www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：短期消费税影响兑现，中期关注油价和消费税影响朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 短期消费税影响兑现，中期多空因素交织2行情展望：短期消费税影响兑现，中期多空因素交织•消费税的影响已基本兑现，当前油价面临伊核协议不确定性，沥青库存连续两周回落，需求缓慢复苏，冲高回落后或高位偏强震荡。•中期走势面临不确定，须关注消费税执行后炼厂的具体应对情况、需求旺季到来的库存消化情况，以及油价需求预期兑现后的走势，预计沥青仍主要跟随原油波动，但消费税中长期利多沥青，或带动裂解价差走强。投资策略：•单边：暂无；•套利：暂无。风险提示：油价再受消息刺激大幅上涨或下跌。 沥青当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：边际改善1）成本支撑边际减弱2）炼厂开工率回落3）炼厂库存继续回落4）终端需求缓慢启动未来变化：单边跟随原油，但自身压力有所改善1）油价高位震荡，2）消费税抬升成本，带动沥青供应减少3）需求缓慢启动，累库幅度放缓未来关注因素1）美伊谈判、航煤需求恢复情况2）天气好转后需求复苏情况3）炼厂库存变化情况短期高位偏强震荡中期冲高回落 基本面核心因素基本面指标逻辑观点原料原油短期高位震荡，关注伊核协议谈判中性偏空原料稀释沥青进口成本抬升偏多供应产量及开工率开工率继续回落中性偏多进口3月进口环比回升、同比走弱中性炼厂利润利润环比回升、但绝对值偏低中性偏多进口利润进口利润跌幅继续缩小中性需求施工终端需求逐步恢复中性偏多投机消费税影响，贸易商推升价格中性偏多库存炼厂库存炼厂库存继续小幅回落中性偏多社会库存社会库存季节性累库速度继续放缓中性偏多价差基差消费税影响，基差先扩后缩，华东强而山东弱中性偏空跨期消费税影响，6-12价差先扩后缩中性焦化料-沥青焦化开工率回升，柴油-沥青价差进一步扩大中性沥青/原油消费税影响，沥青/原油比值重心上移中性偏多资金持仓资金流入，波动率回升，前二十净空单减少中性偏多 什么是稀释沥青5月14日，财政部、海关总署、税务总局发布公告，将对归入税则号列27150000，且440摄氏度以下时蒸馏出的矿物油以体积计大于5%的进口产品，视同燃料油按1.2元/升（即1276.21元/吨）的单位税额征收进口环节消费税。根据海关的品目注释，27150000为以天然沥青（地沥青）、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物，其中主要包括：•稀释沥青，通常含有溶剂和60％及以上的沥青，用于铺路面；•沥青或焦油与水的乳状液或稳定悬浮液，专用于铺路面；•沥青胶粘剂及混有砂、石棉等矿物质的类似沥青混合物。这些物质用于嵌缝或用作铸模材料等。 2020年稀释沥青进口高增的原因回顾稀释沥青进口情况，有两个高峰，一个是2015年，另一个是2020年。•2015年增长原因：2015年1月13日起燃料油消费税提高至1.2元/升（即1218元/吨），稀释沥青作为直馏燃料油的替代加工原料被地炼使用；•2020年增长原因：•美国制裁委内瑞拉导致马瑞油供应紧张，委内瑞拉原油通过在马来西亚调和成稀释沥青转口至国内（2019年马瑞油通过shiptoship方式以马来西亚原油的名义进口至国内）；•2020年原油价格大跌，地炼利用国内40美元的地板价优势大量采购原油，导致原油进口配额消耗明显，而稀释沥青自身沥青质含量高、不需要配额且有关税减免，是非常好的替代原料。0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01稀释沥青进口量 2020年以来稀释沥青成为沥青主要生产原料稀释沥青主要用于河北及山东的地炼，相关炼厂2020年产量约1200万吨，占全国沥青产量40%。2020年稀释沥青进口量1650万吨，以60%收率计算，约生产沥青990万吨，占全国沥青产量33%。加征消费税后，约有33%的沥青产量或受到影响，预计2021年以稀释沥青作为原料的炼厂增量560万吨；其中有原油进口配额的炼厂沥青产能1650万吨，没有进口配额的炼厂沥青产能1355万吨。 消费税将直接抬升沥青生产成本炼厂继续采购稀释沥青进行生产：按稀释沥青生产沥青60%收率计算，即便扣除40%的轻油利润，沥青仍需涨价500—600元/吨才可平衡成本，下游难以接受。炼厂通过进口配额采购其他油种进行生产：目前配额价格约250元/吨，按进项销项相抵为优化目标，可按40%不合格稀释沥青+60%原油（买指标）为进料组合，生产沥青成本将至少抬升250元/吨，若配额紧缺，还将进一步抬升成本。然而，采购其他油种面临收率不稳定或较低的影响。 炼厂的应对措施1.继续使用稀释沥青作为原料，将高额的消费税转嫁至沥青消费端，中长期抬升沥青生产成本，带动沥青价格重心上移。2.