沥青周度策略报告：成本拖累增强，而需求缓慢启动

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：成本拖累增强，而需求缓慢启动朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 成本拖累增强，而需求缓慢启动2行情展望：•短期：油价高位宽幅偏弱震荡，对沥青支撑减弱；沥青需求缓慢启动，基本面边际改善预期逐步酝酿，预计沥青高位震荡。•中期：供应减产松动，需求恢复放缓，油价冲高乏力；需求旺季逐渐来临，沥青去库可期，但须警惕原料短缺影响不及预期的风险，利润回升空间或有限。投资策略：•单边：暂无；•套利：9-12正套持有。风险提示：油价再受消息刺激大幅上涨或下跌。 沥青当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：弱势运行1）油价高位宽幅偏弱震荡2）炼厂开工率维持低位3）炼厂库存连续两周未增4）终端需求缓慢启动未来变化：单边跟随原油，自身压力或有改善，但空间有限1）油价或震荡走弱2）原料短缺问题或影响可控3）需求缓慢启动，去库可期未来关注因素1）OPEC增产、伊核协议2）天气好转后需求复苏情况3）炼厂库存变化情况4）Q4原料问题短期震荡偏弱关注需求验证 基本面核心因素基本面指标逻辑观点原料原油油价短期高位宽幅偏弱震荡，中期或难再创新高偏空原料炼厂开工率维持低位，原料短缺或推迟至9月之后中性偏多供应产量及开工率开工率低位运行中性偏多进口6月进口环比、同比跌幅有所收窄中性炼厂利润利润环比走强，整体低位运行中性进口利润进口利润略有跌幅扩大中性需求施工北方雨水减少，南方雨水仍较多，需求缓慢启动中性偏空投机油价回落，市场观望情绪浓烈，拿货积极性一般中性偏空库存炼厂库存炼厂库存下滑，连续两周未增中性偏多社会库存社会库存微增，去库趋势延续中性价差基差基差先走强后走弱中性跨期受交割影响，9-12价差收缩中性焦化料-沥青柴油-沥青价差扩大，焦化利润维持高位中性偏多跨品种沥青/原油比值回落，沥青-燃料油走弱中性资金持仓资金流入明显，波动率小幅回升，前二十净空单继续减而价格跌中性 油价短期高位宽幅偏弱震荡，或难再创新高原油：短期高位宽幅偏弱震荡，或难再创新高。•本周原油大跌后又迎来反弹，显示市场情绪波动剧烈。从供应看，OPEC+向增产倾斜，油价反身性影响增强；需求预期已较为饱满，且受到Delta病毒影响的冲击，支撑减弱。整体看，供应逐渐增长而需求增速放缓，同时金融溢价在美联储Taper预期临近的压力下或面临下降，预计原油高位宽幅偏弱震荡。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 开工率小幅下降，仍处于历史低位据百川统计，本周开工率40%，环比下降2%，同比下降10%，处于5年最低水平。其中，除华北、山东分别上涨6%、2%以外，其他地区均下降，其中，东北、华南西南、西北、华东分别下降5%、7%、5%、8%。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率五年水平五年均值20202021 山东、华北、东北部分炼厂恢复开工下周，金承石化、益久石化有开工生产计划，沥青装置开工率或有走高的可能性。 利润环比走强，盘面利润高于现货利润利润环比走强，同比偏低，现货利润低于盘面利润。-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2018201920202021-600-400-20002004006008001000120014002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 进口利润跌幅略有扩大-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华东进口韩国沥青利润（元/吨）2018201920202021-2000-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2018201920202021 炼厂库存小幅下降，连续两周未增根据百川，国内炼厂库存：53%，环比下降1%，连续两周未增，同比上升21%。其中，东北、华南分别上涨1%，西北、华东均下降3%，山东持平。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.600.701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20202021 社会库存微增，仍处趋势下降中百川统计的全国社会库沥青社会库存率为49%，环比微增0.2%，同比下降16%。其中，江苏、浙江、重庆、福建、广西社会库存均在60%以上。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021/3/272021/4/272021/5/272021/6/272021/7/27山东江苏浙江福建重庆广西00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201920202021 仓单快速下降上周，上期所库存10.6万吨，环比持平，同比上涨2.6万吨；上期所仓单共17.6万吨，环比下降1.78万吨，其中厂库仓单7万吨，仓库仓单10.6万吨。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002018-07-182019-07-182020-07-182021-07-18库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值20202021 受天气及疫情影响整体需求仍然偏弱西北市场：区域内项目启动滞后，下游需求不温不火，但主力炼厂有重点项目支撑，出货尚可。东北市场：降雨影响需求释放，但个别市政项目赶工备货，支撑个别地炼出货。华北山东市场：道路建设方面未有实质性进展，交投氛围寡淡，整体需求偏淡。华东市场：受疫情影响，华东及沿江地区部分项目停滞，加之原油及期货价格走势偏弱，场内观望情绪集中。华南西南市场：华南及西南云贵地区降雨天气集中，部分施工项目停滞，且受资金影响，仍有部分项目尚未动工，炼厂及贸易商资源消耗缓慢。 北方降雨减少，南方降雨仍较多8月中旬，华东、华南、西南降雨仍偏多，影响需求复苏，但华北、东北地区降雨有所减少。 基差先走强后走弱受油价拖累，期货跌幅更大更快，基差先走强；后现货补贴，基差再度走弱。-600-400-200020040060080010001/141/282/112/253/103/244/74/215/55/196/26/166/307/147/288/118/259/89/2210/610/2011/311/1712/112/15沥青华东地区基差（元/吨）20172018201920202021-800-600-400-2000200400600800142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359沥青山东基差（元/吨）20172018201920202021 受交割影响，9-12价差仍将收缩09合约临近交割，交易所仓单大幅减少，或再走交割逻辑，9-12价差仍有可能继续缩小。-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00BU1709-1712BU1809-1812BU1909-1912BU2009-2012BU2109-2112 焦化料升水小幅扩大，焦化利润维持高位沥青贴水焦化料幅度小幅扩大，焦化开工率小幅回升，焦化利润维持高位。截至8月6日，焦化路线开工率54.44%，环比上升1.08%，同比基本持平。404550556065707501-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20202021-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）2018201920202021 柴油与沥青价差小幅扩大，汽油价格回落明显柴油-沥青价差小幅扩大，汽油-柴油价差回落明显，主要因疫情限制出行，导致汽油消费下滑明显，继续利好焦化路线生产。15002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东柴油与重交沥青价差（元/吨）2018201920202021-1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东汽油与柴油价差（元/吨）2018201920202021 沥青/原油比值回落，沥青-燃料油继续回落BU/SC比值回落，BU-FU继续回落。BU基本面弱于原油，远期供应偏紧预期影响衰减，BU/SC比值或窄幅震荡；BU-FU回落，显示BU消费淡季下偏弱，燃料油因夏季用电高峰而偏强。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262019-03-262020-03-262021-03-26沥青/SC0.90200.90400.90600.90800.901000.901200.901400.902018-07-162019-07-162020-07-162021-07-16沥青-燃料油 资金流入，波动率持平上周，沥青总持仓62.1万手，环比增加3.4万手。上周，沥青指数波动率33，环比持平，同比偏高。01000002000003000004000005000006000007000008000009000001357911131517192123252729313335373941434547495153沥青总持仓2017201820192020202101020304050607080113253750627486101113129141153165177189201213225239253268288302316330344358沥青指数波动率201920202021 前二十净空单继续与价格背离 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参