2021年半年度业绩预告点评：21H1扣非净利润超疫情前，主业竞争力得到有效强化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告。预计21H1实现归母净利润1.33~1.57亿元，同比增加2.35~2.58亿元。扣除非经常性损益事项后，21H1预计实现归母净利润1.25~1.47亿元，同比增加2.34~2.55亿元。 二、分析与判断  扣非净利润大幅超越疫情前水平，主业竞争力得到显著强化 2021H1公司预计实现归母净利润1.33~1.57亿元，同比扭亏；合21Q2预计实现归母净利润0.89~1.13亿元，同比+411.21%~+544.05%。21H1公司预计实现扣非归母净利润1.25~1.47亿元，较20H1增长1732.89%~2051.61%，较19H1增长91.55%~ 124.86%。合21Q2预计实现归母净利润0.83~1.05亿元，较20Q2增长745.77%~ 967.99%，较19Q2增长-8.26%~15.84%。 总体看，疫情负面影响逐步消退，21H1预计归母净利润同比扭亏，扣非净利润水平大幅超越去年及19年同期水平，主业竞争力得到有效强化。具体看，21H1公司克服去年底北京顺义疫情及今年初河北疫情对公司的影响，积极调整产品及销售策略，公司乳制品销售业务、冰淇淋业务及投资企业麦当劳餐饮业务等稳步回升，发展势头良好。得益于成本上涨带来的行业竞争态势趋缓，我们预计过去拖累公司整体盈利能力的常温业务得到明显改善，应是上半年业绩实现改善的最重要推力。  加强产品创新，强化品牌宣传 2020年公司围绕产品创新，不断提升产品力。公司依托优质奶源和更强的鲜奶加工工艺，大力推广72°C杀菌鲜牛乳；以“新鲜”战略为引领，扩大鲜奶领“鲜”优势。公司升级营销模式进行产品跨界和平台跨界，与中国国家登山队合作，成为其营养乳制品供应方及官方合作伙伴，助力市场份额提升。根据中国统计信息服务中心发布报告，三元奶粉再次荣膺国产婴幼儿奶粉口碑榜首，连续十次获得最佳口碑评价。 三、盈利预测与投资建议 我们暂时维持之前的盈利预测不变。预计21-23年公司实现收入86.40/93.04/100.96亿元，同比+17.5%/+7.7%/+8.5%；实现归属上市公司净利润1.64/1.97/2.32亿元，同比+642.9%/+20.3%/+17.6%，折合EPS分别为0.11/0.13/0.15元，目前股价对应21-23年PE为43/36/31倍。公司目前估值高于乳制品板块的26倍估值，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,353 8,640 9,304 10,096 增长率（%） -9.8% 17.5% 7.7% 8.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 22 164 197 232 增长率（%） -83.6% 642.9% 20.3% 17.6% 每股收益（元） 0.02 0.11 0.13 0.15 PE（现价） 315.3 43.2 35.9 30.5 PB 1.4 1.3 1.3 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 4.73 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-14 近12个月最高/最低（元） 6.31/4.06 总股本（百万股） 1497.56 流通股本（百万股） 1497.56 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 70.83 流通市值（亿元) 70.83 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 三元股份（600429）2020年报及2021年一季报点评：疫情对20年经营冲击明显，21Q1业绩恢复增长 2. 三元股份（600429）2020年三季报点评：Q3业绩持续复苏，前三季度业绩下滑幅度收窄 -26%-6%14%34%20/720/1021/121/421/7三元股份沪深300[Table_Title] 三元股份（600429） 公司研究/点评报告 21H1扣非净利润超疫情前，主业竞争力得到有效强化 ——三元股份（600429）2021年半年度业绩预告点评 点评报告/食品饮料行业 2021年7月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 三元股份（600429） mary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7,353 8,640 9,304 10,096 成长能力 营业成本 5,575 6,366 6,796 7,355 营业收入增长率 -9.8% 17.5% 7.7% 8.5% 营业税金及附加 41 48 52 56 EBIT增长率 137.7% 215.7% -7.5% 26.7% 销售费用 1,192 1,253 1,477 1,502 净利润增长率 -83.6% 642.9% 20.3% 17.6% 管理费用 334 389 428 495 盈利能力 研发费用 35 32 39 40 毛利率 24.2% 26.3% 27.0% 27.2% EBIT 175 553 512 648 净利润率 0.3% 1.9% 2.1% 2.3% 财务费用 179 236 247 242 总资产收益率ROA 0.2% 1.2% 1.4% 1.6% 资产减值损失 (0) 1 0 2 净资产收益率ROE 0.4% 3.1% 3.6% 4.2% 投资收益 63 63 63 63 偿债能力 营业利润 55 451 379 530 流动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 营业外收支 17 0 0 0 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 利润总额 72 463 394 543 现金比率 0.5 0.5 0.5 0.5 所得税 56 363 309 426 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 净利润 15 100 85 117 经营效率 归属于母公司净利润 22 164 197 232 应收账款周转天数 42.7 42.8 42.8 42.8 EBITDA 443 779 729 852 存货周转天数 32.8 34.6 33.7 34.2 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1998 2146 2585 2596 每股收益 0.0 0.1 0.1 0.2 应收账款及票据 834 973 1051 1139 每股净资产 3.3 3.5 3.6 3.7 预付款项 75 123 112 131 每股经营现金流 0.3 0.3 0.5 0.2 存货 475 751 525 876 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 35 35 35 35 估值分析 流动资产合计 3453 4026 4355 4772 PE 315.3 43.2 35.9 30.5 长期股权投资 1064 1127 1191 1254 PB 1.4 1.3 1.3 1.3 固定资产 2312 2181 2045 1911 EV/EBITDA 17.9 10.4 10.4 8.9 无形资产 4284 4344 4403 4463 股息收益率 0.1% 0.6% 0.7% 0.8% 非流动资产合计 9916 9941 9823 9704 资产合计 13369 13967 14178 14476 短期借款 524 524 524 524 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 781 885 949 1024 净利润 15 100 85 117 其他流动负债 35 35 35 35 折旧和摊销 231 227 218 205 流动负债合计 4185 4547 4722 4957 营运资金变动 211 (63) 285 (173) 长期借款 1885 1885 1885 1885 经营活动现金流 494 424 756 314 其他长期负债 1286 1286 1286 1286 资本开支 112 (5) 22 8 非流动负债合计 3200 3200 3200 3200 投资 (45) 0 0 0 负债合计 7385 7748 7922 8158 投资活动现金流 (89) 5 (22) (8) 股本 1498 1498 1498 1498 股权募资 33 0 0 0 少数股东权益 1025 961 849 734 债务募资 (74) 0 0 0 股东权益合计 5984 6220 6256 6319 筹资活动现金流 (210) (281) (296) (296) 负债和股东权益合计 13369 13967 14178 14476 现金净流量 196 149 439 10 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMtQoNsRtQzRnNsRmNsNqM7NcMbRoMoOnPnMlOnNrOiNoPmR7NqRoPwMmOsOvPpMrR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明