1 行业研究 教育行业最新跟踪点评：K12教培及义务教育民办学校再现监管收紧信号 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 教育行业最新跟踪点评：K12教培及义务教育民办学校再现监管收紧信号 K12课外培训行业政策未落地，在“双减”的宗旨下，行业面临严厉监管的可能性越来越大，包括可能禁止假期补课及限制广告。近期，不少行业巨头传出裁员消息，包括作业帮、学而思、猿辅导、新东方等，行业面临艰难时刻。在政策未落地前，我们建议不要轻易抄底。义务教育阶段民办学校再现收紧信号，四川省教育厅发布暂停审批设立民办义务教育学校的通知，义务教育学校公办力量为绝对主导，强调公平、公益属性的格局定调。职业教育领域则是大力鼓励民办力量进入，《职业教育改革实施方案》已经定调：经过5—10年左右时间，职业教育基本完成由政府举办为主向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变。民办职业教育是教育领域目前确定享受政策红利的细分领域，建议积极关注民办高等教育/职业教育上市公司中教控股（0839.HK）、宇华教育（6169.HK）、新高教（2001.HK）等。 K12课外培训政策未落地，或面临史上最严监管 6月中旬，教育部成立校外教育培训监管司，提出以“钉钉子”的精神推动“双减”工作落地见效。上周五，路透社消息称中国将试行禁止课外培辅导行业于假期补习及限制广告，并称该规定旨在缓解学童的压力并通过降低家庭生活成本来提高人口出生率。山东省教育厅已于6月17日发布《关于做好中小学生暑假学习生活安排的通知》，要求各级教育行政部门和学校不得在假期期间组织学生集体到校或通过网络上课、补课或统一组织自习，也不得参与、组织学生参加各类辅导培训班，同时禁止学校联合或将校舍租借给社会力量办学机构用于开办补习班、培训班。从上而下都释放出一个信号：坚决反对过度补习。行业面临艰难时刻，收缩阵痛必不可免，在政策未落地前，我们建议不要轻易抄底。 行业乱象将会得到更好的监管：6月16日，国务院教育督导办发布校外培训风险提示，特提醒广大家长，在为孩子选择培训项目、缴纳培训费用时，需警惕部分培训机构虚假宣传诱导缴费、巧立名目违规收费、炮制噱头高额收费等。国务院教育督导办提示，如果遇到以上行为，要及时向当地市场监管部门或教育行政部门反映，以维护自身权益。对于行业乱象的整治，我们认为对促进行业健康有序发展是必不可少的。在长期监管态势下，行业将会更加规范发展，头部企业效应会更加明显，不排除部分企业将转型，加码布局素质教育或职业教育领域。 民办义务教育阶段学校再现收紧信号 近日，四川省教育厅、中共四川省委机构编制委员会办公室、四川省民政厅、四川省市场监督管理局联合发出《关于暂停审批设立民办义务教育学校的通知》（简称《通知》）。《通知》指出，根据《中共中央办公厅国务院办公厅印发<关于规范民办义务教育发展的意见>的通知》要求，为全面贯彻落实中央教育工作领导小组秘书组和教育部联合召开的规范民办义务教育专项工作推进会议精神，进一步规范民办义务教育发展，合理控制民办义务教育办学规模，四部门决定暂停审批设立民办义务教育学校。四川各市（州）、县（市、区）不得批准已有民办义务教育学校设立新校区，不得同意已有民办义务教育学校扩大办学规模、要适当缩减2021年民办义务教育学校招生计划。 中国 教育行业 2021年6月22日 恒生指数 28489.0 资料来源: Wind（截至2021-06-21），国信证券（香港）研究部 股教育板块主要上市公司涨跌幅% 数据来源：wind，截至2021-06-21收盘 杨晓琴 证监会中央编号: BBR309 +852 2899 6772 Vivian.yang@guosen.com.hk 代码名称30日涨跌幅60日涨跌幅年初至今涨跌幅0382.HK中汇集团-12.1-12.2-14.50839.HK中教控股-9.52.723.01449.HK立德教育-6.45.8-20.71525.HK建桥教育1.0-1.7-5.51569.HK民生教育-2.2-0.816.81756.HK华立大学集团-10.4-5.1-16.01890.HK中国科培-10.9-7.10.71981.HK华夏视听教育-9.4-21.8-27.02001.HK新高教集团-11.88.814.92779.HK中国新华教育-2.2-3.9-14.36169.HK宇华教育-11.13.410.79616.HK东软教育15.025.926.90667.HK中国东方教育-23.3-19.3-21.21765.HK希望教育-22.3-36.5-9.41769.HK思考乐教育-39.8-54.2-71.51797.HK新东方在线-22.6-39.6-64.23978.HK卓越教育集团-36.5-47.1-54.29901.HK新东方-S-33.8-49.4-57.20.01317.HK枫叶教育6.6-17.6-12.71565.HK成实外教育-25.0-37.3-57.31773.HK天立教育-38.3-60.1-60.46068.HK睿见教育-14.4-47.9-42.1K12课外培训K12学历教育高等教育&职业教育板块 2 行业研究 教育行业最新跟踪点评：K12教培及义务教育民办学校再现监管收紧信号 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 5月中旬，民促法实施条例落地，对民办义务教育阶段学校的监管相比起2018年的民促法实施条例送审稿更加严厉，我们已在相关报告《民促法实施条例落地：对民办高等教育及职业教育板块是重大利好》做出分析。义务教育阶段以公办力量为绝对主导、强调公平、公益属性的格局基本定调。