沥青周度策略报告：消息刺激及油价拖累沥青弱势运行，关注需求验证

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：消息刺激及油价拖累沥青弱势运行，关注需求验证朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 消息刺激及油价拖累沥青弱势运行，关注需求验证2行情展望：•短期，沥青被贴水消息错杀，或小幅修复，9-12价差收缩；中期，OPEC+减产松动，美国产量增长，供应端由支撑转向拖累，需求支撑减弱，对沥青利空影响增加；沥青自身压力仍未能有效化解，开工率走低，然库存继续小幅累积，表明需求仍未有效改善，且南北分化严重，东北、山东炼厂降负荷，库存去化，华东、华南炼厂开工率上涨，库存上涨。需谨慎关注需求验证，如果需求复苏不及预期，叠加成本端拖累，沥青或弱势运行，裂解价差回升空间或有限。投资策略：•单边：暂无；•套利：9-12价差短期正套。风险提示：油价再受消息刺激大幅上涨或下跌。 沥青当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：弱势运行1）成本重心下移2）炼厂开工率继续下行3）炼厂库存回升4）终端需求仍未有效改善未来变化：单边跟随原油，自身压力或可改善1）油价高位宽幅震荡，风险加大2）消费税、配额趋严或带动沥青供应减少3）需求缓慢启动，去库可期未来关注因素1）OPEC减产、伊核协议2）天气好转后需求复苏情况3）炼厂库存变化情况短期弱势运行关注需求验证 基本面核心因素基本面指标逻辑观点原料原油减产逐渐瓦解叠加需求支撑减弱，油价重心下移偏空原料稀释沥青消费税、配额收紧带动成本抬升，贴水修复有待考证偏多供应产量及开工率开工率继续回落中性偏多进口5月进口环比、同比均走弱中性炼厂利润利润环比回落中性偏多进口利润进口利润跌幅继续缩小中性需求施工受天气影响，整体需求偏弱偏空投机油价回落，市场观望情绪浓烈，拿货积极性一般中性偏空库存炼厂库存炼厂库存再次累积中性偏空社会库存社会库存微跌中性价差基差期价大幅下跌，基差走强中性偏空跨期09错杀，9-12价差短期或收缩，受制于需求弱势，收缩空间有限中性焦化料-沥青焦化开工率回落，柴油-沥青价差缩小中性跨品种沥青/原油比值回落，沥青-燃料油震荡中性资金持仓资金流出，波动率回落，前二十净空单持平中性 热点问题：稀释沥青升贴水大幅下降消息：马瑞原油报价贴水跌了14美元/桶，从+2美元/桶跌到了-12美元/桶左右。消息准确性有待商榷：+2美元/桶和-12美元/桶两个概念的可比性较低，毕竟前者是已清关贴水，而后者是未清关贴水。据悉，在消费税政策出来以后，未清关贴水就已经下降到-12美元/桶，所以即使消息属实，这个下降幅度也被盘面夸大了。另外，受消费税影响，有原油进口配额的综合型炼厂相较没有原油进口配额的简单型炼厂，对于稀释沥青高贴水的容忍度更高，因此能否产生如此大的未清关贴水有待商榷。综合来看，我们认为沥青大跌是情绪宣泄过度导致的错杀。 减产逐渐瓦解叠加需求支撑减弱，油价重心下移原油：减产联盟逐渐瓦解叠加需求支撑减弱，油价重心下移。•沙特和阿联酋达成协议同意阿联酋增加产量基数，欧佩克及其减产同盟国可能下个月开始增加产量，美国原油产量增至14个月来最高，供应端由支撑转向拖累；目前需求复苏仍在兑现，夏季消费到来，但航煤复苏仍是道阻且长。OPEC+减产联盟正在逐渐瓦解，需求支撑减弱，油价重心下移。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 开工率下滑，北方跌而南方涨据百川统计，本周开工率37%，环比增下降4%，同比下降17%，处于5年最低水平。其中，华南、西北、长三角上涨5%、8%、3%，山东、东北分别下降13%、8%。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率五年水平五年均值20202021 山东、华北部分地炼停工或降负荷下周，海右石化计划复产，中石化部分炼厂将转产沥青，预计下周沥青装置开工率将上涨。 利润小幅回落，盘面利润高于现货利润利润环比回落，同比偏低，现货利润低于盘面利润。-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2018201920202021-600-400-20002004006008001000120014002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 进口利润跌幅继续收窄-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华东进口韩国沥青利润（元/吨）2018201920202021-2000-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2018201920202021 炼厂库存小幅上升，山东持平、华东上升根据百川，国内炼厂库存：51%，环比上升2%，同比上升26%。其中，山东、华南持平，东北下降3%，西北、长三角上升3%、8%。