公司动态点评：拟注入虹桥相关资产，解决同业竞争增厚利润

上海机场（600009）公司动态点评 2021年06月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年06月10日 目前股价 49.37 总市值（亿元） 951.34 流通市值（亿元） 539.85 总股本（万股） 192,696 流通股本（万股） 109,348 12个月最高/最低 82.99/43.95 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 联系人（研究助理）：黄安 S1070120110035 ☎ 0755-83667984  huangan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<国内线复苏良态持续，国际线静待回归>> 2021-04-29 <<疫情影响首现亏损，免税新签补充协议>> 2021-03-29 <<稀缺绝对收益资产，长期布局时点已至>> 2020-12-22 拟注入虹桥相关资产，解决同业竞争增厚利润 ——上海机场（600009）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,944.67 4,303.47 7,552.38 12,439.62 15,202.66 (+/-%) 17.52% -60.68% 75.50% 64.71% 22.21% 归母净利润（百万元） 5,030.21 -1,266.65 170.88 3,034.72 4,102.69 (+/-%) 18.88% -125.18% -113.49% 1675.93% 35.19% 摊薄EPS（元/股） 2.61 -0.66 0.09 1.57 2.13 PE 18.72 -74.02 550.86 31.02 22.94 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司筹划以发行股份购买资产方式从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产，同时通过非公开发行股份募集配套资金。 ◼ 统一运营解决同业竞争，装入货运站公司开辟营收增长点。集团拟成立虹桥公司与物流公司并注入上市主体，其中虹桥公司将作为虹桥机场运营主体，而物流公司作为航空物流业务运营主体承接浦东机场货运站有限公司51%股权。目前虹桥机场由集团运营管理，航线以国内航线为主，在上海航空枢纽结构中起辅助作用，但由于航线安排由民航局决定，机场集团与航司无法确定起降机场，故与浦东机场存在被动同业竞争。在完全控股虹桥公司后，上海两大机场将完全由上市主体运营管理，同业竞争问题得到解决。而当前货运站公司隶属集团，上市主体向货运站公司提供能源、劳务、停车场及通信设施租赁。去年疫情下公司货邮吞吐量368.66万吨实现不减反增，货运站公司2020年实现营收16.37亿元，归母净利润4.44亿元，注入物流公司将开辟疫情下的营收新增长点。 ◼ 购入跑道统一管理，减少租赁参与折旧。第四跑道于2015年初正式投产，平行建于第二跑道东侧并与之南端对齐，间距460米，长3800米、宽60米，目前由公司向集团承租，并未反映在公司固定资产。在购入跑道后，第四跑道不再向集团承租，预计减少租赁费用约2.4亿元，而转入固定资产参与折旧。 ◼ 盈利预测：由于收购价格与时点尚未确定，我们暂不考虑本次收购影响，预计2021-2023年实现利润1.71亿元、30.35亿元与41.03亿元，对应当前股价的PE为550.86、31.02和22.94倍，注入国内为主的虹桥后或将基本打消年内亏损预期，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：收购定价不公允；需求恢复不及预期；非航业务恢复较慢；收购未能顺利完成的风险。 -50%0%50%20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-05上海机场交通运输沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 交通运输 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,944.67 4,303.47 7,552.38 12,439.62 15,202.66 成长性 营业成本 5,340.22 6,600.71 8,092.94 9,495.93 11,159.02 营业收入增长 17.52% -60.68% 75.50% 64.71% 22.21% 销售费用 0.08 0.00 0.31 0.20 0.29 营业成本增长 18.69% 23.60% 22.61% 17.34% 17.51% 管理费用 265.03 233.43 263.29 469.89 642.96 营业利润增长 18.46% -122.68% -114.73% 1622.70% 33.12% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 18.43% -122.73% -114.43% 1654.07% 33.18% 财务费用 -208.71 -276.07 -261.94 -488.88 -700.00 归母净利润增长 18.88% -125.18% -113.49% 1675.93% 35.19% 其他收益 3.25 3.59 3.95 4.34 4.78 盈利能力 投资净收益 1,149.91 589.70 776.29 893.66 1,032.61 毛利率 51.21% -53.38% -7.16% 23.66% 26.60% 营业利润 6,674.59 -1,513.54 223.02 3,841.96 5,114.56 销售净利率 60.98% -35.17% 2.95% 30.88% 33.64% 营业外收支 -7.01 -2.08 -4.24 -4.45 -3.59 ROE 16.21% -3.95% 0.58% 9.31% 11.15% 利润总额 6,667.58 -1,515.63 218.78 3,837.52 5,110.97 ROIC 25.72% -6.26% -0.14% 10.47% 12.71% 所得税 1,406.71 -347.04 47.61 841.14 1,134.26 营运效率 少数股东损益 230.65 98.07 0.29 -38.35 -125.98 销售费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润 5,030.21 -1,266.65 170.88 3,034.72 4,102.69 管理费用/营业收入 2.42% 5.42% 3.49% 3.78% 4.23% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动资产 12,467.83 9,824.23 7,270.86 9,567.30 14,212.76 财务费用/营业收入 -1.91% -6.41% -3.47% -3.93% -4.60% 货币资金 10,359.80 7,655.68 4,470.10 4,846.87 8,677.93 投资收益/营业利润 17.23% -38.96% 348.08% 23.26% 20.19% 应收账款及其他应收款（合计） 1,735.35 1,735.35 2,299.91 4,222.22 5,018.43 所得税/利润总额 0.21 0.23 0.22 0.22 0.22 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 7.31 2.58 3.81 3.81 3.29 存货 14.34 17.18 36.21 20.13 44.25 存货周转率 638.20 272.99 282.91 441.66 472.34 非流动资产 24,703.40 23,377.95 26,112.23 27,486.88 27,854.38 流动资产周转率 0.95 0.39 0.88 1.48 1.28 固定资产 19,768.91 19,039.10 19,420.55 19,634.04 19,091.89 总资产周转率 32.14% 12.23% 22.68% 35.32% 38.43% 资产总计 37,171.23 33,202.18 33,383.10 37,054.18 42,067.15 偿债能力 流动负债 4,714.94 3,619.93 3,672.43 4,852.46 6,395.40 资产负债率 12.70% 10.97% 11.05% 13.15% 15.24% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.64 2.71 1.98 1.97 2.22 应付款项 3,570.34 3,204.20 2,919.41 4,205.86 5,633.19 速动比率 2.64 2.71 1.97 1.97 2.22 非流动负债 6.56 23.36 14.96 19.16 17.06 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 2.61 -0.66 0.09 1.57 2.13 负债合计 4,721.50 3,643.28 3,687.39 4,871.62 6,412.45 每股净资产 16.61 15.16 15.23 16.54 18.41 股东权益 32,449.72 29,558.90 29,695.71 32,182.56 35,654.69 每股经营现金流 2.54 -0.63 0.17 1.30 2.52 股本 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 每股经营现金/EPS 0.97 0.96 1.88 0.82 1.18 留存收益 30,077.47 27,288.52 27,425.04 29,950.24 33,548.35 少数股东权益 445.30 343.42 343.71 305.36 179.38 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 37,171.23 33,202.18 33,383.10 37,054.18 42,067.15 PE 18.72 -74.02 550.86 31.02 22.94 现金流量表 （百万） PEG -1.09 0.30 -8.32 -1.81 -0.09 经营活动现金流 4885.05 -1217.66 320.63 2498.71 4855.55 PB 2.94 3.22 3.21 2.95 2.65 其中营运资本减少 -142.03 -1711.65 -377.71 -830.96 780.57 EV/