投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 供应端物流受阻叠加节前补库 铅价呈现走强格局 报告摘要: 目前就供应端而言，由于主要的原生铅冶炼产能所在地河南、湖南以及天津等地均受到疫情的影响而导致物流极其不畅，这对于供应端造成了较为严重的干扰，冶炼企业值得选择交仓。并且上述地区同样存在设备检修的情况，受影响产能约在45万吨左右。 在再生铅方面，近日山东、河南、福建、湖北等地废电池价格有小幅度上涨，其他地区暂稳为主。因为临近春节，冶炼厂对于原料补库积极性较高，部分需求量较大的地区废电池价格坚挺，一直稳中有涨。 在需求方面，当下存在部分厂家节前备库的情况，社会库存近期呈现处持续走低的态势。不过总体而言，铅蓄电池市场终端消费平平。近期所公布的略显向好的汽车产销数据（2021年产销量累计同比分别上涨3.4%与3.6%）或许在一定程度上提振需求展望，但是由于铅酸蓄电池的应用将持续受到来自新能源锂电池的替代冲击，故此若从长期角度而言，需求或难有持续的向好。 不过近期库存持续去化，并且考虑到当下再生铅在产量中的占比已然达到近六成的水平，故此不排除在春节后会出现因企业复工时间不同而导致的短时内供需错配的情况。 综合来看，当下直至春节后一至二周内，铅价或将维持震荡偏强格局。 操作建议: 谨慎看多 风险点： 去库停滞 供应端干扰有所缓解 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 2 / 6 供应端 目前从供应端情况来看，由于受到疫情影响，主要的原生铅生产地河南、湖南以及天津等地运输停滞的情况较为严重，散货交投不畅，致使部分炼厂只得选择交仓。 此外，上述部分地区也存在炼厂检修的情况，受影响产能共计约45万吨。 图 1： 国内原生铅主要产能分布示意 单位：万吨 数据来源：百川盈孚 华泰期货研究院 表格1： 原生铅设备检修情况 单位：万吨 省份 企业 具体情况 相关产能 湖南 众德环保 11月开始停产，尚未复产 10 河南 济源万洋 11月停产，尚未复工 15 河南 金利金铅 12月末检修，预计一个月 20 合计 45 资料来源：百川盈孚 华泰期货研究院 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 3 / 6 再生铅方面，目前持货商市场挺货情绪较高，下游刚需接货为主。持货商对原料采购略有增加，积极储备，据百川讯，厂家对年后市场销量增加持积极观点。但另一方面，就企业春节放假安排来看，虽然部分再生铅企业将会在春节期间持续生产，但是作为再生铅产能分布最为密集的河南、江西以及安徽省内的部分企业，仍将会选择春节期间放假，并且参考往年惯例，再生铅企业春节后的复工将会明显晚于原生铅乃至下游蓄电池企业，而在当下再生铅产能占比不断提升的情况下，这或将造成节后供应趋紧的状态。 图 2： 国内再生铅主要产能分布示意 单位：万吨 数据来源：百川盈孚 华泰期货研究院 表格2： 再生铅企业春节放假情况抽样调查 省份 企业 春节期间安排情况 云南 企业A 持续生产 辽宁 企业B 持续生产 湖北 企业C 放假，复工时间据疫情而定 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 4 / 6 安徽 企业D 持续生产 河南 企业E 持续生产 安徽 企业F 持续生产 河南 企业G 正常放假 年会复产 江西 企业H 正常放假，初七后复产 山西 企业I 持续生产 安徽 企业J 停产，年后复产 资料来源：百川盈孚 华泰期货研究院 图 3： 原生铅企业开工率 单位：% 图 4： 再生铅企业开工率 单位：% 数据来源： SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 在废旧电瓶方面，近日山东、河南、福建、湖北等地废电池价格有小幅度上涨，其他地区暂稳为主。因为临近春节，冶炼厂对于原料补库积极性较高，部分需求量较大的地区废电池价格坚挺，一直稳中有涨。 40455055606570751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 5 / 6 需求端 就需求端而言，当下存在部分厂家节前备库的情况，社会库存近期呈现处持续走低的态势。不过总体而言，铅蓄电池市场终端消费平平。近期所公布的略显向好的汽车产销数据（2021年产销量累计同比分别上涨3.4%与3.6%）或许在一定程度上提振需求展望，但是由于铅酸蓄电池的应用将持续受到来自新能源锂电池的替代的冲击，故此若从长期角度而言，需求或难有持续的向好。 不过可以关注春节后由于产业链中各个企业复工时间的不同而产生的短时内供需错配的情况。 图 5： 国内汽车产销量 单位：Moz 图 6： 白银需求占比 单位：% 数据来源： 世界白银协会 华泰期货研究院 数据来源： 华泰期货研究院 结论 在目前下游存在春节前备库，社会库存持续去化的情况下，叠加供应端受到疫情的干扰，以及节后铅产业链企业由于复工时间的不同而可能会导致阶段性的供需错配格局，故此目前铅价或在当下以及春节后一至两周内暂时维持震荡偏强格局。 0500100015002000250030002018-012019-042020-072021-10累计产量累计销量05101520252018/01/052020/01/052022/01/05五地总库存(单位:万吨) 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 6 / 6 ⚫ 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com