沥青周度策略报告：成本拖累而需求未见改善，沥青短期弱势延续

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：成本拖累而需求未见改善，沥青短期弱势延续朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 成本拖累而需求未见改善，沥青短期弱势延续2行情展望：•短期：油价高位偏弱震荡，对沥青支撑减弱；沥青需求改善仍不明显，预计沥青偏弱震荡。•中期：供应减产松动，需求恢复放缓，油价冲高乏力；需求旺季逐渐来临，沥青去库可期，但须警惕原料短缺影响不及预期的风险，利润回升空间或有限。投资策略：•单边：暂无；•套利：9-12正套持有。风险提示：油价再受消息刺激大幅上涨或下跌。 沥青当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：弱势运行1）油价高位偏弱震荡2）炼厂开工率维持低位3）炼厂库存再次回升4）终端需求改善不明显未来变化：单边跟随原油，自身压力或有改善，但空间有限1）油价或震荡走弱2）原料短缺问题影响或可控3）需求缓慢启动，去库可期未来关注因素1）OPEC增产、伊核协议2）天气好转后需求复苏情况3）炼厂库存变化情况4）Q4原料问题弱势震荡关注需求复苏 基本面核心因素基本面指标逻辑观点原料原油油价短期高位弱势运行，中期或难再创新高偏空原料炼厂开工率维持低位，原料短缺或推迟至9月之后中性偏多供应产量及开工率开工率延续低位运行中性偏多进口6月进口环比、同比跌幅有所收窄中性炼厂利润利润环比走强，整体低位运行中性进口利润进口利润略有跌幅扩大中性需求施工北方雨水减少，南方雨水仍较多，需求改善不明显中性偏空投机炼厂为刺激接货，多执行优惠政策中性偏空库存炼厂库存炼厂库存再次回升中性偏空社会库存社会库存微降，北方去库而南方累库中性价差基差基差走强中性跨期受交割影响，9-12价差继续收缩中性焦化料-沥青柴油-沥青价差小幅缩小，焦化利润回落，但绝对值处高位中性跨品种沥青/原油比值回升，沥青-燃料油走弱中性资金持仓资金流入明显，波动率小幅回落，前二十净空单继续减而价格跌中性 油价弱势运行延续原油：弱势运行延续。•本周原油继续弱势运行，从供应看，OPEC+向增产倾斜，油价反身性影响增强；需求预期已较为饱满，美国7月零售销售、新屋开工均出现下滑，显示复苏放缓，且受到Delta病毒影响的冲击，支撑减弱。同时，美联储疫情以来首次公开讨论Taper，压制商品金融属性，商品价格集体回落。整体看，供应逐渐增长而需求增速放缓，同时金融溢价下降，预计原油高位宽幅偏弱震荡。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 开工率小幅上升，仍处于历史低位据百川统计，本周开工率41%，环比上升1%，同比下降15%，处于5年最低水平。其中，东北、山东、西北分别上涨10%、3%、5%，华北、华东分别下降1%、3%，华南西南持平。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率五年水平五年均值20202021 金承、扬子下周复产下周，金承石化有开工计划，扬子石化有望转产沥青，开工率或将继续走高。 利润环比走强，盘面利润高于现货利润利润环比走强，同比基本持平，现货利润低于盘面利润。-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2018201920202021-600-400-20002004006008001000120014002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 进口利润跌幅略有扩大-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华东进口韩国沥青利润（元/吨）2018201920202021-2000-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2018201920202021 炼厂库存再次小幅回升根据百川，国内炼厂库存：54%，环比上升1%，同比上升20%。其中，华南、西北分别下降1%、4%，东北、华北、华东分别上升2%、1%、1%。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.600.701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20202021 社会库存微降，南方累库而北方去库百川统计的全国社会库沥青社会库存率为49%，环比微降0.3%，同比下降15%。其中，山东库存下降较快，4周下降6%，华东、华南因疫情和雨水天气库存压力偏大。30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2021/4/32021/5/32021/6/32021/7/32021/8/3山东江苏浙江福建重庆广西00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201920202021 仓单持平上周，上期所库存10.6万吨，环比持平，同比上涨2.6万吨；上期所仓单共17.6万吨，环比持平，其中厂库仓单7万吨，仓库仓单10.6万吨。