沥青周度策略报告：短期区间震荡，中期逢低买入远月

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：短期区间震荡，中期逢低买入远月朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 短期区间震荡，中期逢低买入远月2行情展望：•短期：沥青基本面有所改善，炼厂开工率、库存环比减少，然油价支撑转弱，期限结构维持Contango，预计沥青区间震荡。•中期：疫苗预期推升油价重心，带动沥青生产利润走弱，预期后续开工下滑；冬储需求临近，低价货源或刺激市场囤货；低估值对沥青产生支撑作用；沥青或整体偏强，但上涨幅度受制于高库存、高利润的消化程度。投资策略：中线在2500-2550点附近买入BU2106合约，空BU/SC策略逐步止盈。风险提示：开工率上升，高库存化解不及预期，疫苗不及预期。 基本面核心逻辑基本面指标逻辑观点原料原油利多预期提振，提前兑现涨幅，如无超预期，追高风险加大中性偏空原料加拿大原油、稀释沥青进口大幅增加，对马瑞油替代作用明显中性供应产量及开工率开工率较上周下降2%，利润下滑，预计开工率季节性走弱中性偏多进口9月进口环比下降，同比增长，但幅度下降中性炼厂利润炼厂利润下降至年内低位，盘面利润略高于现货利润中性偏多进口利润进口利润继续维持负值，内外盘套利窗口关闭中性需求施工北方、南方需求整体走弱，少部分地区尚有需求中性偏空投机冬储政策或在12月初逐渐明朗无库存炼厂库存炼厂库存环比下降2%，同比下降5%，压力逐步缓解中性偏多社会库存社会库存环比持平，同比增长14%，预计后续仍将季节性下滑中性偏多价差基差期货上方空间有限，现货冬储前持稳，预计基差震荡偏弱中性偏空跨期Contango结构延续，远期仍强于近月，12-6价差或震荡走弱中性偏空焦化料-沥青沥青继续贴水焦化料中性沥青/原油BU基本面小幅改善，原油追高风险加大，比值或止跌震荡中性资金持仓持仓环比下降，波动率环比回落中性 原料：原油疫苗利多提振明年需求改善预期，疫情利空施压成品需求现实。短期市场情绪高涨，油价走势偏强。后期仍需关注预期兑现情况。若价格提前兑现利多预期涨幅，实际兑现不及预期；待市场情绪释放完毕多单兑利后，回落风险仍存。本周关注11月30日OPEC大会与12月1日OPEC+会议最终结论，以及伊朗首席核科学家遭遇暗杀对油价的短期情绪冲击。除非有超预期因素驱动，否则油价短期追高风险加大。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 供应：开工率据百川统计，本周开工率52%，环比下降2%，同比增长10%。其中，西北、山东开工率分别上调10%、2%；华北、华东、华南西南部分炼厂停产，带动开工率分别下降10%、6%、7%。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率2017201820192020 供应：开工率上周新增停产：中油兴能、中油温州上周新增转产渣油：河北鑫海上周新增生产沥青：无 利润：炼厂利润利润先降后增，同比基本持平，现货利润略低于盘面利润加工马瑞原油利润：50元/吨，上周-21元/吨沥青生产盘面利润：58元/吨，上周44元/吨-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2017201820192020-600-400-20002004006008001000120014002017-01-052018-01-052019-01-052020-01-05沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 利润：进口利润韩国沥青进口利润：-279元/吨，上周-337元/吨新加坡沥青进口利润：-542元/吨，上周-594元/吨进口利润跌幅收窄，内外盘套利窗口仍关闭。-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东进口韩国沥青利润（元/吨）2017201820192020-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2017201820192020 库存：炼厂库存根据百川，国内炼厂库存：36%，环比下降2%，同比下降5%。西北继续累库；东北焦化及调船燃需求稳定、山东移库，库存下降，华东、华南因主营炼厂产量缩减，库存下降。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20192020 库存：社会库存百川统计的全国31个社会库沥青社会库存率为49%，环比持平，同比增加14%。其中，山东、江苏、福建、广东下降，浙江、广西、重庆增长。30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2020/7/112020/8/112020/9/112020/10/112020/11/11山东江苏浙江福建广西广东00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201820192020 库存：上期所库存上期所库存6.15万吨，环比、同比持平；上期所仓单共20.3万吨，环比增长5万吨，其中厂库仓单14.2万吨，仓库仓单6.04万吨。050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值201920200.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002017-11-062018-11-062019-11-062020-11-06库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计 需求：终端需求及投机需求西北市场：道路项目基本停止，炼厂出货量稀少，库存增加，12月初冬储或明朗。东北市场：道路沥青需求基本停止，焦化及船燃需求稳定，出货较前期改善，个别地炼部分沥青资源南下，库存下降。华北山东市场：道路需求走弱，出货不及前期，但库存水平整体可控。华东市场：终端需求转淡，主力炼厂汽运发货量偏少，但船运发货较多，带动炼厂出货，炼厂库存下降，社会库存消耗缓慢；因套利空间收窄，外地资源流入减少，整体供应缩减。华南西南市场：需求稳定支撑出货，炼厂产量缩减，带动库存下降。 需求：未来十日天气12月上旬，西南地区东部多阴雨天气，其中四川东部、重庆、贵州等地部分地区降雨日数可达6～8天，江南、华南大部降水较常年同期明显偏少，东北地区基本无降水；冷空气活动频繁，除内蒙古东北部、东北地区北部、青海等地平均气温偏高1～3°C外，全国其他大部地区气温较常年同期偏低。预计全国大部分地区需求走弱。 价差：华东、山东基差上周华南、西南、北方部分地区价格上涨25-50元/吨，华南中石化炼厂上涨30元/吨，华东、华南中石油炼厂上涨30-80元/吨，其他地区现货价格稳定。华东、山东基差缩小，分别报50元/吨、-10元/吨，处于历史合理区间。期价继续反弹面临压力，冬储政策明朗前现货或持稳，预计期现价差震荡走弱。-800-600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青华东地区基差（元/吨）20162017201820192020-1000-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青山东基差（元/吨）20162017201820192020 价差：月间12-6价差-202元，Contango结构延续，显示沥青近端基本面偏弱，而市场对未来预期向好，预计短期12-6价差或震荡走弱。-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00BU1606-1612BU1706-1712BU1806-1812BU1906-1912BU2006-2012-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0006-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15BU1712-1806BU1812-1906BU1912-2006BU2012-2106 价差：焦化料与沥青沥青贴水焦化料幅度缩小，本周价差120元/吨，上周70元/吨。焦化利润：-267元/吨，上周-133元/吨。截至11月6日，焦化路线开工率：51.11%，环比下降0.77%，同比明显减少11.77%。-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）20172018201920204045505560657075炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20192020 比值：沥青/燃料油BU/SC比值先弱后强，BU/SC：8.56，上周8.7；BU/FU：1.29，上周1.29。BU基本面小幅改善，原油追高风险加大，预计比值逐渐止跌震荡，空比值策略逐步止盈。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-262020-11-26沥青/SC0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.80沥青/燃料油 持仓及资金流向截至11月27日当周，沥青总持仓69.5万手，环比减少1.2万手。截至11月27日当周，沥青指数波动率30.8，环比下降，处于3年偏高水平。01000002000003000004000005000006000007000008000009000001357911131517192123252729313335373941434547495153沥青总持仓2016201720182019202001020304050607080114284155688197110123137150163176189202215228241254267286299312325338353沥青指数波动率2018201920