1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  一周表现回顾： 上周上证综指上涨1.57%，深证成指上涨0.48%，中小板指下降0.16%，创业板指下降0.93%。同期，教育A股上涨0.88%，教育港股上涨4.10%，教育美股下降3.22%。教育个股方面，上周股价上涨幅度较大的有勤上股份（10.20%）、高乐股份（8.28%）、拓维信息（4.81%）、秀强股份（4.32%）、电光科技（3.90%）。上周股价下跌幅度较大的有和晶科技（-6.73%）、开元股份（-5.81%）、三盛教育（-2.80%）、三垒股份（-2.50%）和科斯伍德（-1.98%）。教育港股中周涨幅较大的有宇华教育（9.96%）、天立教育（9.78%）、中国新华教育（7.84%）、枫叶教育（6.64%）、民生教育（5.52%）、新高教集团（4.92%）。跌幅较大的有21世纪教育（-2.05%）、成实外教育（-0.62%）。教育美股中周涨幅较大的有瑞思学科英语（4.42%）、达内科技（3.33%）、正保远程（1.47%）、海亮教育（0.67%）、精锐教育（0.50%）。跌幅较大的有尚德机构（-17.36%）、好未来（-14.53%）、新东方（-3.89%）、博实乐（-3.35%）、四季教育（-3.29%）。  行业最新动态： 1、希望教育在港IPO发行超16亿股，融资或将达32亿港元 2、嗨学网拟投资5亿元建立成都中心，并已完成D轮融资 3、寓乐湾完成C轮融资, 沨华资本领投 4、杰睿教育完成1.3亿元A轮融资，真格教育基金领投  投资建议： 近期，新东方和好未来纷纷发布最新一季财报，从中可以窥见两大巨头发展路径存在一定的差异性，我们由此探寻K12传统教培机构的破局：（1）新东方：仍在新一轮线下扩张期，但预期扩张速度适当放缓，平衡扩张与盈利。2018财年新东方全国校区教室面积增长40%，招生增长30.3%，产能供给增速超过生源增速，2019财年新东方将新增教室产能控制在20-25%，更关注提高现有教室的使用率及学生留存率，从而逐步恢复盈利水平。（2）好未来：从线下扩张转为线上扩张，放缓线下扩张速度，发力在线教育。受全国整顿K12教培行业的政策不确定性影响，好未来放缓前期扩张较快的线下业务，FY19Q1教室产能增长18%，预计Q2增长14%，未来重心转向大力发展在线教育。FY19Q1，在线业务 增持 ——维持 日期：2018年7月30日 行业：教育 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870518070002 通行 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号： 新东方和好未来发布最新财报，K12教培如何破局？ ——教育行业周报 证券研究报告 /行业研究/行业动态 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 收入美元计增速高达212.8%，招生同比增长144.7%，收入占比9%，招生占比23%。核心的培优业务中，收入美元合计增速72%、招生同比增长87%，其中纯线下培优收入美元计增速66.7%、招生同比增长34.4%，可见在线业务已成为好未来生源持续高增长的新动力。（3）传统区域龙头：借助资本优势，自建+战略投资加快从区域走向全国。代表如卓越教育，根据招股书，未来3年，卓越教育拟在广东省多个主要城市及华南及全国若干主要城市，开设约150个新教育中心，三年复合增速达22.4%，与新东方扩张速度相当，同时卓越教育计划收购或战略投资若干具有区域知名度的K12课外培训机构，以提高市占率。（4）新物种：以“投资并购+投后管理”为核心发展方式，快速整合高度分散的K12教培市场。代表如朴新教育，成立四年时间已经收购了48家学校，在全国建立近400个学习中心，数量规模居行业第三，市占率迅速提升。该种模式的优势在于能够迅速扩大规模，抢占市场，但是经营难度在于投后如何做到真正的整合。朴新的方式是在收购标的后，派驻校长或总经理进行从上至下的把控，并搭建PDS系统进行每一个运营模块的严格统一标准化，从而实现外购标的的内化。 总的来看，目前传统的K12教培龙头仍保持较快的线下扩张增速，以加大市场份额的获取，但受到政策影响及扩张期盈利水平下滑的制约，产能增速从30-40%降至20-25%左右，同时在线教育成为龙头日益关注的新战场。此外，K12教培行业高度分散为并购整合提供了充分的机会，通过“投资并购”模式迅速整合实力较弱的中小机构再进行投后改造，也成为K12教培机构异军突起的新方式。 建议关注拟登陆港股的在线教育龙头机构新东方在线和沪江网，龙门教育并表及分红带来业绩大幅预增的科斯伍德，且继续关注港股实体学校资产，如枫叶教育、中教控股、宇华教育。 行业动态 3 2018年7月30日 日 一、上周行业回顾 上周上证综指上涨1.57%，深证成指上涨0.48%，中小板指下降0.16%，创业板指下降0.93%。同期，教育A股上涨0.88%，教育港股上涨4.10%，教育美股下降3.22%。 图 1 上周行业市场表现（%） 数据来源：wind、上海证券研究所 教育个股方面，上周股价上涨幅度较大的有勤上股份（10.20%）、高乐股份（8.28%）、拓维信息（4.81%）、秀强股份（4.32%）、电光科技（3.90%）。上周股价下跌幅度较大的有和晶科技（-6.73%）、开元股份（-5.81%）、三盛教育（-2.80%）、三垒股份（-2.50%）和科斯伍德（-1.98%）。 