2023年前三季度业绩点评：业绩符合预期，植脂末稳健增长

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 佳禾食品（605300） 2023年前三季度业绩点评：业绩符合预期，植脂末稳健增长 2023年11月01日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.66 一年最低/最高价 13.14/23.21 市净率(倍) 3.04 流通A股市值(百万元) 959.21 总市值(百万元) 6,664.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.48 资产负债率(%,LF) 35.32 总股本(百万股) 400.01 流通A股(百万股) 57.58 相关研究 《佳禾食品(605300)：2023年中报点评：Q2业绩符合预期，盈利能力持续改善》 2023-08-30 《佳禾食品(605300)：2023H1业绩预告点评:Q2业绩再超预期，主营高增》 2023-07-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,428 3,090 3,870 4,757 同比 1% 27% 25% 23% 归属母公司净利润（百万元） 115 277 360 459 同比 -23% 140% 30% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.29 0.69 0.90 1.15 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.00 24.14 18.61 14.60 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年前三季度营收20.86亿元，同比+28.18%，归母净利润2.06亿元，同比+240.77%。单Q3营收7.59亿元，同比+13.88%，归母净利润0.70亿元，同比+163%。 ◼ 植脂末稳定增长，咖啡业务短期有所波动。单Q3营收7.59亿元，同比+13.88%。分产品看，单Q3粉末油脂收入5.03亿元，同比+10.8%，保持稳健增长，咖啡业务收入0.70亿元，同比+4%，主系下游咖啡行业需求变动影响下公司速溶咖啡粉、咖啡液产品放缓，烘焙类咖啡持续增长。分渠道看，单Q3生产企业、连锁、经销收入分别为1.91、4.09、0.69亿元，同比+17.12%、+11.27%、+9.15%。 ◼ 成本端压力缓解，费用率保持稳定。2023年前三季度毛利率18.48%，同比+7.76 pct，主因三季度原材料成本有所回落，同比成本端改善明显， 如乳品23Q3均价同比-34%，油脂类23Q3均价同比-7%，我们预计Q4成本端亦保持稳定低位，全年毛利率预计保持稳定。费用端来看，销售费用率2.94%，同比-0.16pct，管理费用率2.67%。同比下降0.80pct，保持相对稳定，归母净利率9.85%，同比+6.14pct。，预计全年维度看利润率基本保持稳定。 ◼ 盈利预测与投资评级:公司成本端原材料锁单期有意放长，植脂末大客户稳定贡献收入，咖啡业务和后续产能释放持续适应下游需求，前三季度实现收入稳定增长和盈利端修复。考虑当前竞争环境，我们调整2023-2025年归母净利润2.77、3.6、4.59亿元（前值为2.95、3.82、4.93亿元），分别同比+140%、30%、28%（前值同比+156%、30%、29%），当前市值对应2023-2025年PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题。 -4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30佳禾食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 佳禾食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,154 7,479 8,107 8,841 营业总收入 2,428 3,090 3,870 4,757 货币资金及交易性金融资产 1,328 380 155 107 营业成本(含金融类) 2,129 2,606 3,244 3,980 经营性应收款项 460 661 828 1,084 税金及附加 10 14 18 22 存货 360 6,426 7,110 7,633 销售费用 67 77 89 105 合同资产 0 0 0 0 管理费用 69 76 89 105 其他流动资产 6 12 14 16 研发费用 29 31 39 48 非流动资产 957 1,593 2,108 2,508 财务费用 (18) (30) (40) (55) 长期股权投资 39 38 37 36 加:其他收益 13 46 39 48 固定资产及使用权资产 674 1,007 1,420 1,817 投资净收益 3 0 0 0 在建工程 44 354 464 474 公允价值变动 16 0 0 0 无形资产 55 49 43 36 减值损失 (15) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 157 362 470 600 其他非流动资产 139 139 139 139 营业外净收支 (4) 3 3 3 资产总计 3,111 9,072 10,215 11,349 利润总额 153 366 473 603 流动负债 1,040 6,974 8,067 9,142 减:所得税 37 89 114 145 短期借款及一年内到期的非流动负债 559 4 4 4 净利润 115 277 360 459 经营性应付款项 362 1,508 1,925 2,418 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 15 2,606 2,595 2,388 归属母公司净利润 115 277 360 459 其他流动负债 105 2,855 3,543 4,333 非流动负债 49 49 49 49 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.29 0.69 0.90 1.15 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 121 286 392 498 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 199 358 486 607 其他非流动负债 49 49 49 49 负债合计 1,090 7,023 8,117 9,192 毛利率(%) 12.29 15.65 16.18 16.32 归属母公司股东权益 2,022 2,049 2,098 2,157 归母净利率(%) 4.75 8.97 9.29 9.64 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,022 2,049 2,098 2,157 收入增长率(%) 1.17 27.28 25.24 22.91 负债和股东权益 3,111 9,072 10,215 11,349 归母净利润增长率(%) (23.45) 140.29 29.71 27.50 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 124 562 691 858 每股净资产(元) 5.05 5.12 5.25 5.39 投资活动现金流 (429) (706) (606) (506) 最新发行在外股份（百万股） 400 400 400 400 筹资活动现金流 389 (805) (310) (400) ROIC(%) 4.02 9.34 14.32 17.73 现金净增加额 101 (949) (225) (48) ROE-摊薄(%) 5.71 13.53 17.14 21.26 折旧和摊销 78 72 94 110 资产负债率(%) 35.02 77.42 79.46 80.99 资本开支 (107) (707) (607) (507) P/E（现价&最新股本摊薄） 58.00 24.14 18.61 14.60 营运资本变动 (72) (2,529) (445) (494) P/B（现价） 3.31 3.27 3.19 3.10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn