核心管理人员及技术人员的积极性。 ⚫ 盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为0.95、1.22、1.55元，对应31、25、19倍PE。给予“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：行业监管政策变动风险；市场竞争及产品降价风险；知识产权风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 594.01 769.40 988.63 1266.59 同比(%) 28.39% 29.52% 28.49% 28.12% 归属母公司净利润 295.56 380.54 486.70 621.37 同比(%) 34.76% 28.75% 27.90% 27.67% 每股收益(元) 0.74 0.95 1.22 1.55 P/E 40.34 31.33 24.50 19.19 P/B 9.71 8.24 6.32 4.87 EV/EBITDA 12.12 24.15 18.65 14.30 强烈推荐（维持） 现价： 29.80 目标价： 38 股价空间： 27.52% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 大博医疗 2.83 -21.10 -21.94 医药生物 沪深300 -9.85 -6.66 -22.85 -11.12 -22.94 -15.35 基本资料 总市值（亿元） 119 总股本（亿股） 4.00 流通股比例 10.02% 资产负债率 11.02% 大股东 大博通商 大股东持股比例 44.97% 相关报告 广证恒生-大博医疗（002901）-中报点评-双品牌发展战略初显成效，中期业绩增长33%符合预期2018.8.21 -40%-30%-20%-10%0%10%20%大博医疗医药生物沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1108.321192.801498.951935.97营业收入594.01769.40988.631266.59 现金512.87697.60956.191292.68营业成本100.60140.71192.04261.37 应收账款61.3686.32106.53139.29营业税金及附加12.4116.0820.6626.46 其它应收款3.046.686.338.53营业费用72.2088.84108.45131.99 预付账款4.6610.4715.0319.54管理费用87.9496.82115.69140.81 存货202.10245.48268.03328.31财务费用3.22-9.08 -12.40 -16.87 其他324.29146.24146.84147.61资产减值损失5.190.935.426.51非流动资产280.02289.70304.03326.92公允价值变动收益1.291.291.291.29 长期投资1.681.681.681.68投资净收益4.825.305.836.42 固定资产207.60211.39215.84223.21营业利润350.93441.69565.89724.01 无形资产33.3141.3451.0165.01营业外收入0.168.989.459.30 其他37.4435.2835.5137.03营业外支出0.760.350.330.37资产总计1388.341482.501802.982262.89利润总额350.33450.33575.01732.93流动负债117.80152.55194.83250.96所得税49.7463.2980.01100.97 短期借款0.000.000.000.00净利润300.60387.03495.00631.97 应付账款31.9543.2959.0880.41少数股东损益5.046.498.3010.60 其他85.84109.26135.75170.55归属母公司净利润295.56380.54486.70621.37非流动负债32.0032.6732.1532.25EBITDA368.06465.58589.48745.80 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.740.951.221.55 其他32.0032.6732.1532.25负债合计149.80185.22226.99283.21主要财务比率 少数股东权益11.2717.7626.0636.65会计年度20172018E2019E2020E股本400.10400.10400.10400.10成长能力资本公积412.12412.12412.12412.12营业收入增长率28.39%29.52%28.49%28.12%留存收益415.07635.581074.271635.62营业利润增长率44.43%25.86%28.12%27.94%归属母公司股东权益1227.291447.791886.482447.84归属于母公司净利润增长率34.76%28.75%27.90%27.67%负债和股东权益1388.341650.772139.532767.70获利能力毛利率83.06%81.71%80.57%79.36%现金流量表净利率50.60%50.30%50.07%49.90%会计年度20172018E2019E2020EROE32.50%28.15%28.82%28.26%经营活动现金流308.70694.49660.75756.94ROIC23.95%26.19%25.67%25.22% 净利润300.60380.54486.70621.37偿债能力 折旧摊销25.4224.3326.8729.74资产负债率10.79%12.49%12.59%12.52% 财务费用3.22-9.08 -12.40 -16.87 净负债比率0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-4.82 -5.30 -5.83 -6.42 流动比率9.417.827.697.71营运资金变动-20.06 133.71-5.47 -44.69 速动比率7.696.216.326.41 其它4.34170.28170.89173.80营运能力投资活动现金流-541.71 -358.79 -366.56 -377.30 总资产周转率0.560.540.600.62 资本支出-36.89 -20.45 -25.58 -32.42 应收账款周转率10.1210.4210.2510.31 长期投资150.050.000.000.00应付账款周转率3.763.743.753.75 其他-654.88 -338.35 -340.98 -344.88 每股指标（元）筹资活动现金流330.16-211.24 -98.34 -104.65 每股收益(最新摊薄)0.740.951.221.55 短期借款0.000.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)0.771.741.651.89 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)3.073.624.726.12 普通股本增加40.100.000.000.00估值比率 资本公积金增加386.120.000.000.00P/E40.3431.3324.5019.19 其他-96.06 -211.24 -98.34 -104.65 P/B9.718.246.324.87现金净增加额97.14124.45195.86274.98EV/EBITDA12.1224.1518.6514.30单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 证券研究报告 大博医疗（002901）点评报告 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以