炼厂选择通过进口原油配额采购其他油种，例如中东、加拿大原油，但原料供应不稳定、装置切换原料生产不稳定以及不同原料沥青收率下降，都将导致沥青供应下降，中长期进一步推动沥青价格重心上移。3.贸易商通过调和方式，将稀释沥青以原油形式进行通关，这样虽然可以降低中长期生产不稳定性，但仍然会增加炼厂对于进口配额的需求，推升进口配额价格，抬升沥青生产成本。考虑到第一种方式成本抬升幅度角度，预计下游可接受程度较低，更倾向于第2、第3种方式，预计沥青成本抬升空间或为200-300元/吨。 对行情的影响短期影响已基本兑现，或冲高回落：消费税抬升沥青成本，周一期货价格上涨近300元，现货价格上涨100元，已基本兑现成本上升幅度，同时沥青当前面临需求淡季和高库存的压力，叠加油价受到伊朗问题的扰动，预计冲高回落；消费税的影响主要在远月，近月稀释沥青港口库存充足，预计加快通关后仍能保证沥青近期生产，导致近远月价差扩大，这一影响已经兑现，考虑06合约面临交割量有限的问题，预计价差扩大空间有限。中长期抬升沥青生产边际成本，利多沥青价格：一方面，不管是采用进口配额，还是继续使用稀释沥青，都将抬升沥青生产成本，推动沥青价格重心上移；另一方面，如果采用其他油种进行替代，可能会面临收率下降和生产不稳定的问题，导致沥青产量下降，抬升沥青价格重心。 原油近期高位震荡，关注伊核协议谈判原油：近期高位震荡，关注伊核协议谈判情况。•美国的需求恢复逻辑仍然较强，叠加欧洲6月开始放开国际旅行，航煤需求的恢复对油价仍有支撑；然而，需要密切关注伊朗谈判进展，伊朗的总储存量已经超过6000万桶，浮仓超过1000万桶，一旦美国方面解除制裁，这部分供应将快速进入市场，压低油价重心，预计油价近期高位震荡。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 开工率回落明显据百川统计，本周开工率29%，环比增下降1%，同比持下降11%。其中，东北、华北分别上涨5%、1%，西北、山东、长三角分别下降8%、2%、4%，华南西南持平，下降主要因个别中石化炼厂暂停生产沥青。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率五年水平五年均值20202021 沥青复产继续小幅增加下周，阿尔法等部分炼厂或有开工复产的计划，预计沥青装置开工率将小幅上涨。 利润环比回升明显，盘面利润高于现货利润利润环比回升明显，同比偏低，现货利润低于盘面利润。-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2018201920202021-600-400-20002004006008001000120014002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-02沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 进口利润跌幅继续收窄-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华东进口韩国沥青利润（元/吨）2018201920202021-2000-1500-1000-5000500142944597489104119134149164179194209224239254269284299314329344359华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2018201920202021 炼厂库存小幅下滑延续根据百川，国内炼厂库存：47%，环比下降1%，连续两周回落，同比上升18%。其中，除东北库存上升2%以为，其他地区库存均下滑，长三角和华南均下降3%。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值202020210.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20202021 社会库存季节性累库速度继续放缓百川统计的全国社会库沥青社会库存率为54%，环比持平，同比下降10%。其中，山东、江苏、重庆、广西社会库存均在60%以上，福建、广东库存在40%以下。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020/12/262021/1/262021/2/262021/3/262021/4/26山东江苏浙江福建重庆广西00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201920202021 上期所库存环比持平上周，上期所库存10.6万吨，环比持平，同比上涨3万吨；上期所仓单共18.9万吨，环比增加0.3万吨，其中厂库仓单8.3万吨，仓库仓单10.5万吨。0.0050,000.0