沥青周度策略报告：成本支撑减弱，关注需求验证

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：成本支撑减弱，关注需求验证朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 成本支撑减弱，关注需求验证2行情展望：成本支撑减弱，关注需求验证•沥青成本端的影响程度加大，OPEC+减产松动，Delta变异毒株肆虐，油价进入高位区间不确定性显著加大，对沥青支撑减弱；沥青自身压力有所缓解，开工率低位运行，库存持平，裂解价差回升，但需求仍未有效改善。综上，在成本支撑减弱的背景下，沥青短期震荡偏弱，关注需求验证，预计裂解价差仍有回升空间。投资策略：•单边：暂无；•套利：9-12价差-100附近可以考虑正套；做多BU/原油比值继续持有。风险提示：油价再受消息刺激大幅上涨或下跌。 沥青当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：多空交织1）成本冲高回落2）炼厂开工率低位运行3）炼厂库存持平4）终端需求仍未有效改善未来变化：单边跟随原油，自身压力有所改善1）油价短期调整后或再次冲高回落2）消费税、配额趋严或带动沥青供应减少3）需求缓慢启动，去库可期未来关注因素1）OPEC减产、伊核协议2）天气好转后需求复苏情况3）炼厂库存变化情况短期弱势运行裂解利润回升 基本面核心因素基本面指标逻辑观点原料原油冲高回落，OPEC减产松动，伊核协议或可达成中性偏空原料稀释沥青消费税、配额收紧带动中期成本抬升偏多供应产量及开工率开工率继续回落中性偏多进口5月进口环比、同比均走弱中性炼厂利润利润环比回升中性偏多进口利润进口利润跌幅继续缩小中性需求施工北方需求略有好转，南方需求仍然偏弱中性偏空投机--库存炼厂库存炼厂库存持平，但绝对值高位中性偏空社会库存社会库存微跌中性价差基差基差走强，但空间有限中性偏空跨期9-12价差弱势震荡中性焦化料-沥青焦化开工率回落，柴油-沥青价差缩小中性沥青/原油沥青/原油比值回升，但考虑需求复苏偏弱，空间不宜过度乐观中性偏多资金持仓资金小幅流出，波动率小幅回升，前二十净空单增加中性 高价区间警惕冲高回落原油：高价区间警惕冲高回落。•利多预期逐步兑现：OPEC维持小幅增产，美国产量缓慢回升；OECD库存下滑、EIA库存下滑；美国消费旺季来临，航煤需求复苏可期。•利空因素逐渐增多：1）OPEC闲置产能丰富，进入高价区间，阿联酋执意增产，OPEC+内部分歧加大；2）伊核协议相对乐观，伊朗供应或冲击下半年供应；3）美联储Taper预期逐渐增强，美元强势反弹；复苏放缓，通胀预期回落，美债收益率下降。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 开工率处于5年偏低水平据百川统计，本周开工率41%，环比增下降4%，同比下降7%，处于5年偏低水平。其中，华南、西北均上涨2%，山东、长三角、东北分别下降6%、8%、6%，华北持平。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率五年水平五年均值20202021 沥青复产继续小幅增加下周，海右石化及河北部分炼厂有计划开工复产，预计沥青开工率将小幅上涨。 利润小幅回升，盘面利润高于现货利润利润环比回升明显，同比略偏低，现货利润低于盘面利润。-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2018201920202021-600-400-20002004006008001000120014002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 进口利润跌幅继续收窄-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华东进口韩国沥青利润（元/吨）2018201920202021-2000-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2018201920202021 炼厂库存持平根据百川，国内炼厂库存：49%，环比上升持平，同比上升24%。其中，华南、西北、东北分别下降3%、1%、1%，山东、长三角上升1%。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.600.701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20202021 社会库存持平百川统计的全国社会库沥青社会库存率为51.07%，环比基本持平，同比下降15%。其中，山东、江苏、重庆、广西社会库存均在60%以上，福建、广东库存在40%以下。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021/2/202021/3/202021/4/202021/5/202021/6/20山东江苏浙江福建重庆广西00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201920202021 油价下跌，仓单大幅增加上周，上期所库存10.6万吨，环比持平，同比上涨2.5万吨；上期所仓单共37.6万吨，环比增加10万吨，其中厂库仓单27万吨，仓库仓单10.6万吨。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002018-06-122019-06-122020-06-122021-06-12库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值20202021 北方需求略有好转，南方需求仍然偏弱西北市场：终端需求仍有待释放，且近几日国际原油价格震荡下行，整体市场成交氛围清淡。东北市场：需求较前期好转，中下游用户按需提货。华北山东市场：下游需求释放缓慢，终端用户对高价货源接受度一般，市场整体交投氛围寡淡。华东市场：受降雨天气影响，市场需求一般，中下游用户提货积极性偏淡，部分炼厂出货缓慢。华南西南市场：终端需求未有明显提升，且市场以消耗社会资源为主。 全国雨水较多，影响需求复苏未来10日，我国大部分地区降雨均偏多，部分地区累计降水量较常年多3-6成，预计仍将影响需求复苏。 期价快速下跌，基差走强期货价格快速下跌，期现价差走强，但套利空间已较前期收窄，预计短期仍将延续走强，但幅度有限。-600-400-200020040060080010001/141/282/112/253/103/244/74/215/55/196/26/166/307/147/288/118/259/89/2210/610/2011/311/1712/112/15沥青华东地区基差（元/吨）20172018201920202021-800-600-400-2000200400600800142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359沥青山东基差（元/吨）20172018201920202021 9-12价差弱势震荡，价差-100附近可以考虑正套9-12价差弱势震荡运行。从逻辑上看，12月在供给紧缩预期下，或偏强运行；9月合约面临高库存能否化解，以及高油价能否延续的情况；9-12合约当前逻辑不够清晰，从统计角度，若价差扩大至-100附近，可以考虑介入正套。-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00BU1709-1712BU1809-1812BU1909-1912BU2009-2012BU2109-2112 沥青对焦化料贴水缩小，焦化路线开工率小幅回落沥青贴水焦化料幅度小幅收缩，焦化开工率回落，同比维持高位。截至7月2日，焦化路线开工率64.55%，环比下降0.43%，同比增长近13%。404550556065707501-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20202021-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）2018201920202021 柴油与沥青价差缩小柴油-沥青价差进一步缩小，汽油-柴油价差继续扩大，夏季为汽油消费旺季，汽油价格更为坚挺。15002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东柴油与重交沥青价差（元/吨）2018201920202021-1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东汽油与柴油价差（元/吨）2018201920202021 沥青/原油比值回升延续BU/SC比值反弹延续，BU/FU震荡。受消费税、配额影响，沥青供应预期紧缩，BU偏强，带动比值回升，考虑消费税、配额在中长期抬升成本，同时还需要关注需求对沥青的影响，预计沥青/原油比值重心上移，但空间不宜过渡乐观。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262019-03-262020-03-262021-03-26沥青/SC0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.802018-07-162019-07-162020-07-16沥青/燃料油 资金小幅流出，波动率小幅回升上周，沥青总持仓49.3万手，环比下降1万手。上周，沥青指数波动率32，环比小幅回升，同比基本持平。01000002000003000004000005000006000007000008000009000001357911131517192123252729313335373941434547495153沥青总持仓2017201820192020202101020304050607080113253750627486101113129141153165177189203217231245260280294308322336350364沥青指数波动率201920202021 前二十净空单小幅增加 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们