2021年半年度业绩预告点评：积极市场策略推动业绩大幅超疫情前水平

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月9日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计21H1实现归母净利润1.08~1.20亿元，同比+80%~+100%；实现EPS为0.69~0.76元。 二、分析与判断  21H1业绩实现高速增长，积极市场策略是主因 21H1公司实现归母净利润1.08~1.20亿元，同比+80%~+100%，合21Q2单季度实现归母净利润0.74~0.86亿元，同比+25.02%~+45.31%。21H1公司收到政府补助1038万元，较去年同期增加992万元，剔除政府补助影响后21H1公司实现归母净利润0.99~1.11亿元，同比+64.67%~+84.67%。与2019年同期相比，公司业绩仍保持高速增长。21H1归母净利润较19H1增长62.69%~80.77%，单21Q2归母净利润较19Q2增长33.32%~54.95%，较疫情前实现大幅增长。 公司业绩实现高增的主要原因有：（1）公司采取积极的市场策略，加大传统渠道深耕力度并积极开拓新渠道新市场，积极探索新零售等销售新模式。预计公司21H1销售收入同比也有较大幅度增长。（2）公司对内持续推进精细化管理、降本增效，持续优化产品结构，进一步增强盈利能力。（3）后疫情时代，消费者健康意识不断提升推动终端需求旺盛，因此21Q2广州疫情反复对公司当季负面影响也较为有限。  核心单品市场地位稳固及产能建设保证中长期成长性 2020年公司推出“新广州”鲜牛奶、“岭南真果乐”酸奶饮品、“鼓粒”谷物组合风味发酵乳等新品，丰富了公司产品线。“老广州”系列产品收入突破1亿元，最大单品250ml原味酸奶饮品销售达3.2亿元。预计21H1主要单品仍将维持2020年高增态势；深圳等新市场开拓速度有望进一步提高。产能方面，2020年广州旗舰工厂设计产能19.80万吨，在建产能3.05万吨，实际产量14.46万吨；湛江生产基地设计产能5.5万吨，实际产量3.04万吨。目前公司产能储备充足，中长期成长空间较大。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现收入18.43/21.16/24.38亿元，同比+12.6%/+14.8%/15.2%；实现归母净利润1.56/1.80/2.10亿元，同比+48.5%/+15.5%/+16.7%，对应EPS为0.99/1.14/ 1.33元，对应PE为23/20/17倍。公司估值低于乳制品行业可比公司25倍的平均PE水平（Wind一致预期，算术平均法，扣除部分以非液态奶主业公司），考虑到公司未来将持续秉持积极的市场扩张策略，维持“推荐”评级。 四、风险提示 产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,637 1,843 2,116 2,438 增长率（%） 11.3% 12.6% 14.8% 15.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 105 156 180 210 增长率（%） -15.4% 48.5% 15.5% 16.7% 每股收益（元） 0.67 0.99 1.14 1.33 PE（现价） 34.2 23.1 20.0 17.2 PB 3.4 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 22.89 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-9 近12个月最高/最低（元） 30.4/19.02 总股本（百万股） 157.35 流通股本（百万股） 155.73 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 36.02 流通市值（亿元) 35.65 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 燕塘乳业（002732）2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评：21Q1利润高增，主业经营大幅超疫情前水平 2. 燕塘乳业（002732）2020年三季报点评：Q3收入高增提升份额，短期投入加大影响利润 -18%2%22%42%20/720/1021/121/4燕塘乳业沪深300[Table_Title] 燕塘乳业（002732） 公司研究/点评报告 积极市场策略推动业绩大幅超疫情前水平 ——燕塘乳业（002732）2021年半年度业绩预告点评 点评报告/食品饮料行业 2021年7月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 燕塘乳业（002732） mary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,637 1,843 2,116 2,438 成长能力 营业成本 1,172 1,305 1,472 1,695 营业收入增长率 11.3% 12.6% 14.8% 15.2% 营业税金及附加 10 11 13 15 EBIT增长率 -6.3% 35.7% 12.1% 20.0% 销售费用 218 233 296 333 净利润增长率 -15.4% 48.5% 15.5% 16.7% 管理费用 82 87 102 115 盈利能力 研发费用 12 14 16 18 毛利率 28.4% 29.2% 30.4% 30.5% EBIT 143 194 217 261 净利润率 6.4% 8.5% 8.5% 8.6% 财务费用 3 (0) (1) (1) 总资产收益率ROA 7.6% 9.7% 10.0% 10.3% 资产减值损失 (6) 8 (0) 9 净资产收益率ROE 10.0% 12.8% 13.1% 13.5% 投资收益 2 2 2 2 偿债能力 营业利润 136 193 225 260 流动比率 1.3 1.9 2.5 2.9 营业外收支 (9) (7) (8) (7) 速动比率 0.8 1.4 2.1 2.5 利润总额 127 187 217 252 现金比率 0.4 1.1 1.7 2.1 所得税 19 26 32 36 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 107 160 185 216 经营效率 归属于母公司净利润 105 156 180 210 应收账款周转天数 19.9 18.3 19.1 18.7 EBITDA 222 268 291 333 存货周转天数 35.7 37.8 36.8 37.3 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 133 370 623 881 每股收益 0.7 1.0 1.1 1.3 应收账款及票据 102 107 128 144 每股净资产 6.7 7.8 8.7 9.9 预付款项 14 19 20 24 每股经营现金流 1.3 1.6 1.7 1.7 存货 124 158 158 217 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 其他流动资产 1 1 1 1 估值分析 流动资产合计 377 650 925 1255 PE 34.2 23.1 20.0 17.2 长期股权投资 0 2 3 5 PB 3.4 2.9 2.6 2.3 固定资产 909 890 878 862 EV/EBITDA 15.0 11.6 9.8 7.9 无形资产 28 27 26 25 股息收益率 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 非流动资产合计 1009 961 872 784 资产合计 1386 1611 1797 2039 短期借款 40 40 40 40 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 112 148 154 185 净利润 107 160 185 216 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 85 81 74 81 流动负债合计 301 347 374 427 营运资金变动 8 3 5 (27) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 207 249 271 275 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 99 (12) (9) (10) 非流动负债合计 13 13 13 13 投资 0 0 0 0 负债合计 314 361 388 441 投资活动现金流 (98) 12 9 10 股本 157 157 157 157 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 24 29 34 40 债务募资 (8) 0 0 0 股东权益合计 1072 1250 1409 1598 筹资活动现金流 (77) (25) (26) (27) 负债和股东权益合计 1386 1611 1797 2039 现金净流量 32 237 253 258 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 燕塘乳业（002732） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 于杰，北京大学经济学学士、硕士。2011年进入证券行业，现于民生证券研究院负责食品饮料、农业方向研究。 熊航，食品饮料行业分析师。江西财经大