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.600.701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20202021 社会库存持平百川统计的全国社会库沥青社会库存率为50%，环比下降1%，同比下降14%。其中，江苏、重庆、广西社会库存均在60%以上。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021/2/272021/3/272021/4/272021/5/272021/6/27山东江苏浙江福建重庆广西00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201920202021 油价下跌，仓单大幅增加上周，上期所库存10.6万吨，环比持平，同比上涨2.5万吨；上期所仓单共37.6万吨，环比持平，其中厂库仓单27万吨，仓库仓单10.6万吨。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002018-06-202019-06-202020-06-202021-06-20库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值20202021 受天气影响整体需求仍然偏弱西北市场：下游项目开启缓慢，终端需求支撑较弱，整体市场成交氛围一般。东北市场：终端需求逐步释放，且部分炼厂主供中标项目，外放量有限，场内资源供应水平收紧。华北山东市场：山东地区持续阴雨天气，终端施工受阻，炼厂出货不佳，部分炼厂库存水平升至高位，为刺激出货，部分贸易商出货价下降至3250-3300元/吨，但由于资金短缺，实质性刚需一般，中下游采购积极性一般，整体成交氛围仍偏清淡。华东市场：终端需求未有实质提升，下游用户提货积极性一般，市场多以消耗社会库存为主，部分炼厂出货不及前期，库存水平上涨。华南西南市场：下游需求释放缓慢，下游用户备货积极性一般。 全国雨水较多，影响需求复苏未来10日，我国大部分地区降雨均偏多，部分地区累计降水量较常年多3-7成，预计仍将影响需求复苏。 期价快速下跌，基差走强受消息刺激和油价拖累，期货价格快速下跌，期现价差走强，预计短期仍将延续走强，但幅度有限。-600-400-200020040060080010001/141/282/112/253/103/244/74/215/55/196/26/166/307/147/288/118/259/89/2210/610/2011/311/1712/112/15沥青华东地区基差（元/吨）20172018201920202021-800-600-400-2000200400600800142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359沥青山东基差（元/吨）20172018201920202021 09错杀，9-12价差或短期收缩受贴水消息影响，9-12价差大幅走弱。短期，我们认为09受消息影响被错杀，9-12价差有收缩空间，但9月合约当前仍面临油价冲击、需求弱势下的库存化解，预计9-12价差收缩空间有限。-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00BU1709-1712BU1809-1812BU1909-1912BU2009-2012BU2109-2112 沥青对焦化料贴水缩小，焦化路线开工率持平沥青贴水焦化料幅度缩小，焦化开工率持平，同比维持高位。截至7月9日，焦化路线开工率64.53%，环比持平，同比增长近13%。404550556065707501-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20202021-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）2018201920202021 柴油与沥青价差缩小柴油-沥青价差小幅收窄，汽油-柴油价差继续扩大，夏季为汽油消费旺季，汽油价格更为坚挺。15002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东柴油与重交沥青价差（元/吨）2018201920202021-1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东汽油与柴油价差（元/吨）2018201920202021 沥青/原油比值冲高回落BU/SC比值冲高回落，BU-FU震荡。短期：尽管受消费税、配额影响，沥青远期供应预期紧缩，但受制于当前需求的弱势，沥青/原油比值回落；由于消费税，炼厂采用直馏燃料油做稀释沥青替代燃料，增加短期FU需求，但船运需求一般，因此BU-FU维持震荡。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262019-03-262020-03-262021-03-26沥青/SC0.90200.90400.90600.90800.901000.901200.901400.902018-07-162019-07-162020-07-16沥青-燃料油 资金流出，波动率回落上周，沥青总持仓43.9万手，环比下降3.7万手。上周，沥青指数波动率27，环比小幅回落，同比基本持平。01000002000