沥青周度策略报告：短期反弹压力重重，中期等待做多机会

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：短期反弹压力重重，中期等待做多机会朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 短期反弹压力重重，中期等待做多机会2行情展望：•短期：受油价大幅反弹的带动，沥青迎来反弹，修复估值，但基本面的弱势导致沥青反弹之路压力重重，预计反弹高度有限。•中期：疫苗进展加快或刺激油价重心抬升，对沥青产生支撑；冬储需求临近，低价货源或刺激市场囤货；炼厂库存压力有所缓解；低估值对沥青产生支撑作用。投资策略：中线在2300点附近买入BU2106合约。风险提示：疫苗不及预期，美国大选迟迟未能落地。 基本面核心逻辑基本面指标逻辑观点原料原油短期震荡偏强，关注疫苗和欧美疫情影响中性偏多原料加拿大原油、稀释沥青进口大幅增加，对马瑞油替代作用明显中性供应产量及开工率开工率较上周下降2%，低价但有利润，预计开工率或走弱中性偏多进口9月进口环比下降，同比增长，但幅度下降中性炼厂利润炼厂利润小幅下滑，盘面利润低于现货利润中性偏空进口利润进口利润继续维持负值，内外盘套利窗口关闭中性需求施工北方终端需求走弱，南方需求仍有支撑中性偏空投机低价货源增多，冬储政策或在11月中下旬逐渐明朗无库存炼厂库存炼厂库存环比上升1%，同比下降2%，压力犹存中性偏空社会库存社会库存环比持平，同比偏高，预计后续仍将季节性下滑中性偏空价差基差当前基差为正值，未来期货反弹、现货走弱，预计基差收窄中性跨期Contango结构走强，12-6价差或震荡偏弱中性偏空焦化料-沥青沥青继续贴水焦化料中性沥青/原油BU基本面弱于原油，沥青弱势短期仍将延续，比值或继续走弱中性偏空资金持仓持仓环比增加，波动率处于历史高位偏空 原料：原油疫苗研究取得重大紧张，原油大幅上涨近10%。在疫苗大规模推广之前，主要警惕全球疫情恶化对原油需求的影响，目前欧洲二次爆发、美国三次爆发，预计原油需求环比至少下降300-400万桶/日。美国大选虽未最终尘埃落定，但拜登应该会顺利当选，考虑到拜登的政策倾斜，预计货币政策维持宽松、防疫政策趋严、外交政策趋缓和，两党分治两院，预计财政刺激计划难产，对短期原油的影响不清晰。预计油价短期震荡，等待更多指引。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.0040.0060.0080.00100.002018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 供应：开工率据百川统计，本周开工率54%，环比下跌2%，同比增长11%。其中，华南、山东、东北地区开工率分别下滑11%、4%、2%。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率2017201820192020 利润：炼厂利润利润环比小幅走弱，同比偏高，现货利润高于盘面加工马瑞原油利润：288元/吨，上周362元/吨沥青生产盘面利润：223元/吨，上周345元/吨-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2017201820192020-600-400-20002004006008001000120014002017-01-052018-01-052019-01-052020-01-05沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润 利润：进口利润韩国沥青进口利润：-310元/吨，上周-341元/吨新加坡沥青进口利润：-727元/吨，上周-748元/吨进口利润跌幅扩大，内外盘套利窗口仍关闭。-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东进口韩国沥青利润（元/吨）2017201820192020-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2017201820192020 库存：炼厂库存根据百川，国内炼厂库存：35%，环比增长1%，同比下降2%。西北终端需求停止，东北焦化及调船燃市场对沥青分流加大，库存均上升3%；山东赶工叠加产量缩减，库存下降1%；长三角出货不及前期，库存增加2%；华南需求平稳，但产量增加，库存增加4%。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20192020 库存：社会库存截至11月7日，百川统计的全国31个社会库沥青社会库存率为51%，环比持平，同比增加12%。其中，山东、福建持平，江苏、浙江、广东增加，广西、重庆下降。00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率20182019202030%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2020/6/62020/7/62020/8/62020/9/62020/10/6山东江苏浙江福建广西广东 库存：上期所库存截至11月6日，上期所库存7.17万吨，环比持平，同比增长1.06万吨；其中，厂库仓单28820吨，仓库仓单89260吨。