沥青周度策略报告：成本支撑暂时减弱，沥青或迎来震荡

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：成本支撑暂时减弱，沥青或迎来震荡朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 成本支撑暂时减弱，沥青或迎来震荡2行情展望：•短期：原油在各项利多兑现后冲高回落，或高位震荡，对沥青支撑减弱；沥青自身面临供应强于需求的情况，或迎来回调。•中期：供需紧平衡的作用下，油价重心仍将上移，成本支撑犹存；沥青需求逐步复苏，低利润下开工率大幅增长空间有限，或带动库存去化，重心继续上移。投资策略：单边：前期多单止盈，新多单等待机会入场；套利：暂无。风险提示：油价再受利好消息刺激大幅上涨。 基本面核心因素基本面指标逻辑观点原料原油短期高位震荡回调，中期重心抬升中性偏多原料加拿大原油、稀释沥青进口大幅增加，对马瑞油替代作用明显中性供应产量及开工率开工率环比走弱，利润环比走弱，预计开工率回升空间有限中性偏多进口12月进口同环比走弱中性炼厂利润炼厂利润小幅回落，盘面利润明显高于现货利润中性偏多进口利润进口利润走弱中性需求施工天气条件仍制约需求恢复偏空投机高价对囤货需求有一定的抑制中性偏空库存炼厂库存炼厂库存环比回升1%，处于5年高位中性偏空社会库存社会库存累库速度加快中性偏空价差基差基差走弱，主要因成本推动下，期货涨幅大于现货；预计在原油冲高回落后，沥青也将面临调整，基差或走强中性偏空跨期供应略强于需求的格局下，预计6-12价差或震荡走弱中性偏空焦化料-沥青焦化开工率持平，然柴油-沥青价差回升，替代或增强中性偏多沥青/原油BU被动跟随原油上涨，原油高位获利调整，比值或迎来反弹中性偏多资金持仓持仓环比下降，波动率环比抬升中性 沥青当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：成本支撑，但自身仍面临压力1）成本支撑犹存，但短期面临回调2）炼厂开工率走弱3）炼厂库存五年高位，社会库连续加速累积4）终端需求尚未恢复未来变化：成本继续支撑，自身际改善可期1）油价重心仍将上移2）利润不高，开工率大幅回升有限，且焦化路线或分流3）需求逐步恢复，或带动库存消化未来的演变路径推导未来关注因素1）原油美国及OPEC产量恢复情况2）炼厂库存消化情况3）焦化料对沥青的替代情况短期高位震荡中期重心仍将上移 原料：原油原油：短期回调后仍有支撑，中期重心仍将抬升。•短期：欧佩克维持减产以及持续涌入基金净多持仓，支撑市场情绪维持偏强，对油价形成较强支撑；然市场风险偏好回落，叠加多单利润兑现，或有回调。•中期：情绪推动油价涨幅较大，相对基本面价值仍然高估。在估值与价值收敛前，存在基本面回归空间。若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 供应：开工率据百川统计，本周开工率35%，环比下降3%，同比增长7%。其中，仅西北、华北上涨1%和2%，东北、山东、华南下降7%、5%和7%，长三角持平。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率五年水平五年均值20202021 供应：开工率下周，金诺石化3月15日左右恢复沥青生产，海右石化预计3月初复产沥青，凯意石化预计3月20日复产沥青，美汇特、河北鑫海、金承石化预计3月复产，弘润石化预计4月份转产沥青。 利润：炼厂利润利润环比回落，同比偏低，现货利润显著低于盘面利润加工马瑞原油利润：14元/吨，上周118元/吨沥青生产盘面利润：119元/吨，上周141元/吨-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2018201920202021-600-400-20002004006008001000120014002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-02沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 利润：进口利润韩国沥青进口利润：-113元/吨，上周-42元/吨新加坡沥青进口利润：-578元/吨，上周-305元/吨进口利润走弱，进口或偏弱运行。-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华东进口韩国沥青利润（元/吨）2018201920202021-2000-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2018201920202021 库存：炼厂库存根据百川，国内炼厂库存：39%，环比回升1%，同比上升4%。需求尚未恢复，山东、长三角、西北库存分别回升2%、1%和1%；东北库存持平；主力炼厂出货平稳，华南库存下降2%。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20202021 库存：社会库存百川统计的全国31个社会库沥青社会库存率为50%，环比上升6%，环比上升幅度扩大，同比下降5%。