受此消息影响，上周K12民办学校上市公司跌幅较大：天立教育（1773.HK）、睿见教育（6068.hk）、枫叶教育（ 1317.HK）上周跌幅分别为24.9%、12.5%、4.9%，宇华教育（6169.HK）上周跌5.5%，宇华教育旗下K12阶段学校收入占比25%（2020CY），利润贡献更小。未来集团会继续聚焦高等教育，K12阶段占比将持续下降。 职业教育法20多年首次大修初次提请全国人大常委会审议 根据新华社报道，6月7日，《中华人民共和国职业教育法（修订草案）》（以下简称“修订草案”）初次提请全国人大常委会第二十九次会议审议，目前实行的《职业教育法》是1996年颁布，本次修订为20多年来首次大修。修订草案强调，职业教育与普通教育具有同等重要地位，推动培养数以亿计的高素质技术技能才人。修订草案对产教融合和校企合作，支持社会力量举办职业学校，促进职业教育与普通教育学业成果融通互认等作了规定。支持社会力量参与，推动多元办学，扩大职业学校办学自主权，促进产教融合、校企合作。修订草案提出，要打通职业学校教育发展通道，向上包括专科、本科层次的职业高等学校；向下融入义务教育，加强职业启蒙教育。取消初等职业学校教育，用“职业高等学校”替代“高等职业学校”，职业高等学校对应普通高等学校，包括专科、本科层次。 表1 民办高等教育&职业教育板块估值一览 PE 21-23FYEPS年复合增速预测 代码 名称 最新收盘价 市值/亿HKD FY21F (x) FY22F (x) FY23F (x) 学生人数 0382.HK 中汇集团 7.53 80.70 15.01 10.80 8.62 32.0% 6.24 0839.HK 中教控股﹡ 18.00 409.13 23.58 19.84 17.14 17.3% 25.03 1569.HK 民生教育 1.32 55.67 7.64 6.43 5.42 18.7% 8.68 1890.HK 中国科培 5.32 107.21 11.64 9.51 7.97 20.8% 9.26 2001.HK 新高教集团﹡ 5.48 86.90 11.3 9.5 8.2 15.6% 12.57 2779.HK 中国新华教育 2.21 35.55 7.67 6.14 5.19 21.6% 4.64 6169.HK 宇华教育﹡ 7.26 243.58 17.15 15.00 13.51 12.7% 14.34 1765.HK 希望教育 1.95 155.56 14.38 11.70 9.21 25.5% 19.67 9616.HK 东软教育﹡ 6.32 42.13 13.72 11.30 10.02 17.5% 3.92 1525.HK 建桥教育 6.06 25.15 8.28 7.00 4.33 38.8% 2.13 1756.HK 华立大学集团 2.25 27.00 5.86 4.85 4.11 19.9% 1.83 0667.HK 中国东方教育 14.46 318.40 24.59 20.60 18.69 15.2% N/A 行业平均 13.40 11.05 9.37 21.3% 资料来源：bloomberg（行情数据截至2021-06-21收盘），国信证券（香港）研究部 注：带星号盈利预测为国信证券（香港）研究部预测，其他采用彭博一致预期；学生人数为各上市公司最新财报中公布数据 按照1元人民币=1.2元港币兑换 3 行业研究 教育行业最新跟踪点评：K12教培及义务教育民办学校再现监管收紧信号 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 表2 K12民办学校估值一览 最新收盘价 市值/亿HKD PE 2021-2023FYEPS年复合增速预测 代码 名称 FY21F (x) FY22F (x) FY23F (x) 1317.HK 枫叶教育 1.78 53.32 7.6 6.4 5.6 16.1% 1565.HK 成实外教育 0.99 30.58 6.9 5.2 3.9 32.3% 1773.HK 天立教育 3.19 69.10 11.3 8.0 5.7 41.3% 6068.HK 睿见教育 2.09 45.52 5.8 5.2 4.4 15.0% 行业平均 7.9 6.2 4.9 26.2% 资料来源：bloomberg（行情数据截至2021-06-21收盘），国信证券（香港）研究部 注：盈利预测采用彭博一致预期，按照1元人民币=1.2元港币兑换 表3 K12课外培训机构估值一览 总市值/亿原始币种 最新收盘价 年初至今涨跌幅 近60日涨跌幅 PE/2021 PE/2022E PE/2023E 9901.HK 新东方-S 1,021.7 59.60 -57.2 -49.4 32.4 16.2 11.2 1797.HK 新东方在线 100.1 10.00 -64.2 -39.6 -7.4 -9.2 -14.5 1769.HK 思考乐教育 20.2 3.63 -71.5 -54.2 12.2 8.9 6.6 3978.HK 卓越教育集团 11.4 1.34 -54.2 -47.1 5.6 4.2 3.1 TAL.N 好未来 149.9 23.25 -67.5 -62.9 166.1 40.4 18.6 DAO.N 有道 29.0 23.06 -13.1 -7.4 -1.5 -2.6 23.1 EDU.N 新东方 131.6 8.10 -56.4 -49.9 27.7 18.9 14.3 GOTU.N 高途 34.9 13.72 -73.5 -50.7 -1.8 -7.0 2.9 资料来源：bloomberg（行情数据截至2021-06-21收盘），国信证券（香港）研究部 注：盈利预测采用彭博一致预期，按照1元人民币=1.2元港币兑换 风险提示 行业政策