图 2 教育个股市场表现（%） 数据来源：wind、上海证券研究所 教育港股中周涨幅较大的有宇华教育（9.96%）、天立教育（9.78%）、中国新华教育（7.84%）、枫叶教育（6.64%）、民生教育（5.52%）、 行业动态 4 2018年7月30日 日 新高教集团（4.92%）。跌幅较大的有21世纪教育（-2.05%）、成实外教育（-0.62%）。 表1教育港股股票涨幅一览 股票代码 股票简称 周涨幅 月涨幅 季涨幅 6169.HK 宇华教育 9.97 15.63 53.39 1773.HK 天立教育 9.78 9.09 9.09 2779.HK 中国新华教育 7.84 11.45 28.71 1317.HK 枫叶教育 6.64 5.84 27.10 1569.HK 民生教育 5.52 4.95 40.44 2001.HK 新高教集团 4.92 14.89 42.00 6068.HK 睿见教育 3.94 9.33 29.86 0839.HK 中教控股 0.70 10.77 37.40 1565.HK 成实外教育 -0.62 -1.63 5.64 1598.HK 21世纪教育 -2.05 -15.38 -16.37 来源：Wind、上海证券研究所 教育美股中周涨幅较大的有瑞思学科英语（4.42%）、达内科技（3.33%）、正保远程（1.47%）、海亮教育（0.67%）、精锐教育（0.50%）。跌幅较大的有尚德机构（-17.36%）、好未来（-14.53%）、新东方（-3.89%）、博实乐（-3.35%）、四季教育（-3.29%）。 表2教育美股股票涨幅一览 股票代码 股票简称 周涨幅 月涨幅 季涨幅 REDU 瑞思学科英语 4.42 -6.30 -17.05 TEDU 达内科技 3.33 14.93 -13.09 DL.N 正保远程 1.47 2.98 -4.40 HLG 海亮教育 0.67 -3.54 -3.77 ONE 精锐教育 0.50 3.32 -3.45 NEW.N 朴新教育 0.00 -11.54 -9.86 RYB 红黄蓝 -2.10 6.56 22.82 COE.N 无忧英语 -2.37 -8.33 -10.81 FEDU 四季教育 -3.29 -13.10 -31.74 BEDU 博实乐 -3.35 -8.12 9.46 EDU 新东方 -3.89 -5.27 -0.47 TAL 好未来 -14.53 -6.47 -4.12 STG.N 尚德机构 -17.36 -28.40 -21.53 数据来源：Wind、上海证券研究所 行业动态 5 2018年7月30日 日 二、近期公司动态 表3 教育相关上市公司公告 类型 公司名 代码 事件 内容 公司公告 洪涛股份 002325 装修装饰业务经营状况 2018Q2装修装饰业务新签订单金额为12.67亿元，中标未签订单金额5.38亿元。 盛通股份 002599 半年业绩快报、回购股份 1.公司2018H1预计实现营业总收入8.56亿元（+63.09%），归属净利润5,022.68万元（+66.33%）。2.公司拟以集中竞价的交易方式回购公司股份，回购股份的价格区间为不低于人民币1元/股、不超过人民币13元/股， 回购股份的性质为非限售股，股本变更为3.25亿股。 立思辰 300010 股份质押、聘任副总裁、股权转让 1.公司控股股东池燕明质押公司550万股，占其所持3.69%，累计质押5979万股，占其所持40.07%。2.公司拟聘任刘顺利先生担任公司副总裁。3.股权转让后，诸葛创意、竹格雪棠拟将所持股份转让予窦昕，窦昕届时将持股2138.06万股，占比2.45%。 全通教育 300359 解除质押 公司实际控制人林小雅女士拟解押公司1,620万股，占其所持99.01%。林小雅女士直接持有公司股份1,636万股，占公司总股本的2.58%。 新南洋 600661 对外投资、设立基金、设立合资公司 1.公司拟收购韩国CDL公司79.40万股普通股。预估交易金额约为124.45亿韩元（约为7,460.38万元人民币）。2.公司拟与金山资本共同发起设立金洋教育产业并购基金，公司作为有限合伙人拟出资9,500万元，公司全资子公司交洋商务作为普通合伙人拟出资100万元，首期规模不超过5亿元，投向国内教育培训、教育科技等相关行业。3.公司拟与威海产业发展基金共同发起设立鲲翎新南洋教育产业投资基金。公司作为有限合伙人拟出资1.2亿元，公司全资子公司交洋商务认缴GP公司。并购基金首期规模5亿元，投向教育培训，幼儿园，国际学校及其他教育领域。4.公司全资子公司昂立教育与韩国CDL公司旗下全资子公司清潭中国共同发起设立合资公司昂立哆来咪教育科技，昂立教育拟出资人民币3060万元，发展幼少儿英语教育培训。 威创股份 002308 股权过户、战略合作 1.凯瑞联盟股权过户手续已完成，公司持股35%。2.公司与教育部学校规划建设发展中心签署战略合作协议。 开元股份 300338 减持股份 公司董事、总经理罗旭东计划减持不超过750万股（占本公司总股本比例2.21%）。 数据来源：Wind、上海证券研究所 三、行业近期热点信息 希望教育在港IPO发行超16亿股，融资或将达32亿港元 四川民办高等教育集团希望教育拟以每股1.52港元至1.92港元发行16.7亿股，集资最多将达32亿港元。希望教育或将于7月27日定价，8月3日正式在港交所挂牌。希望教育2015年营收4.87亿元，2016年营收6.14