业绩符合预期 拟资产注入增厚利润

敬请阅读末页信息披露及免责声明 业绩符合预期 拟资产注入增厚利润 公司2016年实现营业收入114.15亿元，同比增长17.54%，归属于母公司净利润14.47亿元，同比增长11.36%，每股收益0.60元。  16年业绩符合预期 公司2016年营收首次突破百亿，其中主打电网自动化业务、新兴产业节能环保业务以及工业控制业务支撑了业绩增长，符合我们的预期。配电自动化等产品及电网运维业务的快速增长和特高压产品推广在两网中标量提升，使得电网自动化业务实现22%的增长；工业控制业务受益于轨道交通行业景气度高实现71%的增长。投运项目硬件含量较高导致整体毛利率下降2.41个百分点，但公司三费支出占比均实现优化。截至16年末，公司在手订单115亿元，较15年末有小幅下滑，但不影响公司17年业绩表现。  重大资产重组筹划中 优质资产拟注入大幅增厚利润 日前公司与控股股东及控股股东出资人南瑞集团、国网电科院签订了《重大资产重组框架协议》，公司就购买其南京南瑞继保电气有限公司、北京国网普瑞特高压输电技术有限公司股权等标的资产相关事项与国网电科院、南瑞集团达成初步意向。此前南瑞集团和国网电科院就与公司存在同业竞争问题做出过承诺。其中南瑞继保在我国电力系统保护和控制领域处于领先地位，其核心产品在国内占有率一直高居行业首位，尤其在特高压直流控制保护系统领域市场份额超过50%，而且毛利率高于公司现有水平，2016年南瑞继保新签合同就达到100亿元，其注入将大幅增厚公司利润。北京国网普瑞特高压也可以强化公司在充电桩领域的实力。  电力自动化、工业控制业务增长有保证 2016年底国家电网覆盖区域配网自动化率达到38%，根据规划2020年的90%的覆盖率，仅配电自动化领域仍有很大增长空间；2017年建设90万个充电桩的规划若落地的话，行业也有望实现高速增长；铁路电气化率由61%提升至2020年的70%，城市轨道交通运营里程由2015年3300公里增至6000公里近一倍的增长；鉴于都将为公司未来四年的电力自动化、工业控制业务的业绩增长提供有力支撑。  投资建议 不考虑资产注入，我们预计公司2017-2019年归母净利润16.63/19.45/22.22亿元，每股收益0.68/0.80/0.91元，给予“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 11415 13226 15272 17866 收入同比(%) 18% 16% 15% 17% 归属母公司净利润 1447 1663 1945 2222 净利润同比(%) 11% 15% 17% 14% 毛利率(%) 22.8% 22.5% 22.9% 22.7% ROE(%) 16.2% 16.1% 16.3% 15.9% 每股收益(元) 0.60 0.68 0.80 0.91 P/E 27.91 24.28 20.77 18.18 P/B 4.56 3.94 3.40 2.91 EV/EBITDA 24 22 18 15 资料来源：华安证券研究所国电南瑞（600406） 投资评级：增持 报告日期：2017-3-30 吴海滨 0551-65161836 wllvswhb@163.com S0010512090001 联系人 徐程晨 0551-65161836 xucc1990@126.com -0.3-0.2-0.100.10.22016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-04上证综指国电南瑞新能源行业 公司研究—公司点评 新能源行业 证券分析报告—公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 15,803 18,807 21,484 25,177 营业收入 11,415 13,226 15,272 17,866 现金 4,721 4,919 6,020 6,638 营业成本 8,815 10,249 11,782 13,814 应收账款 6,819 8,745 9,611 11,523 营业税金及附加 68 91 98 119 其他应收款 115 149 165 192 销售费用 467 546 628 736 预付账款 421 438 447 428 管理费用 669 775 895 1,047 存货 2,047 2,727 2,935 3,559 财务费用 (22) (69) (80) (94) 其他流动资产 1,680 1,830 2,305 2,837 资产减值损失 35 25 22 21 非流动资产 1,730 1,670 1,781 1,919 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 557 522 487 452 营业利润 1,382 1,610 1,927 2,224 无形资产 308 287 268 250 营业外收入 269 290 305 317 其他非流动资产 865 861 1,026 1,217 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 17,532 20,477 23,265 27,095 利润总额 1,650 1,900 2,231 2,541 流动负债 8,512 10,068 11,188 13,014 所得税 199 231 281 312 短期借款 82 54 20 0 净利润 1,451 1,668 1,950 2,229 应付账款 5,296 6,739 7,413 8,888 少数股东损益 4 5 6 7 其他流动负债 3,134 3,275 3,754 4,127 归属母公司净利润 1,447 1,663 1,945 2,222 非流动负债 70 60 78 88 EBITDA 1,468 1,597 1,901 2,183 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.60 0.68 0.80 0.91 其他非流动负债 70 60 78 88 负债合计 8,582 10,128 11,265 13,102 主要财务比率 少数股东权益 100 105 111 118 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 2,429 2,429 2,429 2,429 成长能力 资本公积 1,149 1,149 1,149 1,149 营业收入 17.95% 15.86% 15.47% 16.99% 留存收益 5,273 6,665 8,310 10,298 营业利润 8.15% 16.45% 19.69% 15.43% 归属母公司股东权益 8,850 10,243 11,888 13,876 归属于母公司净利润 11.39% 14.94% 16.91% 14.27% 负债和股东权益 17,532 20,477 23,265 27,095 获利能力 毛利率(%) 22.78% 22.51% 22.85% 22.68% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 12.68% 12.58% 12.73% 12.44% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 16.21% 16.12% 16.25% 15.93% 经营活动现金流 1,824 445 1,377 809 ROIC(%) 37.70% 42.43% 37.90% 40.35% 净利润 1,451 1,663 1,945 2,222 偿债能力 折旧摊销 112 56 54 53 资产负债率(%) 48.95% 49.46% 48.42% 48.35% 财务费用 3 (69) (80) (94) 净负债比率(%) 37.20% 34.60% 33.79% 32.92% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.86 1.87 1.92 1.93 营运资金变动 (315) (1,235) (569) (1,399) 速动比率 1.62 1.60 1.66 1.66 其他经营现金流 573 30 28 27 营运能力 投资活动现金流 (323) 3 0 0 总资产周转率 0.67 0.70 0.70 0.71 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 1.68 1.73 1.69 1.72 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.18 2.20 2.16 2.19 其他投资现金流 (323) 3 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (679) (230) (253) (161) 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.68 0.80 0.91 短期借款 (16) (28) (34) (20) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 0.18 0.57 0.33 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.64 4.22 4.89 5.71 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 27.9 24.3 20.8 18.2 其他筹资现金流 (664) (202) (219) (140) P/B 4.6 3.9 3.4 2.9 现金净增加额 822 219 1,124 649 EV/EBITDA 24.06 21.99 17.79 15.12 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。