铜月报：供应趋宽需求难寻亮点，铜价或仍陷震荡格局之中

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 华泰期货|铜月报 2021-10-11 供应趋宽需求难寻亮点 铜价或仍陷震荡格局之中 总结： 宏 观：海外货币政策正在由宽松向逐渐收紧过渡 国内则不排除会受到潜在能源危机以及经济展望或趋于悲观的影响而适当放宽货币政策 基本面：国内基建地产展望相对偏弱 供应则逐渐增加 海外需求恢复或受到能源问题影响而同样难言乐观 核心逻辑： 1. 宏观层面，目前9月美联储利率决议虽未明确给出taper路径，但是也已基本确定今年年内将会开始缩减购债规模。国内由于受到“双控”的影响，故此使得经济展望或许受到较大影响，不过这也不排除央行将会在Q4再度适当加大货币宽松力度。 2. 供应端，目前进口矿TC价格已经回升至65美元/吨的上方，这或许也是对南美矿区此前罢工担忧的消除的一些反馈。而在炼厂利润方面，随着加工费的反弹以及硫酸价格持续飙涨（目前已经超过1,000元/吨），叠加3季度内炼厂检修已经基本完成，在利润相对可观的情况下，10月供应或将小幅增加。 3. 需求端，9月间，社会用电数据持续增长，不过由于此后所可能发生的能源危机的隐患，故此无论是用电还是电网投资均有可能受到影响。而在汽车板块，虽然新能源汽车销量再创新高，不过由于芯片问题，使得传统汽车的生产仍受到较大影响，而地产以及基建板块的展望又偏向负面，故这些不利因素的预期或在10月以及此后的4季度中逐渐显现，从而拖累对于铜品种方面的需求贡献。 4. 海外需求而言，目前观察LME库存可以发现，除去此前疑似运往中国的库存之外，海外去库速度仍然不及国内，显示出delta变异毒株对于海外需求却是造成了一定的影响，并且这样的影响在短时内或仍难以消除，但由于当下中国乃至全球范围均可能在4季度受到较为严重的能源危机的冲击，因此也不排除库存的拐点在10月间便有可能显现。 综上所述，10月乃至此后的4季度，供应端或将逐渐偏向宽裕，而需求端的展望则并不十分乐观，叠加全球范围内可能出现的能源危机，因此总体而言，10月对于铜价或难有良好表现，但是在能源危机以及经济展望或趋于悲观的情况的影响下，也不排除央行有可能会再度放松货币政策从而对整个商品板块形成支撑，并且能源危机本身引发的成本端的上抬也同样会利好包括铜在内的金属品种。故此10月间操作仍建议暂时以高抛低吸思路对待。有卖出套保需求的企业建议积极逢高做空的操作，而对于有买入套保需求的企业，则建议在64,000下方开始加大套保力度。 华泰期货|铜月报 2021-10-11 2 / 13 操作建议： 单边操作：中性（高抛低吸） 区间在63,500元/吨至70,500元/吨 套利操作：暂缓 期权策略：暂缓 风险点： 全球范围内央行宽松货币以及财政政策预期出现改变 4季度潜在能源危机威胁 华泰期货|铜月报 2021-10-11 3 / 13 宏观面简述 国内宏观 在GDP方面，由于受到基数效应的影响，故此2021年Q1期间，GDP录得了18.3%的增长。Q2则是回落至7.9%。在CPI以及PPI方面，剪刀差依然明显，8月CPI由于受到猪肉价格的影响而仅仅录得0.8%的增长，但PPI却因工业品此前强劲的走势而录得9.5%的增长。 在PMI方面，9月国内PMI数据仅仅录得49.60，为去年4月以来的最低水平。这或许也预示着3、4季度后，国内经济或将持续缺乏边际动力，但随之而来的，又可能会是国内货币政策的适当调整，故此单纯而言，对于包括铜在内的工业品的映射影响角度，或许相对综合，无法一概而论。 图 1： 中国GDP当季同比 单位：% 图 2： 中国CPI及PPI当月同比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源： Wind 华泰期货研究院 图 3： PMI 单位：点 图 4： 社融规模与M2增速 单位：亿元 % 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源： Wind 华泰期货研究院 -20-1001020302017/062019/062021/06GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比-5-3-1135792017/012018/072020/012021/07CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比2030405060702017/082019/082021/08PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存789101112-1000001000020000300004000050000600002017/072019/072021/07社会融资规模:当月值M2:同比 华泰期货|铜月报 2021-10-11 4 / 13 海外关注热点 4季度能源危机潜在威胁 随着冬天即将到来，天然气价格高企，据彭博讯，目前，欧洲的天然气价格已飙升至25美元每百万英国热（ 1BTU），比2010-2020年的平均价格高出400%以上。远远高于美国的天然气价格，约5美元每百万英热。同时在亚洲，液化天然气以每百万英热27美元的价格，创下了季节性新高。 在欧洲大陆之外的英国，由于受到脱欧影响，供应链危机加剧。货车司机短缺，导致加油站燃油告急。据路透社记者称，周一英国各城市的加油站要么关闭，要么表明燃油供应不足，一些加油站开始限制每位客户的燃油购买。而此前英国便有多加天然气公司宣布倒闭。 由此看来，目前能源的稀缺情况绝不仅仅存在于中国方面，若4季度全球范围内出现较大规模的能源危机，那么对于有色金属产业链也势必将会受到巨大冲击，届时，即便是基本面较为健康的品种或许也同样难以“独善其身”。 基本面综述 供给端 2021年1至7月（目前最新），国内累计铜精矿产量为104.66万吨，较去年同期累计同比增涨7.41%。国内累计铜精矿进口量为1,338.63万吨，较去年累计同比增5.8%。 截止9月末进口矿TC价格回升至65.3美元/吨，这在一定程度上或许也是对于此前南美方面铜矿罢工隐患消除的一种反馈，但另一方面，目前航运依然并不十分通畅，南美至中国段运费依旧高企，CCFI运价指数南美航线在9月间继续走高12.35%至2,771.84点，这在一定程度上还是会使得进口矿的到岗受到一定影响。此外，国内的炼厂检修在3季度也基本结束，故此在进入4季度后，TC价格的走高或许将会受到一定抑制。 华泰期货|铜月报 2021-10-11 5 / 13 图 5： 铜精矿产量 单位：万吨 图 6： 铜精矿进口量 单位：吨 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 图 7： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 8： 海运指数（南美航线） 单位：点 中国精铜累计产量与同比 单位：吨 % 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 截止2021年1至7月（目前最新），国内电解铜累计产量为586.79万吨，较去年同期上涨13.2%。炼厂开工率在7月至8月间维持回升状态，这其中的缘由一方面是由于上文所提及的加工费的持续回升，以及炼厂检修于3季度内大多结束，此外副产品硫酸的价格持续坚挺，炼厂利润可观。并且这样的情况预计在10月间将会延续。不过由此造成的，则会是供应的逐渐趋于宽松的情况。 而在进口方面，近期进口盈利窗口有所打开，加之废铜方面由于马来西亚对出口的限制，或将引发未来短时内进口精铜的增长，不过倘若国内需求状况并不能呈现出明显的边际增长，那么电解铜的进口增长幅度或许也会相对有限。不过后市需要持续关注马来西亚方面对于废铜出口的政策是否会发生改变。 810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020211001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021204060802019/11/152020/06/152021/01/152021/08/15进口矿TC平均价050010001500200025002017/09/242019/09/242021/09/24CCFI:南美航线 华泰期货|铜月报 2021-10-11 6 / 13 图 9： 国内电解铜产量 单位：万吨 图 10： 国内炼厂开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 图 11： 硫酸价格 单位：元/吨