沥青周度策略报告：短期近弱远强明显，中期逢低买入远月

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：短期近弱远强明显，中期逢低买入远月朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 短期近弱远强明显，中期逢低买入远月2行情展望：•短期：沥青基本面有所改善，炼厂开工率减少、库存季节性走弱，然油价支撑转弱，Contango结构加强，基差走弱显示现货跟涨不力，预计沥青区间震荡。•中期：疫苗预期推升油价重心，带动沥青生产利润走弱，预期后续开工下滑；冬储需求临近，低价货源或刺激市场囤货；沥青或整体偏强，但上涨幅度受制于高库存的消化程度，以及前期高价货的套保情况。投资策略：短期关注2600点支撑，中线在2550点附近买入BU2106合约。风险提示：开工率上升，高库存化解不及预期，疫苗不及预期。 基本面核心逻辑基本面指标逻辑观点原料原油利多预期提振，提前兑现涨幅，如无超预期，追高风险加大中性偏空原料加拿大原油、稀释沥青进口大幅增加，对马瑞油替代作用明显中性供应产量及开工率开工率较上周下降2%，利润下滑，预计开工率季节性走弱中性偏多进口10月进口同环比下降中性炼厂利润炼厂利润小幅回升，盘面利润高于现货利润中性偏空进口利润进口利润修复，关注内外盘套利窗口中性需求施工北方、南方需求整体走弱，少部分地区尚有需求中性偏空投机西北冬储政策已出，关注山东、华东等地的冬储需求无库存炼厂库存炼厂库存环比持平，同比下降6%，压力逐步缓解中性偏多社会库存社会库存环比持平，同比增长18%，预计后续仍将季节性下滑中性偏多价差基差期货上方空间有限，现货冬储前持稳，预计基差震荡偏弱中性偏空跨期Contango结构加强，远期仍强于近月，12-6价差或震荡走弱中性偏空焦化料-沥青沥青贴水焦化料幅度缩小中性沥青/原油BU基本面改善，原油追高风险加大，比值或逐步回升中性资金持仓持仓环比下降，波动率环比回落中性 原料：原油1）供应继续回归。欧佩克减产量逐渐收窄，美国钻井数量继续恢复，油价上行推动供应继续回归。2）需求逐渐恢复。冬季疫情复发导致油品需求恢复不及预期，若明年疫情得到有效控制，油品需求或有望继续恢复。3）关注预期兑现。疫苗利多提振明年需求改善预期，疫情利空施压成品需求现实。短期市场情绪高涨，油价走势偏强。后期仍需关注预期兑现情况，若价格提前兑现利多预期涨幅，实际兑现不及预期；待市场情绪释放完毕多单兑利后，回落风险仍存。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 供应：开工率据百川统计，本周开工率50%，环比下降2%，同比增长7%。其中，西北、华南开工率分别上调4%、7%；山东、华东、东北部分炼厂停产，带动开工率分别下降3%、5%、2%。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率2017201820192020 供应：开工率上周新增停产：辽宁华路、金海宏业；上周新增转产渣油：扬子石化；检修损失量：29589吨上周新增生产沥青：无 利润：炼厂利润利润小幅回升，同比偏高，现货利润高于盘面利润加工马瑞原油利润：158元/吨，上周50元/吨沥青生产盘面利润：325元/吨，上周204元/吨-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2017201820192020-600-400-20002004006008001000120014002017-01-052018-01-052019-01-052020-01-05沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 利润：进口利润韩国沥青进口利润：-82元/吨，上周-279元/吨新加坡沥青进口利润：-262元/吨，上周-542元/吨进口利润跌幅显著收窄，内外盘套利窗口仍关闭。-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东进口韩国沥青利润（元/吨）2017201820192020-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2017201820192020 库存：炼厂库存根据百川，国内炼厂库存：36%，环比持平，同比下降6%。西北、山东累库；东北焦化及调船燃需求稳定、华东需求稳定叠加主营炼厂停产，库存下降，华南产销平稳，库存持平。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20192020 库存：社会库存百川统计的全国31个社会库沥青社会库存率为49%，环比持平，同比增加18%。其中，山东、浙江、广西、广东增加，江苏、福建、重庆下降。20%30%40%50%60%70%80%2020/7/182020/8/182020/9/182020/10/182020/11/18山东江苏浙江福建广西广东00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201820192020 库存：上期所库存上周，上期所库存8.15万吨，环比上涨2万吨、同比上涨2万吨；上期所仓单共29.8万吨，环比增长9.6万吨，其中厂库仓单21.8万吨，仓库仓单8万吨。050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值201920200.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002017-11-132018-11-132019-11-132020-11-13库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计 需求：终端需求及投机需求西北市场：需求寡淡，主营炼厂供应稳定，少量出货，库存增加，主营炼厂冬储政策已出台。东北市场：主力炼厂资源多流向船燃、焦化及防水市场，出货平稳，加之个别地炼资源继续装船南下，库存下降。华北山东市场：受天气影响需求走弱，但市场低价货源减少，库存处于中低。华东市场：终端需求平稳，支撑炼厂出货，炼厂库存下降，但社会库存处于中高位置，主要因高价货出库有压力。华南西南市场：下游按需采购，炼厂库存维持中低水平。 需求：未来十日天气未来10天，四川盆地东南部、贵州、江南东部和南部、华南东部等地的部分地区累计降水量接近常年同期或偏多，北方大部分地区降水稀少或无降水；冷空气活动较频繁，除青藏高原、云南、黑龙江北部等地部分地区气温偏高2～4°C外，全国其他大部地区气温较常年同期偏低。预计全国大部分地区需求走弱。 价差：华东、山东基差上周除西北地区，全国沥青现货价格普遍上涨40-150元/吨，中石化多数炼厂涨价100-130元/吨。华东、山东基差走弱，分别报-190元/吨、-290元/吨，处于历史中偏低位置。期价继续反弹面临压力，冬储政策明朗前现货或持稳，预计期现价差震荡走弱。-800-600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青华东地区基差（元/吨）20162017201820192020-1000-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青山东基差（元/吨）20162017201820192020 价差：月间12-6价差-256元，Contango结构加强，显示沥青近端基本面偏弱，而市场对未来预期向好，预计短期12-6价差或震荡走弱。-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00BU1606-1612BU1706-1712BU1806-1812BU1906-1912BU2006-2012-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0006-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15BU1712-1806BU1812-1906BU1912-2006BU2012-2106 价差：焦化料与沥青沥青贴水焦化料幅度缩小，本周价差20元/吨，上周70元/吨。焦化利润：-31元/吨，上周-267元/吨。截至11月27日，焦化路线开工率：55.27%，环比大幅上升5.15%，同比减少7.1%。-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）20172018201920204045505560657075炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20192020 比值：沥青/燃料油BU/SC比值走强，BU/SC：9.28，上周8.56；BU/FU：1.44，上周1.29。BU基本面改善，原油追高风险加大，预计比值逐渐走强。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-262020-11-26沥青/SC0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.80沥青/燃料油 持仓及资金流向截至11月27日当周，沥青总持仓69.1万手，环比减少0.34万手。截至11月27日当周，沥青指数波动率27.9，环比下降，同比处于3年偏高水平。01000002000003000004000005000006000007000008000009000001357911131517192123252729313335373941434547495153沥青总持仓2016201720182019202001020304050607080114284155688197110123137150163176189202215228241254267286299312325338352沥青指数波动率201820192020 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http:/