沥青周度策略报告：短期关注前高压力，中期逢低买入远月

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：短期关注前高压力，中期逢低买入远月朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 短期关注前高压力，中期逢低买入远月2行情展望：•短期：短期沥青基本面压力犹存，炼厂开工率、库存环比增加，期限结构维持Contango，预计反弹高度有限，关注前高压力。•中期：疫苗预期推升油价重心，带动沥青生产利润走弱，预期后续开工下滑；冬储需求临近，低价货源或刺激市场囤货；低估值对沥青产生支撑作用；沥青或整体偏强，但上涨幅度受制于高库存、高利润的消化程度。投资策略：中线在2400-2450点附近买入BU2106合约。风险提示：开工率上升，高库存化解不及预期，疫苗不及预期。 基本面核心逻辑基本面指标逻辑观点原料原油多空轮动，延续震荡，关注减产、疫苗和欧美疫情影响中性偏多原料加拿大原油、稀释沥青进口大幅增加，对马瑞油替代作用明显中性供应产量及开工率开工率较上周上升1%，油价反弹、利润下滑，预计开工率或走弱中性偏多进口9月进口环比下降，同比增长，但幅度下降中性炼厂利润炼厂利润环比继续下滑，同比略偏高，盘面利润高于现货利润中性偏多进口利润进口利润继续维持负值，内外盘套利窗口关闭中性需求施工北方终端需求走弱，南方需求仍有支撑中性偏空投机冬储政策或在12月初逐渐明朗无库存炼厂库存炼厂库存环比上升1%，同比下降2%，压力犹存中性偏空社会库存社会库存环比下降1%，同比偏高，预计后续仍将季节性下滑中性偏多价差基差期货上方空间有限，现货冬储前持稳，预计基差震荡偏弱中性偏空跨期Contango结构走强，远期仍强于近月，12-6价差或震荡走弱中性偏空焦化料-沥青沥青继续贴水焦化料中性沥青/原油BU基本面弱于原油，沥青弱势短期仍将延续，比值或继续走弱中性偏空资金持仓持仓环比下降，波动率处于历史高位中性偏空 原料：原油疫苗预期仍然对原油产生支撑，但原油基本面压力与支撑并存。供应维持减产，但幅度收窄；成品油需求回升，但进度反复；库存下降，但仍位于绝对高位；明年供应需求增速或放缓，去库进度或缓慢，叠加大国博弈家具，不确定性增强。预计油价短期震荡，等待更多指引。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 供应：开工率据百川统计，本周开工率54%，环比增长1%，同比增长9%。其中，西北炼厂停产、云南石化沥青产量走低，推动西北、西南地区开工率环比分别协会7%、9%；长三角金陵石化沥青产量增加，推动开工率增长11%。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率2017201820192020 供应：开工率上周新增停产：无上周新增转产渣油：扬子石化上周新增生产沥青：无 利润：炼厂利润利润环比继续走弱，同比略偏高，现货利润低于盘面利润加工马瑞原油利润：-21元/吨，上周133元/吨沥青生产盘面利润：46元/吨，上周140元/吨-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2017201820192020-600-400-20002004006008001000120014002017-01-052018-01-052019-01-052020-01-05沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 利润：进口利润韩国沥青进口利润：-337元/吨，上周-301元/吨新加坡沥青进口利润：-594元/吨，上周-650元/吨进口利润跌幅收窄，内外盘套利窗口仍关闭。-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东进口韩国沥青利润（元/吨）2017201820192020-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2017201820192020 库存：炼厂库存根据百川，国内炼厂库存：38%，环比增长1%，同比下降2%。东北、西北需求停止，山东产量增长大于需求，库存增加；华东、华南炼厂出货改善，库存下降。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20192020 库存：社会库存百川统计的全国31个社会库沥青社会库存率为49%，环比下降1%，同比增加13%。其中，山东、江苏、广东下降，浙江、福建、广西、重庆增长。30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2020/7/42020/8/42020/9/42020/10/42020/11/4山东江苏浙江福建广西广东00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201820192020 库存：上期所库存上期所库存6.15万吨，环比减少1.03万吨，同比增长持平；上期所仓单共15.3万吨，环比增长6.35万吨，其中厂库仓单9.2万吨，仓库仓单6.04万吨。050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值201920200.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002017-10-302018-10-302019-10-302020-10-30库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计 需求：终端需求及投机需求西北市场：道路项目基本停止，主力炼厂出货量锐减，库存小幅增加，12月初冬储政策或明朗。东北市场：道路沥青需求基本停止，本地焦化及船燃需求下降，个别地炼部分沥青资源南下，库存上升。华北山东市场：近期部分项目赶工，支撑炼厂及贸易商出货；个别炼厂维持高产，产销难以平衡，库存小幅增加，后期随着需求持续减弱，沥青价格或继续走低。华东市场：终端需求平稳，因套利空间收窄，外地资源流入减少，主力炼厂优惠出货，带动出货量回升，库存下降。华南西南市场：需求稳定支撑出货，炼厂库存下降。 需求：未来十日天气未来10天，黄淮南部、江淮、江南北部及四川盆地东南部、贵州等地降水量较常年同期偏多3～8成，局地偏多1～2倍。除东北地区北部、江南东南部、华南南部及云南等地气温偏高外，全国其他大部地区平均气温较常年同期偏低1～2°C。预计华东、华南地区需求仍有支撑，西北、东北、华北山东地区需求偏弱。 价差：华东、山东基差上周华南主营炼厂涨价30元/吨，期货价格探底回升，华东、山东基差扩大，分别报166元/吨、-9元/吨，处于历史合理区间。期价继续反弹面临压力，冬储政策明朗前现货或持稳，预计期现价差震荡走弱。-800-600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青华东地区基差（元/吨）20162017201820192020-1000-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青山东基差（元/吨）20162017201820192020 价差：月间12-6价差-216元，Contango结构走强，显示沥青近端基本面偏弱，而市场对未来预期向好，预计短期12-6价差或震荡走弱。-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00BU1606-1612BU1706-1712BU1806-1812BU1906-1912BU2006-2012-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0006-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15BU1712-1806BU1812-1906BU1912-2006BU2012-2106 价差：焦化料与沥青沥青贴水焦化料幅度扩大，本周价差145元/吨，上周120元/吨。焦化利润：-133元/吨，上周-122元/吨。截至11月6日，焦化路线开工率：51.11%，环比下降0.77%，同比明显减少11.77%。-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）20172018201920204045505560657075炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20192020 比值：沥青/燃料油BU/SC：8.7，上周8.96；BU/FU：1.26，上周1.29。BU基本面弱于原油，BU/SC比值走弱，预计沥青弱势短期仍将延续，比值或继续走弱。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-26沥青/SC0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.80沥青/燃料油 持仓及资金流向截至11月20日当周，沥青总持仓70.7万手，环比减少3.03万手。截至11月20日当周，沥青指数波动率31.2，环比上升，处于3年最高水平。01000002000003000004000005000006000007000008000009000001357911131517192123252729313335373941434547495153沥青总持仓2016201720182019202001020304050607080114284155688197110123137150163176189202215228241254267286299312325339354沥青指数波动率201820192020 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和