其中，山东、江苏、福建、重庆、广西、广东库存上升，仅浙江库存下降。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020/10/172020/11/172020/12/172021/1/172021/2/17山东江苏浙江福建重庆广西00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201920202021 库存：上期所库存上周，上期所库存10.8万吨，环比持平，同比上涨4.7万吨；上期所仓单共27.4万吨，环比持平，其中厂库仓单16.7万吨，仓库仓单10.7万吨。油价上涨过程中，仓单注册量或较小。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002018-02-052019-02-052020-02-052021-02-05库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值20202021 需求：终端需求及投机需求西北市场：终端施工暂未恢复，市场仍将以备货需求支撑。东北市场：当地道路沥青下游用户备货需求较低，道路沥青资源多流向南方市场，部分地炼资源主供船运交付前期合同。华北山东市场：北方地区终端仍停工，市场反应寡淡，高价基本未成交，大部分炼厂仍平稳交付前期合同，资源持续流入社会库。华东市场：部分地区受阴雨天气影响，终端需求恢复较慢，汽运出货量缩减，部分地区炼厂库存及社会库存上升。华南西南市场：下游需求逐步恢复，但终端施工项目开工仍较少，整体需求处淡季，市场仍以贸易商备货为主，社会库存持续上涨。 需求：未来十日天气未来10天，部分地区降水较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍以上，江南东部、华南东部降水较常年偏少；全国大部地区气温偏高。全国大部分地区气温虽回升，但绝对值仍偏低，华南、华东仍有降水，不利于需求启动。 价差：华东、山东基差上周全国沥青现货价格偏强运行，山东、华东上涨50-100元/吨，华东、山东基差走弱，分别报-8元/吨、-173元/吨。基差走弱，主要因成本推动下，期货涨幅大于现货；预计在原油冲高回落后，沥青也将面临调整，基差或走强。-600-400-200020040060080010001/141/282/112/253/103/244/74/215/55/196/26/166/307/147/288/118/259/89/2210/610/2011/311/1712/112/15沥青华东地区基差（元/吨）20172018201920202021-800-600-400-2000200400600800142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359沥青山东基差（元/吨）20172018201920202021 价差：月间6-12价差-46元，Contango结构环比走弱，沥青炼厂库存继续回升，基本面边际走弱，叠加高库存压力犹存，仍维持Contango，我们认为在供应略强于需求格局下，预计6-12价差或震荡走弱。-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0006-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15BU1712-1806BU1812-1906BU1912-2006BU2012-2106-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00BU1706-1712BU1806-1812BU1906-1912BU2006-2012BU2106-BU2112 价差：焦化料与沥青焦化利润下跌，沥青贴水焦化料幅度扩大，本周价差275元/吨，上周90元/吨。焦化利润：-255元/吨，上周-55元/吨。截至1月15日，焦化路线开工率：63.75%，环比下跌0.71%，同比增长1.8%。404550556065707501-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20202021-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）2018201920202021 价差：汽油、柴油与沥青柴油-沥青价差扩大，汽油-柴油价差缩小。柴油-沥青价差走强，显示柴油价格回升，或带动未来焦化线路开工增加。15002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东柴油与重交沥青价差（元/吨）2018201920202021-1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东汽油与柴油价差（元/吨）2018201920202021 比值：沥青/燃料油BU/SC比值持续走弱，BU/SC：7.43，上周7.73；BU/FU