2021年半年度业绩预告点评：疫情影响消退，经营环境好转助力21H1

公司点评 | 汤臣倍健 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情影响消退，经营环境好转助力21H1 汤臣倍健（300146.SZ）2021年半年度业绩预告点评 公司点评 | 汤臣倍健 公司评级 买入 股票代码 300146 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 29.05 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 汤臣倍健：1Q21高速增长，VDS龙头全新起航—汤臣倍健（300146.SZ一季报点评） 2021-04-29 汤臣倍健：业绩亮眼，保健品龙头再起航—汤臣倍健深度报告 2021-03-31 -1%12%25%38%51%64%77%90%2020-072020-112021-03汤臣倍健食品加工创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 事件：6月30日，汤臣倍健发布2021年半年度业绩预告，2021H1公司归母净利润12.50亿元-14.43亿元，同比增长30%-50%。增速符合预期。 疫情影响消退，经营环境好转助力20H1。2021H1公司预计实现归母净利润12.50亿元-14.43亿元，同比增长30%-50%，合Q2单季度实现归母净利润4.34亿元-6.26亿元，同比增长1.60%-46.62%。总体看，2021年以来疫情逐步缓解，公司经营环境同比明显好转，市场及销售活动正常开展，各项经营计划得以顺利推进，预计收入端同比将保持较快增长。利润端，20H1公司净利润同比实现快速增长。21Q2疫情影响消退，线下各类活动的开展力度预计同比大幅提升，预计销售端投入的上升将一定程度影响21Q2净利润增速。此外麦优并表也为公司业绩表现带来明显的正向影响。 21H1公司非经营性损益大幅上升。公司2020年半年度非经常性损益金额为-3,744.48万元，预计2021年半年度非经常性损益对净利润的影响金额为11,000万元至14,000万元之间，主要系报告期内公司收到的政府补助、持有的金融资产本报告期公允价值变动损益及投资收益等。公司21H1实现扣非归母净利润11.10亿元-13.33亿元，同比增长11.12%-33.37%，合Q2单季度实现扣非归母净利润3.47亿元-5.70亿元，同比下降26.70%-增长20.24%。因非经常性损益的较好表现，扣非归母净利润增速低于归母净利润增速。 投 资 建 议 与 盈 利 预 测 。预计公司21-23年 营 业 收 入 分 别 为79.60/99.22/121.61亿元，归母净利润分别为19.54/23.33/28.39亿，EPS分别为1.15/1.37/1.67 ,维持“买入”评级。 风险提示：监管政策收紧风险，食品安全风险，产品销售不达预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,262 6,095 7,960 9,922 12,161 增长率 20.9% 15.8% 30.6% 24.6% 22.6% 归母净利润 (百万元) (356) 1,524 1,954 2,333 2,839 增长率 -145.3% 475.5% 28.2% 19.4% 21.7% 每股收益（EPS） (0.21) 0.90 1.15 1.37 1.67 市盈率（P/E） (142.48) 32.91 25.63 21.47 17.64 市净率（P/B） 7.8 6.7 6.6 6.0 5.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月02日 公司点评 | 汤臣倍健 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月02日 索引 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,822 1,826 2,463 3,201 4,167 营业收入 5,262 6,095 7,960 9,922 12,161 应收款项 198 310 586 742 904 营业成本 1,801 2,266 2,725 3,431 4,212 存货净额 742 873 1,158 1,398 1,709 营业税金及附加 59 72 109 131 157 其他流动资产 1,046 1,840 1,999 1,999 1,999 销售费用 1,650 1,818 2,405 3,023 3,669 流动资产合计 3,808 4,850 6,206 7,340 8,779 管理费用 556 574 740 873 1,009 固定资产及在建工程 950 984 974 969 915 财务费用 11 13 (7) (16) (16) 长期股权投资 171 212 211 198 207 其他费用/（-收入） 1,647 (437) (302) (261) (213) 无形资产 902 948 1,081 828 776 营业利润 (465) 1,789 2,291 2,741 3,344 其他非流动资产 2,500 2,647 2,231 2,470 2,449 营业外净收支 41 (20) 38 39 40 非流动资产合计 4,523 4,791 4,497 4,465 4,348 利润总额 (425) 1,769 2,329 2,781 3,384 资产总计 8,331 9,640 10,703 11,805 13,127 所得税费用 (10) 225 349 417 508 短期借款 44 0 67 37 35 净利润 (415) 1,544 1,980 2,363 2,876 应付款项 1,713 1,298 2,142 2,513 2,855 少数股东损益 (59) 20 26 30 37 其他流动负债 0 940 313 418 557 归属于母公司净利润 (356) 1,524 1,954 2,333 2,839 流动负债合计 1,757 2,238 2,523 2,968 3,447 长期借款及应付债券 308 145 145 145 145 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 334 315 389 346 350 盈利能力 长期负债合计 642 460 534 491 495 ROE -6.1% 23.6% 26.9% 29.4% 31.3% 负债合计 2,399 2,698 3,056 3,458 3,942 毛利率 65.8% 62.8% 65.8% 65.4% 65.4% 股本 1,582 1,581 1,698 1,698 1,698 营业利润率 -8.8% 29.3% 28.8% 27.6% 27.5% 股东权益 5,931 6,942 7,647 8,347 9,185 销售净利率 -7.8% 25.3% 24.9% 23.8% 23.6% 负债和股东权益总计 8,331 9,640 10,703 11,805 13,127 成长能力 营业收入增长率 20.9% 15.8% 30.6% 24.6% 22.6% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -141.9% 487.5% 28.1% 19.6% 22.0% 净利润 (411) 1,544 1,980 2,363 2,876 归母净利润增长率 -145.3% 475.5% 28.2% 19.4% 21.7% 折旧摊销 251 206 223 250 250 偿债能力 营运资金变动 11 13 (7) (16) (16) 资产负债率 28.8% 28.0% 28.6% 29.3% 30.0% 其他 1,686 (196) (26) (424) (125) 流动比 2.17 2.46 2.46 2.47 2.55 经营活动现金流 1,537 1,566 2,171 2,174 2,985 速动比 1.74 1.78 2.00 2.00 2.05 资本支出 1,289 (209) (347) 8 (145) 其他 (1,538) (322) 12 201 172 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (249) (532) (335) 208 28 每股指标 债务融资 (504) (327) 77 20 (9) EPS (0.21) 0.90 1.15 1.37 1.67 权益融资 759 (1,098) (1,275) (1,664) (2,037) BVPS 3.52 4.08 4.48 4.87 5.34 其它 (1,520) 475 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,265) (950) (1,199) (1,644) (2,047) P/E (142.48) 32.91 25.63 21.47 17.64 汇率变动 P/B 7.8 6.7 6.6 6.0 5.5 现金净增加额 22 85 637 738 966 P/S 9.5 8.2 6.3 5.1 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 汤臣倍健 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月02日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的