投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2021-06-15 传统旺季临近 铅价仍陷震荡格局之中 摘要： 随着夏季临近，铅酸蓄电池消费将迎来传统旺季。纵观过往5年，几乎每年Q3铅价均呈现上涨态势。其中，2018年因安徽地区再生铅厂搬迁以及技改影响产量，同时下游备货提前，导致Q2提前透支了Q3的涨幅。 目前来看，尽管近几个月蓄电池企业开工率已经维持相对高位，但国内铅锭库存依然持续刷出新高，且三方机构对于铅酸蓄电池企业与经销商库存的调研结果也显示隐性库存同步走高，加之宏观层面下半年全球央行货币宽松政策导向是否能够持续也有较大的不确定性，综合来看，今年铅品种于传统旺季的表现或许并不会十分亮眼。可待旺季到来，库存出现些许回落而铅价随即迎来反弹之际寻求逢高沽空的机会。 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2021-06-15 2 / 6 铅品种基本面简述 随着夏季临近，铅酸蓄电池消费将迎来传统旺季。纵观过往5年，几乎每年Q3铅价均呈现上涨态势。其中，2018年因安徽地区再生铅厂搬迁以及技改影响产量，同时下游备货提前，导致Q2提前透支了Q3的涨幅。 表1: 沪铅指数历年季节性涨跌 单位：% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Q1 +0.53% -1.50% -1.80% -7.31% -7.74% +5.20% Q2 -0.49% +2.30% +8.69% -4.24% +6.37% -0.03% Q3 +17.23% +19.21% -11.46% +5.62% +2.50% Q4 14.37% -9.66% -0.36% -11.05% -3.02% 资料来源：文华财经 华泰期货研究院 就目前情况来看，虽然原生铅几无新增产能投入，TC价格也持续处于走低的态势。但再生铅在总产能中的占比呈现出持续走高的态势，SMM数据显示目前再生铅占比接近60%，新增产能均为再生铅，其中2、3季度大约在71万吨。 图 1： 国内铅产量 单位：万吨 图 2： TC价格 单位：元/吨 美元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 0102030405060702019-022020-032021-04原生铅产量再生铅产量合计03060901201501801000120014001600180020002200240026002017-012018-012019-012020-012021-01国产TC平均价进口矿TC平均价 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2021-06-15 3 / 6 表2: 2、3季度再生铅投产情况 企业名称 预计投产时间 新增废电池处理能力（万吨/年） 新增再生铅产能（万吨/年） 安徽华鑫 5月中下旬 22 15 河北松赫 6-7月间 30 20 河南永续 5月底 45 30 重庆春兴 5月中下旬 10 6 合计 107 71 资料来源：SMM 华泰期货研究院 就开工率而言，与2020年在新冠疫情冲击下的时日相比，2021年无论是原生铅还是再生铅开工率均呈现出了较为明显的回升。尤其在原生铅方面显得更为明显，虽然TC价格持续走低，但近期硫酸价格则是呈现持续飙涨的态势，仅仅5月间便涨幅便高达77%，在很大程度上弥补了TC价格走低对于原生铅炼厂的压力，也使得原生铅开工率在TC价格偏低的情况下，不至于过于低迷。 而再生铅方面，虽然近期废旧电瓶价格相对坚挺，导致再生铅利润水平持续处于亏损状态，但再生铅产量持续上行趋势不变。 图 3： 原生铅开工率 单位： % 图 4： 再生铅开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 40506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202103060901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2021-06-15 4 / 6 图 5： 硫酸价格 单位： 元/吨 图 6： 废电池价格 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 在铅酸蓄电池方面，在1季度蓄电池企业开工率较高，直至2季度，据了解由于电动车订单相对较好，并且经销商拿货相对积极，故此开工率持续处于相对较高的位置。但需要注意的是，目下无论是铅酸蓄电池企业成品库存，亦或是经销商成品库存均处于较历年同样处于相对偏高的位置，而这或许会使得即将到来的铅蓄电池消费旺季的采购需求受到一定冲击。传统旺季需求存在不及预期的可能性。 图 7： 铅蓄电池开工率 单位：% 图 8： 铅酸蓄电池价格 单位：元/支 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 01002003004005006007002017/05/312019/05/312021/05/31市场价:硫酸(98%):全国7000750080008500900095001000010500110002017/06/112018/06/112019/06/112020/06/112021/06/11废电动车电池20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212002503003503004005006007002017/06/042018/06/042019/06/042020/06/042021/06/04浙江蓄电池平均价河南蓄电池平均价江苏蓄电池平均价江西蓄电池平均价河北汽蓄平均价广东汽蓄平均价山东汽蓄平均价四川汽蓄平均价 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2021-06-15 5 / 6 图 9： 铅蓄电池企业成品库存 单位：天 图 10： 铅酸蓄电池经销商库存 单位：天 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 在库存预计持仓方面，由于参考往年经验，在临近传统旺季之际，铅品种多有遭遇逼仓的情况，不过目下已然进入6月，而当下观察上期所库存以及期货合约持仓之比可以发现，当下该比例同样明显高于此前数年的水平，叠加目前升贴水报价亦为贴水，尚无历年临近传统旺季之时的市场表现。 图 11： 铅蓄电池开工率 单位：% 图 12： 铅五地社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 综上所述，即将到来的铅酸蓄电池传统的消费旺季中，市场固然对此或仍存在相对偏乐观的预期，但由于此前数月蓄电池企业开工率维持高位，并且铅酸蓄电池企业与经销商库存均呈现较为偏高的情况，逼仓发生的可能性至少在当下来看也同样较低，加之在宏观方面，下半年对于全球范围内央行货币宽松政策导向是否能够持续也势必将会引发更大的争论以及带来更多的不确定性，因此综合来看，今年铅品种于传统旺季的表现或许并不会十分亮眼。 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202100.20.40.60.811200014000160001800020000220002017/06/092019/06/092021/06/09收盘价:沪铅指数库存与持仓比024681012142018