050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值201920200.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002017-10-122018-10-122019-10-122020-10-12库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计 需求：终端需求及投机需求西北市场：道路项目多数停止，主力炼厂出货量锐减，库存上升明显。目前主力炼厂维持优惠政策出货，本月中旬或月底冬储政策或明朗。东北市场：道路沥青需求基本停止，部分炼厂资源流向焦化及调船燃市场，库存水平上升，但因整体库存处在中低位，短期支撑沥青价格走稳。华北山东市场：现货贸易商出货价不断走低，终端需求整体有所走弱，仅部分项目赶工支撑；炼厂库存偏高且消耗缓慢，后期随着需求持续减弱，沥青价格或继续走低。华东市场：市场低价资源增多，部分主力炼厂出货量较前期下降，整体资源消耗速度放缓，库存小幅上涨，主力炼厂整体库存水平虽处于中低位，后期或采取优惠政策。华南西南市场：终端需求稳定，中石化沥青继续装船，中石油沥青产量增加，炼厂库存略上升，但仍在中低位，支撑沥青价格稳定。短期该地区项目赶工支撑需求，但北方低价资源或流入华南地区，短期沥青价格仍以稳为主。 需求：未来十日天气未来10天，海南、西北降水量较常年同期偏多，其余地区降水较常年偏少或接近常年。影响我国的冷空气势力弱，全国大部地区气温较常年同期偏高。预计华北山东、华东、华南地区需求仍有支撑，西北、东北地区需求偏弱。 价差：华东、山东基差上周现货市场低价货源增多，随着需求走弱炼厂出货量略减少，主营炼厂价格下调50-150元，山东地区下跌100元；期货价格继续走弱，华东、山东基差扩大，分别报338元/吨、78元/吨，处于历史合理区间。期价受油价带动反弹，现货或继续走低，预计期现价差收缩。-800-600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青华东地区基差（元/吨）20162017201820192020-1000-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青山东基差（元/吨）20162017201820192020 价差：月间12-6价差-220元，Contango结构走强，显示当前沥青基本面偏弱，但快速下跌后利空影响边际减弱，叠加原油价格受疫苗消息的影响大幅反弹，预计短期12-6价差或收窄。-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0006-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15BU1712-1806BU1812-1906BU1912-2006BU2012-2106-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00BU1606-1612BU1706-1712BU1806-1812BU1906-1912BU2006-2012 价差：焦化料与沥青沥青继续贴水焦化料，本周价差180元/吨，上周170元/吨，贴水幅度小幅扩大。沥青低价货源增多，焦化料价格略高于沥青，但整体利润弱于沥青，因此预计沥青生产积极性仍高于焦化料，两者价差可能扩大。焦化利润：-177元/吨，上周-190元/吨。截至10月30日，焦化路线开工率：51.11%，环比上升1.32%，同比明显减少11.32%。-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）20172018201920204045505560657075炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20192020 比值：沥青/燃料油BU/SC：9.23，上周9.92；BU/FU：1.27，上周1.32。BU基本面弱于原油，BU/SC比值走弱，预计沥青弱势短期仍将延续，比值或继续走弱。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-26沥青/SC0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.80沥青/燃料油 持仓及资金流向截至11月6日当周，沥青总持仓77.17万手，环比增加4.48万手。截至11月6日当周，沥青指数波动率23.45，处于3年最高水平。01000002000003000004000005000006000007000008000009000001357911131517192123252729313335373941434547495153沥青总持仓20162017201820192020010203040506070801142841