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002018-07-252019-07-252020-07-252021-07-25库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值20202021 需求仍然偏弱，炼厂降价刺激下游接货西北市场：疆内部分重点项目正常施工，支撑主力炼厂平稳出货；疆外零星项目需求，且刚需释放有限，地炼及贸易商出货一般，中下游用户多按需采购，整体交投清淡。东北市场：沥青市场需求偏淡，为刺激下游接货，成交价格下调100元/吨，且执行量大优惠50-100元/吨政策。华北山东市场：近期刚需面支撑未有提振，部分地炼前期合同即将到期，周内部分期现商2980元/吨左右低价甩货，消耗些许社会库存。华东市场：终端需求释放有限，下游用户观望情绪加重，整体交投氛围清淡，为刺激下游用户接货，主力炼厂执行保底政策。华南西南市场：需求清淡，下游施工项目进行缓慢，为刺激下游接货，执行短期优惠政策。 北方降雨减少，南方降雨仍较多8月下旬，西南、华东降雨仍偏多，影响需求复苏，但北方降雨减少。 基差整体走强受油价拖累，期货跌幅更大更快，基差整体走强。-600-400-200020040060080010001/141/282/112/253/103/244/74/215/55/196/26/166/307/147/288/118/259/89/2210/610/2011/311/1712/112/15沥青华东地区基差（元/吨）20172018201920202021-800-600-400-2000200400600800142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359沥青山东基差（元/吨）20172018201920202021 受交割影响，9-12价差仍将收缩09合约临近交割，交易所仓单大幅减少，或再走交割逻辑，9-12价差仍有可能继续缩小。-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00BU1709-1712BU1809-1812BU1909-1912BU2009-2012BU2109-2112 焦化料升水小幅扩大，焦化利润维持高位沥青贴水焦化料幅度小幅扩大，焦化开工率小幅回升，焦化利润环比回落，但绝对值维持高位。截至8月13日，焦化路线开工率54.63%，环比上升0.19%，同比持平。404550556065707501-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20202021-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）2018201920202021-1000-800-600-400-20002004006008001000焦化料生产利润（增值税+消费税，元/吨）2018201920202021 柴油与沥青价差小幅缩小，汽油价格继续回落柴油-沥青价差小幅缩小，汽油-柴油价差继续回落，主要因疫情限制出行，导致汽油消费下滑明显，同时雨季影响运输、施工，一定程度影响柴油生产，印证了焦化利润的下降；目前看，沥青转产焦化不多，但焦化沥青仍高于沥青利润。15002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东柴油与重交沥青价差（元/吨）2018201920202021-1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东汽油与柴油价差（元/吨）2018201920202021 沥青/原油比值回升，沥青-燃料油继续回落BU/SC比值回升，BU-FU继续回落。BU基本面弱于原油，但近期原油受金融属性压制而偏弱，BU/SC比值回升；沥青远期供应偏紧预期影响衰减，BU/SC比值或窄幅震荡；BU-FU继续回落，显示BU消费淡季下偏弱，燃料油因夏季用电高峰而偏强。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262019-03-262020-03-262021-03-26沥青/SC0.90200.90400.90600.90800.901000.901200.901400.902018-07-162019-07-162020-07-162021-07-16沥青-燃料油 资金流入，波动率下滑上周，沥青总持仓48.5万手，环比增加3.4万手。上周，沥青指数波动率29，环比下滑，同比偏高。01000002000003000004000005000006000007000008000009000001357911131517192123252729313335373941434547495153沥青总持仓2017201820192020202101020304050607080113253750627486101113129141153165177189201213225238252267287301315329343357沥青指数波动率201920202021 前